保持现行汇率制度是最好的选择

    自去年起,人民币与美元挂钩政策一直是全球商界与政界人士关注的热门话题,焦点则在于人民币是否会被重新估价。到了今年4月,来自欧美的压力加重,使得这一话题成为近期国际各大媒体关注的热点。其实,人民币升值与否,只是一个时间问题。这里,仅就金融市场的现状与特点来分析一下人民币可能会出现的几种发展趋势。

    汇率挂钩政策与中国金融稳定

    从1997年开始,中国央行就一直将人民币兑美元汇率保持在8.28水平,期间即使有浮动也幅度非常微小,这种汇率体制被称之为有管理的汇率浮动机制。正是由于中国采取了这一稳定的汇率体制,才于1990年代亚洲爆发金融危机时幸免于难,使经济得以顺利发展。

    然而,从去年起对于人民币将会升值的投机观望日益加重。尤其在美欧纷纷给中国施加压力之后,对人民币升值的预期上升,正以不同的方式吸引更多的投机性资金。

    事实上,截至目前,市场对中国政府将会在何时采取行动尚不清楚,但市场的大致预期则是(尽管并不完全统一),人民币兑美元汇率将会(如果升值的话)上调3%-5%。

    如果每个人都知道百分之三至五的升值,那就不是一件很值得让人激动的事。因为,它既不能纠正美国对中国的外贸赤字问题,也不能满足美国对于中国汇率体制的挑剔。但是,汇率如果上调,却可能破坏中国现有金融系统的稳定性。

    人民币汇率三种可能的发展趋势

    人民币的汇率体制从总体上而言,有三种发展趋势:第一种发展趋势是仍保持目前的挂钩政策,也就是说,不采取任何调整汇率价格的措施。从目前中国经济发展情况分析,这是最理想的一种选择。

    因为,汇率政策改变通常都会引起一系列预料不到的结果,如未可预料的金融动荡等。尽管经济与金融理论可以预测政策改变所带来的一些后果,然而仅仅只是部分的,市场往往会以超出人们想象的方式作出反应。从目前中国国内经济发展形势分析,很难对调整汇率的必要性做出一个合理的解释。

    第二种选择则是在保持现有汇率挂钩政策的前提下,改变目前汇率挂钩的结构,即不再采取人民币单一挂钩美元,而是采取人民币挂钩一篮子货币(欧元和日元等)计划,而人民币汇率可由这些货币在一篮子货币计划中所占的不同比例进行加权平均予以确定。

    从技术上而言,这或许会给中国人民银行加大一定工作量,然而如此汇率结构的改变却并不难完成。

    第三种选择就是逐渐拓宽人民币汇率的浮动区间。首先,可以加大人民币对美元的汇率浮动区间,譬如说将浮动区间增加到4%。然后在一年后,将这一浮动区间再度扩大到6%。这一方案的好处是人民币对美元的汇率仍然是可预测的,同时又留出了让市场来决定人民币价格的一定空间。

    但是,这一方案也存在着一定风险。假设让人民币汇率开始较大浮动,以4%的区间为例。如果汇率是在7.800,那么人民币就可以在7.800上下各浮动2%。乍一看,这似乎只是个很小的浮动区间。但如果汇率政策改变之后,人民币汇率会立即跌到浮动区间下限,并长期滞留在那儿,这就意味着人民币升值了2%。为此,交易商们很容易就认为,汇率趋向于持续保持向浮动区间下限移动,预示着人民币需要再一次升值。因此,市场就会再次预期又一轮的货币重新估价。

    由此可见,逐渐拓宽汇率浮动区间反而会使投机更为剧烈,当人民币汇率到达浮动区间上限或下限时,市场就会伺机并等待有更宽更大浮动区间的调整出现。也就是说,采用以拓宽汇率浮动区间方式来改变现有的汇率政策,在一定程度上将鼓励市场产生更多的投机活动。

    从目前中国国情分析,保持现行的汇率制度是最好的选择。但假设汇率政策需要改变的话,一篮子货币挂钩政策会不会是最优选择呢?很有可能。尤其是当选择恰当的汇率政策变动时机时,它能有效地控制对未来汇率走势的投机性猜测,同时出口也不会产生负面影响。