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权证“归来” 中国证券市场寄予厚望 |
| www.cnfol.com 2005年08月23日 14:47 新华网 潘清 |
宝钢权证在上海证券交易所挂牌上市。在阔别中国证券市场十年之后，权证带着新的历史使命翩然“归来”。宝钢权证上市首日几乎一直封于涨停位置，收盘报１．２６３元，较０．６８８元的参考基准价上涨８３．５８％。当日成交接近１．７６亿元。出色的表现，让证券市场参与各方对权证“刮目相看”。
万事俱备后，权证“归来”
权证是一种合同，权证投资者在约定时间内有权按约定价格向发行人购入或者出售合同规定的标的证券。权证发行人可以是标的证券的发行人或其之外的第三方。作为一种有效的资源配置工具，权证拥有价格发现和风险管理的功能。
近年来，随着投资者对创新产品的需求日益增加，全球各证券交易所竞相推出种类繁多的权证产品。世界交易所联合会(ＷＦＥ)绝大多数交易所都推出了权证产品。德国市场权证数目高达数万个，香港交易所权证交易占交易总额１５％。我国证券市场对于“权证”这个概念并不陌生。１９９２年６月，沪市曾推出了我国第一个权证－－大飞乐配股权证。同年１０月，宝安权证也随之问世。这些权证产品在运作上基本都达到了预想目的。此次权证借着股权分置改革的“东风”归来，但实际上，中国证券市场的发展已经为权证这样的创新产品准备好了丰沃的市场土壤。上海证券交易所和嘉实基金管理有限公司联手进行的一项研究表明，中国股票市场较高的现货周转率和较强的投机性，反映出对风险管理工具的强烈需求。就这一点来看，我国证券市场已具备推出备兑认股权证，提供现货选择权工具的基础条件。
统计显示，中国证券市值占ＧＤＰ的比例从１９９２年的２．９３％上升到２００４年的４０％多，增长了近１５倍。一个持续成长的股市有利用衍生产品进行风险控制管理的潜在需求。从其它推出备兑认股权证的市场来看，其现货市场的规模由３００亿美元至４．４兆美元不等，如台湾推出备兑认股权证时的市场规模约为２８００亿美元。中国内地目前证券现货市场规模为５０００亿美元左右，完全可以满足建立权证市场的要求。与此同时，证券交易所良好的交易环境，较高的市场透明度，先进的无纸化证券托管和无形化市场交易模式，动态、实时的交易监察系统和高效快捷的信息传播系统，以及高度自动化的交易监察系统，也都为交易机制和交易品种的创新作好了技术准备。更为重要的是，随着一个规模大、经营稳定、走势稳健、形象好的蓝筹股群体逐渐形成，中国证券市场已形成有利于权证推出的市场架构。万事俱备之后，权证乘着股改东风“归来”。
股改：历史赋予权证的新使命
借宝钢和长电两大“航母级”上市公司重返中国证券市场的权证，此番还承担着一项新的历史使命：为股权分置改革提供路径和工具。上证所和嘉实基金联合进行的这项研究表明，通过“权证”备选方案来解决股权分置，可以建立更好的“动力机制”。股权分置改革存在着两种障碍：一是分散持有的非流通法人股与大股东在无偿送股及送股幅度决策方面的可能分歧，而这种分歧甚至能引发法律纠纷；二是流通股股东之间由于持股成本不同而存在博弈，类别表决结果很难测。通过引入“权证”方案，由市场公众投资者来参与方案的评判，可以较好地避免上述分歧。嘉实基金的一位研究人员表示，“权证”备选方案可以实现参与者的“多次博弈”，避免对市场形成较大冲击。在用认股权证解决“股权分置”的备选方案中，当定价不合理或市场条件不适宜时，股票市价将低于认股价，此时投资者不会行使认股权利，而非流通股也就不能实现流通，方案则需要重新进行合理化调整。这种备选方案的具体执行时间和数量，都是由市场机制来选择和决定的，因此，不会对市场形成较大的冲击。由于股权分置问题尚未解决，中国上市公司“一股独大”与“内部人控制”的现象较为普遍，融资完成后大股东监管缺位，对经理人的约束软化导致对其使用募集资金的效率缺乏有效的监督及评价。而实施认股权证可以提供“剩余贡献共享机制”，它所产生强大的动力将促使经营管理层通过完善的战略考虑、理性的融资行为与高效的管理，来实现公司价值最大化和竞争力的增强。因此，在解决“股权分置”问题中向管理层配给权证，通过这种机制将多方利益捆绑起来，可以有效激励管理层参与股权分置改革，提升上市公司的业绩，进而解决中国上市公司“一股独大”和“内部人控制”的问题。 |
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