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韩志国:中国股市正迎来重大转折 |
| www.cnfol.com 2005年08月23日 05:33 《经济导刊》 |
访北京邦和财富研究所所长韩志国
自2001年6月国有股减持悬起了中国股市的“达摩克利斯之剑”以来，中国股市就一直处于漫漫熊市。最近，被困扰多年的股权分置改革问题终于被政府放到解决的议程上来。试点的闸门轻轻启动，四家试点公司首先破局。第二批试点公司也接踵入市。这是否意味着四年的大熊市之后，中国的股市将云开雾散见晴天，中国股市发生的系列变化意味着什么？经
过数年的等待和期盼，投资者期待的重大转折是否近在眼前？针对这些问题我们访问了韩志国教授。
《经济导刊》：四年来我国熊市的最大危害是什么？
韩志国：四年来的熊市不仅伤害了投资者，而且也伤害了中国股市的内在机制，牛市化解矛盾，熊市激化矛盾，大熊市最大的危害是股市所有的内在矛盾都被严重地激化，股市陷入了深深的恶性循环之中。
股市存在三重恶性循环。第一重恶性循环是制度的恶性循环。制度的恶性循环表现在股权分置这个中国股市发展的最大障碍，严重阻碍了中国股市的制度创新。制度的出台都会产生巨大的负面作用，制度创新难以为继大量的制度创新或者是无果而终，或者是半途而废。
中国股市第二重恶性循环是融资的恶性循环。中国股市从成立以来，基点一直放在融资上，由此中国股市并未成为投资者的平台，只是无限扩大融资功能，形成了有代表性的三条潜规则：融资为制度之本；包装为登堂之桥；公关为致胜之道。另外，衡量证监会和中国股市业绩的几乎是惟一的指标就是融资额的多少。发展就是为了融资，融资也是为了发展。造成市场的走势越来越软，市场的危机越来越深。因此就形成了这种状况：股市稍微好转就开始大规模的融资，融资额一大就使股市下跌，股市一跌融资就马上减少。这样就使股市反弹的力度越来越小。严格地说，中国股市在股权分置没有解决之前，不具备接纳大盘股的能力和条件。所以，我一直反对在股权分置问题解决前，大盘股过多和过于集中地上市。由于股权分置，市场已经弱不禁风，大盘股的任何异动都会压垮股市。
第三重恶性循环是市场走势的恶性循环。2001年6月以来，中国股市的走势与国民经济的整体趋势严重背离，这是非常不正常的。政府想尽一切办法救市，但中国股市就像断了线的风筝和扶不起来的阿斗，呈现出拾阶而下的严重颓势。
这三重恶性循环交织在一起，互相交织和交互作用，使股市步入了深重的灾难之中。这不仅对所有参与者造成了深重的伤害，而且还给中国经济体制转轨和中国经济的长远发展留下了深深的隐患。
《经济导刊》：最近，股市发生了系列变化，您是怎样分析这种变化的？
韩志国：经过这一年的发展，市场的内外因素都在发生重大的改变。第一个方面是对股市核心弊端在认识上的转变。中国股市中的核心问题是，与其说是股权分置，不如说是行政化的管理和决策体制与日益加深的市场化机制的冲突和不适应。股票市场的发展本身就是一个市场化过程，而靠政策调节股市供求，靠政策引导股市走向，靠政策决定股市命运，是中国股市十多年来重大而核心的弊端。市场是一只"看不见的手"，而我们的政府是一只"闲不住的手"，如果不发挥"看不见的手"的作用，市场运行就很难走向有序和有效，这是人们对市场认识的最重大的变化。
从最近的一系列动态看，我们可以作出这样的判断：中国股市已经处在从行政化向市场化转变的临界点上，行政化的路子已经山穷水尽，市场化的大门正在打开。
第二个方面是对股市发展主要障碍在认识上的转变。一年多来，市场在解决股权分置问题的一个重大进步就是对这个中国股市发展最主要障碍的认识越来越深化，所以市场的发展正在向"国九条"的本质和核心回归，这也是中国股市近年来出现的最引人注目的变化和演进。
第三个方面是对股市制度创新要领在认识上的转变。以往在解决股权分置和国有股减持的问题上采取的大都是自上而下的方式。是把整个股市的风险演化成系统风险，一旦发生政策错误就导致全盘皆输的被动局面，一年多的进步主要表现在：第一推出了社会公众股表决机制，而且分散决策、分类表决已经基本成为市场与管理层的共识。这就把股市的系统风险转化为个别风险。另一方面也给了流通股股东用手投票的权利，这就使流通股股东有了保障自己权利的方式和途径。第二就是认识到了流通股股东对上市公司的重大的历史性贡献。流通股是含权的股票，这已基本上成为市场的共识，这种共识为向流通股让利，为在解决股权分置中对流通股给予补偿，提供了重要的理论基础和社会基础。第三就是过去解决股权分置问题一直试图绕开国有企业，从非国有企业入手。现在人们已经看到了流通股的贡献，国有股应该为流通股作出必要的补偿和让利。第四就是试点的变化。过去是试图一哄而上，一个方案指导全局，现在是更加强调试点，寻找全流通中的"小岗村"。这就有可能使全流通的过程更加平稳也更加有序。 |
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