三股力量推升油价

    尽管原油价格的飙升背后有着美元贬值、投机基金及地缘政治风险的作用，有着虚高的成分。但油价再回归至1992－2000年间15－20美元/桶的区间很难再现。从目前的供需状况来看，由于世界范围内的石油需求持续增加，直接导致了原油价格内生性的涨价动力。同时由于石油需求量、运输量大，地缘政治风险导致运费和所需的运输补偿直接推升了油价的上涨。

    需求增长是内生动力

    根据目前世界石油资源以及石油供需情况分析，预计未来10年间世界石油流向仍将保持目前的态势，即世界石油进口量最大的地区分别为亚太、北美和西欧，进口量最大的国家分别为美国、日本和中国。世界石油出口量最大的地区分别为中东、北美、西非、前苏联、中南美和北非。考虑到石油资源拥有量以及地域等因素，除现有亚太地区以外，未来可能增加供应我国石油资源的地区将为中东、前苏联和西非等3个主要地区。

    尽管目前世界上石油的供需基本平衡，而且生产能力略有节余；但石油供应方面的投资不足使得供给方面的刚性短期内难以缓解，而石油需求方面的动力依然相当强劲，因此，中短期内的石油价格仍将保持在高位运行。

    在石油界有一种观点认为，自上世纪80年代起，全球的石油开采量已经超过发现量。而且石油需求量、运输量大，石油尤其是石油产品如汽油、煤油、柴油等属于易燃品，运输过程防火安全要求很高，且国际局势紧张时，石油运输线往往会成为军事攻击目标；运输成本的上升也是油价上升的一个因素。

    美元贬值有间接影响

    美元贬值包括两个方面，一是对主要货币汇率的贬值；二是美元的通货膨胀。2000年以来，美元对欧元等主要货币持续走低对国际油价的走势产生了重要影响，国际油价是以美元来标价的，可以说美元贬值是导致国际原油名义价格走高的重要原因之一。

    1999年1月1日欧元开始启动，经过三年过渡期，2002年1月1日欧元在欧洲12国正式流通，欧洲迈入了“欧元”时代，欧元至此成为仅次于美元的世界第二大货币。在1999－2004年的六年间，美元对欧元的汇率总体走势为先高后低，1999－2001年为上升阶段，2001年以来一路走低。按年度平均计算，美元对欧元汇率在2001年达到最高点，为1美元兑换1.1171欧元，2004年达到最低，为1美元兑0.8040欧元，其间累计跌幅达到30.8％，若按月度平均计算，美元兑欧元汇率在2001年6月达到历史最高点，为1美元兑1.1723欧元，2004年12月达到历史最低点，为1美元兑0.7458欧元，其间美元兑欧元的价值下跌了36.4％，接近40％。

    对于石油输出国来讲，主要依赖石油出口获得美元收入，而美元的贬值则造成了OPEC成员国实际购买力的下降，油价上涨的增收效应并未充分体现在产油国身上，如果在这种环境下再通过增产来平抑油价，显然动力不足。因此，油价在高位盘整更符合他们的利益。

    我们分析了油价在考虑汇率因素后的实际影响力，这一情况更适合于欧元区和日本这些国家，对于中国，由于汇率和美元挂钩，则高油价我们感受得最为充分，相应的负面作用也最大，在这样的情况下，人民币升值会缓解这一压力。

    对冲基金扮演了重要角色

    在影响石油价格短期波动的投机因素中，对冲基金扮演了非常重要的角色。与对冲基金的整体规模相比，投资于能源行业的对冲基金数量还相当有限，但是上升趋势非常明显。对冲基金投资行为的示范效应相当显著，因而对石油价格波动的影响要远远超过对冲基金本身的市场参与程度。

    石化产品价格走势分析

    石油价格维持高位。从2月中旬开始，受天气寒冷取暖用油增加、美元贬值、国际投机基金炒作等因素影响，国际市场石油价格开始逐步上涨，并连创新高。预计今后一段时期石油价格会维持在50美元/桶左右的较高水平，这将导致国际市场化工产品价格上涨，国内化工产品生产成本也将提升，并最终促使国内市场化工产品价格出现一定幅度的上涨。

    化工产品出现季节性需求增长。随着冬季和春节假期的结束，各领域恢复到正常运行，化工产品需求也会出现恢复性增长。例如，春耕开始后，化肥、农膜用量将大幅增加，化肥和生产农膜用的聚乙烯原料价格将有所上涨；北方建筑业施工启动，工程塑料、家庭装修用化工建材需求量会进一步增加，价格也会出现一定幅度的上涨。

    竞争与投机行为将使化工产品行情在短期出现小幅波动。部分石化产品如聚乙烯、聚丙稀、橡胶等在市场上容易产生投机交易。当价格走势看好时，中间商会大量囤积待价而沽；当价格下跌时，中间商又会纷纷抛售产品，这都会导致化工产品价格大起大落。今后一段时期，由于化工产品需求启动，大范围的投机行为可能会再次出现，从而造成产品价格的大幅波动。

    我们认为，在成本推动的因素下，原油价格的坚挺将导致石化产品价格继续在高位运行，同时，综合国内和世界范围内未来三年的乙烯需求和产能增长来看，2005年国内乃至全球的石化产品需求仍然旺盛，国内新增的乙烯产能将被国内强劲增长的需求所消化，不会对现有产品价格造成大的冲击。产品价格的高位运行将对生产大宗石化产品的石化公司经营带来正面的影响，业绩仍然徘徊在历史的高位水平。