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人民币升值——借鉴日元升值经验教训看人民币升值对资本市场影响 |
| www.cnfol.com 2005年07月24日 22:51 中金在线 暗海 |
根据对汇率合理均衡水平的测算，人民币对美元昨日升值2％，即1美元兑8.11元人民币。2005年7月21日19∶00时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。
一直保持稳定的人民币汇率终于在预期中小幅上升，至此，参考论坛发帖，借鉴日元升值经验教训看人民币升值对中国资本市场的影响：日元的汇率变化对日本的经济发展起到了至关重要的影响。日元升值过程分为三个阶段，第一阶段是1971年2月固定汇率从1美元兑360日元升值为306日元；第二阶段为1973年2月到1985年9月浮动汇率逐步升值为1美元兑240-250日元；第三个阶段为1985年“广场协议”迄今，日元升值为1美90-140日元。
战后，日本的产业发展、经济振兴是建立在长达20余年的锁定日元低汇率的背景下实现的。1949年，为控制持续不断的通货膨胀、改革当时存在的多重汇率，日本在美国当局的帮助下制定了“道奇计划”和“经济安定九原则”，将美元与日元的汇率锁定为1：360。正是这一固定汇率的实施，使日本产业获得了重返国际市场的机会。日本国民经济的外贸依存度也因此从1946-1950年的12.3%迅速提高为1956-1960年的23.4%。进入60年代以后，日本的出口产业增速加快，出口贸易急剧增长。后期为15.1%，几乎为同期世界贸易增长速度的两倍。日元低币值的固定汇率一直实行到1973年2月。这期间，日本经济实现了高速增长；在1951-1955年1956-1960年、1961-1965年和1966-1970年四个区间内，日本的国民经济增长速度分别达到8.2%、8.7%、9.7%和12.2%。值得一提的是，日元在1971年2月第一次升值时的产业基础。由于受惠于长达20余年的1：360的日元固定汇率，日本出口产业的国际竞争力大大提高。1961-1965年和1966-1970年，日本出口总额的年均增长速度分别为17.9%和15.1%。1971年时，日本普通钢、热轧薄板和冷轧钢板的成本仅分别相当于美国同期成本的56%、70%和68%。1970年，日本的汽车产量与1960年相比增长了10倍以上，并成长为世界第三大汽车出口国。日本的钢铁与汽车两个产业的国际竞争力水平标志着日本工业化阶段发展任务已经基本完成。在这种产业背景下，日本才于1971年12月将美元与日元的汇率从1：360调整为1：306。从70年代初期开始，日本进一步加快了其产业结构的高加工度及高开放度的进程，也因此在汽车等产业领域成为美国的强大竞争对手。1975年，日本跃居世界汽车出口的第一大国。1981年，日本尽管实行对欧美市场的“自主限制”，其汽车出口仍达605万辆，而同年排第二位的联邦德国仅出口215万辆，一向号称汽车大国的美国当年仅出口了69万辆。正是这样一个严重不均衡的市场格局引发了此后长达数年的日美汽车贸易摩擦。在这一过程中，日本政府对美国采取了只说不做的对外贸易政策，给本国产业发展争取了更多的时间。1980年5月，日美双方达成鼓励日本汽车企业到美国投资设厂的协议。但这个软弱的协议对日本企业几乎没有任何约束力。1981年以后，尽管日美间几乎每年都就日本"自主限制"的问题进行谈判，但日美汽车贸易的严重失衡状况并没有得到根本的扭转，美国对日的贸易赤字仍不断扩大，两国的贸易矛盾终于激化，“广场协议”由此产生。此后，日元升值进入第三阶段。
1985年的“广场协议”逼迫日元大幅升值。这之后的10年间，日元汇率平均每年上升5.2%。也就是说，如果国际资本在日本买入某一资产，如股票、房地产、债券、日元等，即使这一资产没有盈利，它也可以通过汇率的变化获得每年5.2%的增值率。在日元升值的早期，只有少量国际资本进入日本，买入日本的股票。此后日元升值，股票上涨，吸引更多的国际资本进入日本。这种状况带来了两个直接后果，一是进一步刺激了日元的升值，二是导致日本国内货币供应量过度增加，再加上当时日本国内实行的是非常宽松的低利率货币政策，这些因素的共同作用刺激了日本房地产、股票价格继续大幅上升，日本的泡沫经济也因此生成。日本经济从1986年开始出现泡沫现象，到1989年底达到顶峰：日经平均股价上涨到38915.87日元的历史最高水平；东京市中心地价提高了2.7倍。1990年起，日本金融机构和房地产公司倒闭破产现象时有发生，泡沫开始破灭。这一悲剧后来被公认为是引发日本经济衰退至今尚未复苏的罪魁祸首之一。
从以上的事实中，我们不免对人民币兑现升值产生顾虑，因为，与之相比较，以汽车为例虽然中国汽车产业产量和销量都实现了稳定增长，但相比世界出口中所占比重微乎其微。也就是说，目前中国的产业基础与日本相比远不及日元第一次升值时的水平，更无法与“广场协议”时的水平相比。那么，人民币升值对中国资本市场究竟会产生影响？笔者根据上面的参考资料个人说说自己看法：1、经济结构不同：当时日本经济飞速成长主要表现在日本的出口产业增速加快，从而刺激出口贸易急剧增长。而中国经济结构自04年宏观调控，经过了由边缘化转型的过程，从供给的层面看，中国经济结构的变化十分明显。尽管以资本密集为特点的工业产值从04年第三季度的15.8%(年比率)下滑至第四季度的15.0%，中国GDP总量的增速却加快了。这表明GDP在第四季度的加速成长主要归功于第一产业和第三产业(服务业)的发展。所以，长期以来人民币保持相对稳定并没有忽略汇率变化对发展经济的影响，而是在实施宏观调控政策，优化经济结构条件成熟基础上对币值进行了必要的调整。2、外资结构不同。中国自对外开放以来，大量外资进入中国市场，对促进国民经济成长带来了巨大帮助。在中国加入WTO之后，中国更是加大了吸引外资力度，增强了对外贸易发展。如果外资一旦抽离，那么就必然引起资本危机，导致经济衰退。首先，日本经济高速发展主要是依赖于美国的经济支助以及制定了“道奇计划”和“经济安定九原则”，将美元与日元的汇率锁定为1：360。外资资本具有垄断性特点，一旦美国对其加经济压力，日本必然束手无策，只能被动接受。而我国的外资载体并不单一，不存在垄断问题，对于外部施加的压力有能力自我抵制。另外，外资进入中国资本市场，主要原因是看好中国经济的成长能力，即使投资资本达到一定或目标水平也会进行再投资，甚至加大投资力度。
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