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人民币汇率机制改革,中国经济加速国际化的信号 |
| www.cnfol.com 2005年07月24日 21:09 21世纪经济报道 |
杨帆
中国经济在第二季度继续保持近9.6%的平稳增长，“高增长低通胀”的组合使此前弥漫的“衰退论”烟消云散。而景气经济亦令金融机构状况持续改善，为汇率改革创造了良好时机。
中国政府坚定运用市场手段调控经济，此前，央行相继动用存款准备金、利率等价格工具平抑经济波动。
汇率工具也一直都被纳入组合运用调控工具之中，中国一直强调进行汇率形成机制改革，并承诺迈向更为弹性的汇率制度。
但由于投机人民币汇率的热钱涌动，风潮一浪接一浪，同时考虑汇率调整的巨大影响，中国政府对这一工具的运用极为慎重，并寻觅合适的时机。
中国拥有自己的货币主权，汇率必然首先考虑本国的利益。
此前，温家宝总理对外公开表示，将选择适当的时机“出其不意”对汇率进行调整，此次调整显示出大国责任，以及运用对市场手段调控经济日臻成熟，同时更体现对货币主权运用的智慧。
此次调整幅度低于此前多数机构的预期，不过这继承了中国政府对经济调控的稳健策略。
汇率为价格基础，调整币值对中国经济影响甚远。(编者)
一、 特殊根源
(一)均衡汇率与实际有效汇率偏差
关于汇率水平的争论，集中于中长期实际均衡汇率，名义汇率是不是就没有意义呢？答案是否定的。如果名义汇率是与美元挂钩的，名义汇率预期和利率的关系构成利率平价，左右国际资本流动。但在国际贸易领域，起决定作用的是“有效汇率”。它在实质上是一种名义汇率，而不是实际汇率，它是与“一篮子货币”挂钩的名义汇率，这个“篮子”，就是东道国主要贸易伙伴汇率的加权平均，权数是各国与东道国贸易额在东道国贸易总额中所占比重决定的。按照扣除货币因素的原则，有效汇率扣除物价变动，就成为“实际有效汇率”。如名义汇率与货币篮子挂钩，就接近于或等于有效汇率。
我们对人民币实际有效汇率进行了测算，方法是加权平均法②。
这里，n表示本国选择的一组外币的数量，为本国货币对第i种货币的汇率，为第i种外币的权数，这一权数的大小取决于本国与i国的贸易总额的大小，通常的解释是，本国对i国的进出口贸易额占本国进出口贸易总额的比例。
我们计算贸易加权有效汇率，并且主要计算人民币升值贬值的比例，进行指数化处理，运用贸易加权的名义有效汇率指数的定义，是指名义有效汇率指数，是指中国在当年的对外贸易总额。人民币实际有效汇率要剔除价格因素。
代表性国家的选择：截取1994—2002年美国、加拿大、日本、韩国、香港、马来西亚、泰国、印尼、新加坡、澳大利亚、德国、法国、英国13个国家和地区作为样本国家，中国与它们的贸易额超过总贸易额的70%。
结论是：
用消费价格指数计算的2002年人民币实际有效汇率指数是85.17，以1995年为基期100，到2002年已升值14.83%［即(85.17-100)／100］(见图1)，名义汇率应该向实际有效汇率靠近，1995年是1∶8.53，2002年应为1∶7.26［即8.5307(1-14.83%)］，实际是1∶8.27，人民币名义汇率低估12%［即(8.2770-7.2656)／8.2770］。
按出口价格指数计算，2002年人民币实际有效汇率指数是58.33，以1995年为基期100，2002年已升值41.67%(见图2)，名义汇率应等于14.9760［即8.5307(1-41.67%)］，人民币名义汇率低估40%［即(8.2770-4.9760)／8.2770］。
(二)中国体制因素
1994年，人民币名义汇率借并轨时机一次性贬值50%，实际上超额贬值的幅度大约10%，以后就进入一个升值期。政府为了促进出口和积累外汇的目标进行干预，不断发行人民币基础货币收购多余外汇，同时收缩其它货币渠道进行对冲，使外汇占款占到基础货币发行的70%-80%。
这一在国家特殊目标下，使用特殊干预方式强制维持的特殊国内外经济平衡，并非唯一政策搭配，也不可能是长期不变的最佳选择。如长期维持贸易与资本双顺差，积累7000亿美元巨额外汇资产存放海外生息，并非最佳选择，如将一部分早日变成国家掌握的人民币实物资产，如石油等战略物资储备，对未来经济发展与安全就可能有利。
一直以来人民币没有完全的交易市场和市场价格，政府进行资本管制，利率平价理论对人民币汇率的解释力不强。但由于中国对外开放度日益提高，资本管制的放松，也包括实际上无法彻底管制资本国际流动，中国和美国之间的利率差对人民币汇率影响越来越大。如果中国先行加息，所担心的就是刺激国际资本流入。美国逐步加息后，中国如果随之加息则可避免人民币升值；如不加，则可减少投机资本流入，为人民币升值创造时机，因为加息在中国除打击股市以外并不能控制通货膨胀和房地产泡沫，反而进一步刺激投机资本流入，对人民币升值产生更大的压力。因此，实质问题不是汇率机制改革，而是汇率水平调整，只有在接近均衡水平以后，才能真正浮动起来。
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