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韩志国:中国股市正迎来重大转折! |
| www.cnfol.com 2005年08月23日 06:46 《经济导刊》 |
这三个方面的变化是潜移默化的，但这是深刻、重大和有长远影响的具有决定意义的转变。这就使得我们现在有理由对解决股权分置等股市的主要和核心问题充满憧憬和期待，这是中国股市发生重大转折的最重要和最基本的条件。
《经济导刊》：所有的股市参与者都期待牛市的到来，您认为长期大牛市的形成需要具备什么条件？
韩志国：所有的股市都有涨有落，所有的股市投资者都期待牛市，但这个牛市既不能是人为的，也不能是人造的。而必须有着客观的市场基础和制度条件。中国股市的经历本身可以说是万事俱备，但关键在于全流通方案和解决股权分置的方案能不能够与市场预期吻合。
一个长期大牛市的形成，特别是重大转折的到来，需要具备三个条件。首先是政策的爆发力。制度创新的政策要能够对投资者产生强大的吸引力，使股市产生巨大的向心力，必须使市场有盈利机会。其次是市场的想象空间。政策的出台一定要能够给市场拓展出明显的上升空间，必须把股市解决股权分置问题的方向对准股本泡沫。中国股市不仅仅有股价泡沫、业绩泡沫，更重要的是股本泡沫。甚至可以说，股本泡沫是中国股市的最主要泡沫源。第三是题材的扩散效应。推出的试点必须能够被1400家上市公司所模仿和参照。为1400家上市公司全面解决股权分置问题指明了方向，试点才能真正称其为试点。如果还能附之以对大股东的约束，这样市场就会形成一个合力，一个解决股权分置，实现股市制度性跨越的合力。解决股权分置的步伐就会大大加快，中国股市将从紊乱走向稳定。
如果股权分置和全流通问题能够按照这样的原则和思路走出来，熊市就可能在深刻的制度创新中结束，牛市也将到来。
《经济导刊》：您如何看待股权分置试点前后市场出现的消极反应？
韩志国：最根本的原因是试点方案离市场预期相距甚远，远不能为市场接受。
市场所表现出来的消极反应，是在管理层推出分类表决这种解决股权分置的“用手投票”机制之后，市场对整个试点方案的“用脚投票”。这种投票的市场含义与警示作用不能低估，实际上它是投资者以一种特殊方式向决策者发出的市场呼唤：全流通试点规则的制定与试点方案的把握必须接受市场的强力约束。
全流通试点最核心的制度理念与最基本的价值取向应当是保护投资者的正当权益。流通股股东所期待的，并不是特别的政策关照，而是公平的制度安排。
《经济导刊》：那么这种精神在这两批方案中体现的不够吗？
韩志国：非常不够，中小股东依然处于弱势地位，流通股东的权益仍没有得到足够的重视。两批的试点中绝大多数采取的是“送股”方案，实施缩股的只有吉林敖东一家，而吉林熬东缩股的幅度也远未到位。
送股和缩股对流通股东的意义是完全不同的。至少包括五个方面差异：
1.送股是股票与市场的绝对扩容。尤其是清华同方，它所采取的以公积金转增股本的方式则是绝对扩容中的绝对扩容，这种绝对扩容又恰恰与熊市特别是大熊市绝对不容。而缩股则是股票与总股本的绝对缩容，这种绝对缩容所带来的最直接变化就是每股收益与每股净资产的大幅上升与市盈率的大幅下降，从而使因缩股而形成的股票与市场内在质地与内在含量的提高能够成为抵消市场供求关系改变的一个重大因素与重大要素，进而给市场拓展出明显甚至巨大的上升空间，并且在这种空间的拓展中引导市场改变预期和实现转折。
2.送股是股票与市场的即期扩容。非流通股股东所送的股票会在方案实施后立即放出，这在大熊市中无疑会对市场起到雪上加霜的作用，流通股股东会因股票供给的增加而改变了供求关系从而导致股价下跌而颗粒无收甚至还会遭受重大损失，非试点企业的股票也会在因整个市场预期的改变所导致的股价下跌中承受磨难。而缩股则是市场的延期扩容，缩股方案的实施将立即锁住由非流通股转换而来的流通股，原来的非流通股股东要想在未来的时期中把自己手中的股票卖个好价，就必须大大改善公司的业绩和提高自身的经营水平。
3.送股着眼的是稳定资金存量。如果存量稳不住，流通股与非流通股就会出现全输的格局，在熊市的背景下，送股最容易引发的是多杀多的行情：送的少，市场因不满足而多杀多；送的多，市场因急于套现而多杀多。缩股所着眼的是吸引增量，这种方式简单易行，既可以把一切变数都转化为定数，又可以使市场预期骤然稳定。缩股方案所追求的是政策的爆发力、市场的想象空间与题材的扩散效应，是要在总体上把股票与市场的“蛋糕”做大，在做大的“蛋糕”上实现利益分享从而走向多赢。 |
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