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仙人指路八:价值投资猎物清单 |
| www.cnfol.com 2005年08月17日 15:43 |
仅从上表的分析看佛山照明只是一家表现平平的公司，虽然在12年间主营收入与净利润都有超过100%以上的增长，但在这12年间包括首发公司一共有四次融资，随着股本扩张的摊薄长期股东真正获得的增长效应非常有限，仅从这12年间的表现来看判断佛山照明是“绩优垃圾股”其实是“名副其实”的，来看看这四次融资： 1：1993年以每股10.23元的价格发行了1930万股A股，募资1.9亿左右； 2：1995年1-2月期间,A股每10股配售2股新股,配股价每股8.00元人民币(个人股配售9261000股,法人股213036股,国家股8679000股,共配售出18153036股)扣除承销费用及上市费用,募资1.4亿元幕资； 3：1995年7.8月期间发行B股5000万股，每股发行价格港币5.61元,发行市盈率6.5倍，扣除承销和上市费用等,实收股本金2.6亿港元； 4：2000年12月增发5500万股A股，发行价格为每股12.65元人民币，,扣除发行费用募集资金净额为6.67亿元。 公司上市以来累计向投资者来共募集资金12.86亿元,累计向投资者派发现金以现金红利14.73亿元(包括2004年度尚未分配的现金红利)、高于募集资金1.87亿元。----这一表现正是目前大家所津津乐道的东西，但我却不以为然：如果要实现股东利益的最大化那么股东不只要求丰厚的现金回报、更要求能持续增长的现金回报，而这正是佛山照明表现得最平淡的地方：虽然每年的派现率都很高但派现额的增长幅度很有限、基本稳定在一定水平。从利润增长情况进行分析就更令人沮丧了：对这个在12年间募集了12.86亿巨资的公司而言利润的总体增长幅度只在亿元左右！2003年度的利润是2.26亿元、2004年度的利润是2.31亿元，而早在1995-1996年间公司的利润水平都`维持在1.7亿元左右，如果考虑到税收政策的变化那么这个利润的增长幅度就更微不足道了，公司从2001年1月1日起享受高新技术企业所得税优惠政策，公司所得税今后按15％税率直接缴纳，正是这一政策才在很大程度上淡化了2000年12月增发5500万股A股以后股本扩张的摊薄效应，但这依然不能掩饰佛山照明“利润提升能力”低下的现实。其实从另一个财务指标净资产收益率也反映了这一问题：随着一轮轮的持续融资及资产规模的不断扩张净资产收益率呈现出逐年下滑的趋势，在2001年以后才逐渐稳定，2004年度的净资产收益率比2003年的净资产收益率又有一定程度的下降，在收入大幅增长的同时净利润的增长却非常缓慢，而这正是提升股东权益最重要的因素之一。 从以上分析似乎只能对佛山照明这家公司的评估得出悲观的结论，但这只是问题的一个方面、如果从其它方面分析会感觉佛山照明是一家非常优秀的公司： 1：就行业背景而言光源行业是完全竞争的制造业，80年代初期全国各地大大小小的灯泡厂有100多家，经过20多年的优胜劣汰，目前所剩无几，佛山照明却从一个地方小厂成为“中国灯王”，在一个完全竞争的制造业中占据了绝对优势，代表中国与GE、菲力浦等国际巨头抗衡。去年9月国有股权的转让是佛山照明与欧司朗之间一次平等的合作，佛山照明以自己的实力及在中国市场的地位赢得了与巨人平等对话的机会。 2：制造业生存发展的根本是质量和成本，需要每一个环节都有极高的责任心，而这恰恰是所有者缺位的传统国企的软肋。佛山照明也是一家国企，在完全竞争行业中的中国国企全面没落的大背景下，佛山照明真有股“出自污泥而不染”的气概。
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