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中国缓慢的经济减速？ |
| www.cnfol.com 2005年08月25日 10:52 《中国经济周刊》 |
中国最近一次信贷周期于2003年见顶以来已有两年，人们对全面经济减速的等待已很久，其间有不少关于硬着陆的错误警报。
如本专栏之前讨论过的那样(见《吞噬金属石油的巨龙》(Winning at Chinese Dominoes)，2005年7月11日)，预测人士过分看重中国国内生产总值(GDP)的增长数字是存在本质缺陷的，因为根据信贷分配的情况，不同经济行业的加速和减速并非同步，这不是能够均衡、完整地即时反映在季度GDP数据里的。
即便某些行业已经降温，如汽车、某些化学品和金属熔炼业，但煤炭、铁路和公用事业等其它行业仍得到大量政策指令性信贷投入。在1994年上一个信贷周期结束时，尽管当时采取了比现在更有力的收紧措施，但官方GDP年增长维持在12.6%，比1993年的峰值低不到1个百分点。1995年，官方报道GDP增长仍达10.5%。
中国采用苏式统计体系，其根本弱点是在信贷周期峰顶少报增长，在谷底则多报增长。其实还有比官方“实际”GDP增长率更有用的数字，可以说明当前的经济趋势。
名义GDP序列是最初的参照点，因为它至少剔除了计算GDP平减指数时的潜在误差。“实际”序列显示，到2005年第二季度，GDP增长已连续8个季度超过9%，没有明显放缓的趋势，而名义序列已从2004年下半年的16%至17%，降到2005年第二季度比14%略高一点的水平。
但眼下比任何GDP序列都有用得多的，是企业盈利能力的早期趋势迹象。中国的规律是，经济疲软时，能得到国家信贷的国内企业会呈现利润增长放缓迹象，而外企则报告实际利润下降。
原因很简单。经济减速时，国内企业擅于向买家提供比以往更慷慨的信用条件，以维持“账面利润”。外企则不愿冒风险提供太多会变成坏账的信用，它们会按实际需求缩减产量。1至5月，国有企业和国有控股企业报告利润同比增长近14%，而外商投资企业利润下降4%。 |
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