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股改“攻坚” 将催生中国证券市场的新格局！ |
| www.cnfol.com 2005年09月29日 10:00 中国证券报 理量 |
经过股改的上市公司应当成为真正意义上的上市公司，新IPO公司成为真正意义上的新上市公司。从这个意义上，股价为一种很重要的市场信号，吸引社会的目光，引导社会资源的配置，由此决定了证券市场新格局，新格局的各项特点实际上反映股改配套的框架性要求。
证券市场宏观面将得以改善
股改后上市公司实现真正意义的资产证券化，公司市值体现证券化的资产价值，成为上市公司市场价值的直接反映。因此，证券市场总市值的规模及其变化反映国民经济的风向，证券市场成为真正的晴雨表和风向标。由于上市公司股票真正可计量、可分割、可市场化变现，因此股票转让和交易成为公开透明的行为。
股改使证券市场可流通证券量扩大，深度加大，深水静宁波浪不兴，任何个体都相对难以影响市场变化的趋势，而无数个别的价值或价格博弈决定着市场的走势。股市如大海，越大越深越平静越深沉，市场投机会引起表面的波浪，但在相对稳定的中、底层价值投资者大众理性面前。这样市场就划分为投资者、投机者两个层面。
证券市场的价格运动规律和价值发现功能引导着社会资本资源的优化配置，从而引导着技术、人才及其他市场要素的优化配置。
证券市场将步入一条价值增长、信用积累、内含集约型、持续创新发展型的新轨道。引导这种趋势的是价格运动规律以及市场的自律和监管，直接决定因素是奖优罚劣的监管行为和违规成本。这样的市场才是真正可持续发展的市场。
股权行使与运营将开辟新格局
股改后公司股权经营的目标或资产管理的目标会发生变化，可动态计量的股权价值将作为管理的标的。实现股权价值的均衡增长和动态调整股权比例是实现股权最大利益的基本策略。上市公司全部股份统一流通规则之后，国有资产转让的权益将得到市场的保障，这比国资委系统在非公开转让过程中采取的种种自我保护应当更为有效。
证券供给的新变化
股改后全流通的IPO应有四大变化，一是定价机制的变化。市盈率应更加体现差别化，估值或价值分析将更受重视，过去的潜规则(例如不高于20位市盈率、筹资额不超过净资产的2倍或1倍的规模控制)应取消。二是公司上市前的规范辅导和审慎保荐调查更应受到市场重视，对发行人真实性、可持续成长以及发行人价值的负责而科学的评估成为发行市场专业化和市场化的重要内含，引导着整个市场的理性。三是发起人的诚信和持股义务引导着长期投资。四是保荐人对发行人的持续督导和对公司董事高管的持续监督成为证券市场更具约束力的行为。
上市公司再融资将成为推动上市公司价值增长的催化剂，但不能成为公司加以滥用引致股权价值递减的毒剂。成长性公司应拥有再融资的便利，这是资本市场吸引力的重要体现。如果说，资本市场能够创造现代资本成长的奇迹，再融资的杠杆效应和购并的聚集效应是主要体现。
可以研究有限制地开启上市公司定向增发与股改结合之门。消除定向增发的限制，同时为绩差公司和优质公司开启整体资产重组之门。向特定机构资者发行股票且要求其承担特义务，有利于优化上市公司资本结构，有利于资本市场资源优化配置。
可以研究在优质公司再融资过程中推行股改。对于增发、配股、可转换债券发行方案合理的，可试行一次性解决股改问题。融资的公司搞股改，可突破现行做法，向流通股配售给予较大折扣。
可以研究允许优质上市公司“一次计划分次发行”，再融资“小步快走”。这是国际通行做法。让股改公司较快与国际惯例接轨势在必行。为此，要改进现行发行审核方式和程序，对此类融资发审委不必进行简单化表决，但可通过讨论优化方案。
可以研究突破上市公司发行公司债券的体制约束。长期以来，上市公司一味增发配股，“杀鸡取卵”式股权扩张，导致股权价值递减。今后上市公司发行公募的或私募的债券应成为常规手段，也应是监管者重点引导的融资方式，这是提高资本市场直接融资比例的根本大计。同时，将债权人引入公司治理具有积极战略意义。 |
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