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韩志国：传递六个负面信息,长电方案是最差方案 |
| www.cnfol.com 2005年07月08日 06:36 韩志国 |
长江电力方案尽显中国股市制度弊端，是目前所公布的方案中最差、对市场最不尊重的方案
为什么这么说呢？它的对价比例是最低的。公积金转送加上其他小股东送股，对价比例最低。长电的方案对市场最不尊重的方案，为什么呢？公积金转送市场绝对控容的方案已经被市场否华同方公积金十转十都被否定了，被否定以后，没有总结市场教训，继续推住以公积金转送市场绝对扩容的方式，肯定对市场的教训没有吸取。
另外长电方案是花样最多，最具有欺骗性的方案。它甚至把提升公司业绩都拿到对价方案中来。 我觉得是21世纪中国股市的笑话。长电方案它践踏了同股不同价，大股东用很低的价格，长电是1.5，流动股是4块多，这次长电方案突破了中国股市所有的界限，送股，低档赠送，其他的非流通股才赠送，拿出它的10％，这次股权分置方案意味着大股东可以不花一分钱让全部股票变成流通股。
这样一个方案出台的话，给市场传递了六个方面的负面信息：
第一，长电方案意味着流通权不是值钱的，它蔑视流通权，他可以认为不花钱买流通权，第一大股东不花任何钱买流通权。
第二，用公家的钱买自己的权，整个上市公司公积金，整个上市公司公积金意味着用全体股民的钱买自己的权。这个是不可以的。
第三，长电的方案意味着国有股可以凌驾于整个市场之上，国有资产管理局，国资委可以用国有资产的产权规则来制约和凌驾于整个市场，整个社会之上。大股东为什么不送股呢，是依仗国资委的绝对控股权，如果保持绝对控股的话，你怕? 股权就别上市，上市就意味着资本社会化的过程必须进行，这次股权分置改革是三位一体的任务，产权革命，变模糊的产权为明晰的产权，要变集中的产权为分散的产权，要变呆滞的产权为流动的产权，如果这次股权分置改革不能解决一股独大的问题，那么上市公司的治理结构不可能完善。中国股市的资源配置效率不可能优化。这样一个问题，国资委关于控股比例的规定，表面上看是为了锁定非流通股向流通股的转化，实际上不是，它有重大负面效应，而且负面效应大于正面效应。为什么？第一个限制了缩股方式在大企业中采取，因为一缩股? 大股东向流通股支付比较高的对价，可以冠冕堂皇打出国资委保持控股权，长江电力这次尽显无遗。
第四，意味着股改的实质，最终目的还是“圈钱”。就把中国股市的潜规则在股改中又一次显示出来。
今天我看网上有个股民有个算法，如果按长电的算法，配股权实施的话，不仅把对价全部拿回去，还要倒贴钱。这样的改革还说是保护流通股的利益，这怎么能说得清楚。
第五，意味着大股东可以任意放大赢利空间。应该指出这次长电的保荐人做出的推荐是极其错误的，有两大错误。第一个他把用市盈率做对价标准，这是对市场重大的误导，他说根据长电的标准，到国际市场上去，市盈率会21倍市盈率没有问题。他用市盈率作为对价标准把股权分置制度变革，产权变革变成市场股价的问题实际上解决股权分置它的意义远远不是一个股价的问题，如果是一个市盈率的问题的话，还用这样改革吗，实际上要解决制度走偏，制度戕害和制度复制重大的制度弊端。
用市盈率作为对价标准把股权分置制度变革，产权变革变成市场股价的问题实际上解决股权分置的意义远远不是一个股价问题，如果是一个市盈率的问题的话，还用这样改革吗，实际上要解决制度走偏，制度戕害和制度复制重大的制度弊端，在解决这个弊端中，又要考虑三个方面的基准
第一， 要考虑大股东的不当得利和流通股的转移支付。就是说现在的大股东的财产中，属于他们内部财产中，已经有相当一部是流动股给转移支付过去，为什么要对价，为什么要补偿，因为你的财产可能是我的，是流通股的。第二个是因为过去股权分置，三分之一股票可以流通，三分之二不可以流通，流通股为这种股权分置额外支付对价。所以解决股权分置从不流通解决流通部分，历史的问题必须考虑，不能不尊重历史。
第二，要考虑流通权的价格，这是最重要的。在股市中最值钱的是流通权，也就是说要花钱支付对价并不仅仅是市盈率的问题，要支付对价来买你的流通权，如果不从这样的角度来考虑，所以现在长电说，我15年大股票15年不减值，15年不减值也要支付对价，因为不减值不等于没有收益，不减值不等于没有得到流通权，你说你宣布永久放弃流通权是另外一个说法，不管你减值不减值，已经一次性永久得到流通权，正因为如此，你必须支付对价，而且花钱买流通权，一次性拿到流通权也要一次性支付购买权，购买的价格，要一次性支? 价，如果不考虑这个因素的话，这个肯定就难以变革了。
第三，不能把不减值作为降低对价的标准和条件，现在中信大股东说我不愿意减值为什么对价，如果不愿意减值永久放弃流通权，永远放弃圈钱，那你就可以不减值。所以一定要明白不减值不等于没有收益，不减值不等于没有得到流通权，不减值不能作为降低对价的标准和条件。这也是保荐人第一个重大缺陷。
第二个重大缺陷是什么？它只算流通股的权益增厚，没有算大股东的权益增厚。长江电力有一个测算，流通股增厚只有11.13％，而大股东的权益增厚154.39％，它是流通股权益增厚的13.87倍，这个时候你还说是在保护流通股的利益，不是在开玩笑吗？
第六个负面，就意味着中小散户，也就是流通股权益保护的这种制度保障，制度已经没有了，已经丧失了。就意味着流通股在解决股权分置过程中，它所得会很低很低，失会很大很大，很多很多，这样的股权分置方案推下去的话，会遗患无穷。
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