内容摘要

   A、2006 年11 月，第一只封闭式基金兴业将到期，2007 年、2008 年和2009年还有更多的封闭式基金将到期，特别是2007 年即将到期的封闭式基金数量高达19 只。很显然，封闭式基金何去何从，不能无限期搁置，封闭式基金的到期解决方案将在2006 年浮出水面。

    B、2006 年新老划断、G 股扩容、宏观经济衰退等因素将制约着我国股市的发展，在这种情况下，我们认为2006 年临近到期的小盘基金试点封转LOF 的可能性较大。对于到期日较远的大盘封闭式基金实施封转LOF 的可能性极低。但考虑到基金持有人的利益，监管层可能会采取多项其他措施，降低封闭式基金折价。

    C、从近年走势来看，小盘快到期封闭式基金折价已经走向回归之路，我们认为2006 年持有快到期小盘封闭式基金将获得稳定的超越业绩比较基准(市场指数)的收益，首先，这里指的是超额收益，当比较基准大幅下挫的时候，虽然持有小盘基金金额能获得超额收益，但绝对收益也可能是负的。其次，持有小盘基金的超额收益是随着时间缓慢增加的，在没有提前封转LOF 的情况下，这种超额收益不会大幅增加。在有提前封转LOF 的情况下，这种超额收益可能会有较大增长，由于小盘基金本身折价相对较小，因此超额收益的幅度不会很大。

    D、虽然我们认为到期日远的大盘封闭式基金2006 年实施封转LOF 的可能性不大，但我们认为大盘封闭式基金2006 年将表现出阶段性行情，整体折价水平也将于有所下降。一方面，大盘封闭式基金严重超跌。70年代中期，美国和英国封闭式基金的折价程度最高也接近50%。而我国目前到期日较远的大盘封闭式基金的折价已经到了国际上封闭式基金折价的底线，严重超跌。另一方面，小盘封闭式基金的转开放具有示范效应，此外，我们预期监管部门在持有人的压力之下，可能采取多种措施降低封闭式基金折价，这都将刺激大盘封闭式基金走出阶段独立行情。由于大盘基金的折价相对较大，这种超额收益也可能较大，但在折价下降的过程中可能有较大反复，要防范这种波动风险。

    E、Palani-Rajan Kadapakkam(2004)对美国1973-2003 年中 129 只下市的封闭式基金的研究认为，封闭式基金在转开放或者清算宣布日，折价会大幅下降，投资者可以获得4.1%的超额收益。宣布日后，折价不会立即消失而是慢慢下降，直到转开放或者清算实施日。其中折价越大的基金获得的超额收益越高。但我们不能简单理解为封闭式基金折价越大，投资价值就越高，因为，折价大的封闭式基金不一定会实施封转开或者清算。因此，投资者应该密切关注封闭式基金解决方案。

    1、 2006 年后封闭式基金将陆续到期

    2006 年11 月，第一只封闭式基金兴业将到期，2007 年、2008年和2009 年还有更多的封闭式基金将到期，特别是2007 年即将到期的封闭式基金数量高达19 只，见图1。很显然，封闭式基金何去何从，不能无限期搁置，封闭式基金的到期解决方案将在2006 年浮出水面。