|
昨日，受再融资即将开闸、G股将首先享受再融资政策的影响，两市G股居跌幅前列，每经大智慧G股指数下跌2.44%，远远超过上证指数的跌幅0.82%。金元证券分析师宋庆东认为，G股的概念炒作有退潮的迹象，后市还是要以价值投资理念选股。他认为，再融资政策一旦放开，有些公司的“增长”可以用“爆炸式”来形容。昨天，公布中报的武钢股份初现了这种爆炸性增长。
武钢股份2005年半年报显示，上半年实现销售收入215.33亿元，实现净利润31.46亿元，比去年同期增长346.32%；每股收益0.401元，较同比增加122.78％。
银河证券等机构认为，公司业绩增长的主要原因是公司去年增发A股和整体上市。由于高溢价增发提高了公司净资产，而且在高溢价增发后公司实现了整体上市，公司产量大幅增加，再加上钢价上涨及内部整合，使净资产收益率大幅上升。
宋庆东认为，武钢股份业绩大增实际上是基本面和股价互动的结果，这种股票类似于反身性股票。
他解释道，所谓反身性股票，是指那些基本面和股价互为因果，能形成自我加强的循环效应，产生出比优质公司更疯狂的资本利润的股票。这类企业要不断融资并扩张，盈利能力能轻易复制，生产以及销售规模可以同步扩大，同时资本报酬率不会明显降低。银行、保险金融类企业是典型代表，商业连锁类企业及一些并购企业也有此特点。
举个例子，假设某银行正处于行业景气之初，社会对贷款需求强烈。为满足快速扩张需求，该银行在发展过程中每年都以市价增发新股。假定每次增发新股数量与老股相同(见下表)，该企业不需要改善经营，仅仅依靠4次增发，原股东和参加增发的股东就可以获得近40倍的回报，而且财富制造游戏还可以越来越快的继续下去：股价不断地上涨，基本面因股价上涨而相应改善，并提升市场参与者的预期，进而再推高股价，如此循环不止！
思科公司在1995－2001年间，正是沿着这样的轨迹前进———不断用高估的股票资产收购公司，做大收入和利润，同时投资者基于越来越大的收入和利润数值，对于公司成长性给予了更高的估值，股价也就不断上涨。
华西证券分析师张奇认为，在A股中有几类公司可以作为反身性股票的备选。
一是扩张中的金融企业，如招商银行。只要能保持净资产收益率不会下降，坏账率不会提高，就能复制“思科模式”；
二是连锁类商业企业。只是现在有的研究机构认为，连锁业到了从“跑马圈地时代”向“攻坚战时代”过渡时期，净资产收益率是否会下降有待观察。在“攻坚战时代”，这类企业扩张的欲望会大大减弱；
三是类似啤酒业这种并购需求较大的企业。
思科并购神话
钱伯斯就任思科CEO后，其收购艺术、强大的整合能力以及对网络时代深刻的理解造就了并购神话。其基本思路就是收购业内优秀的小企业，一年收购几十家是经常的事，收购后产品换上自己的牌子，管理还是原班人马。仅仅在2000年，思科凭借一度高达82美元的股价，购并了多达23家公司。从1995年到2001年，思科仅收购开支就高达200亿美元，最快的收购谈判只花了不到24小时。
| 
