没有发A股后的现金输血，飞速扩张的中铝将是虚胖的巨人，无法消化囫囵吞下的产能

　　中国铝业(2600，HK下称中铝)有多强悍？作为通吃铝业上下游的国家公司，中铝几乎是行业的唯一主宰。2005年，中铝以其达到850万吨氧化铝产能，拥有中国98%的产量，而电解铝产能有150万吨。

　　强悍背后，中铝有多虚弱？“如果没有2005年结余，2006年中铝现金流将出现20亿元的负项。”1月18日，中铝内部人士向《财经时报》表示上述担忧，并透露公司对未来3年现金流量的预测。

　　“不发A股，公司很难以健康的财务结构支撑扩张。”该人士表示。

　　急需输血

　　这是一张常规的现金流量预测表。2006年，中铝计划流出现金约185亿元。

　　值得注意的是，在急需扩张的2006年，为了保证现金正流入，中铝的投资支出仅50亿元，将比2005年的105亿元，锐减一半以上！

　　如此规划的目的，是为了保证中铝现金支出仍为正值。因为2006年，中铝预测的经营现金流入最多为134亿元，加上2005年预计90亿元现金结余，才可以应付185亿元支出。

　　根据一般会计常识可知，当经营现金流、筹资现金流为正，投资现金流为负时，企业处于高速发展期。此时产品迅速占领市场，销售快速上升，表现为经营中大量货币资金回笼。但为了扩大市场份额，企业仍需继续加大投资，而仅靠经营现金流，很难满足所需投资，必须筹集更多的资金。

　　但是，上翻报表可以看出，2005年中铝90亿元的结余，有2004年以5.66港元增发近5.5亿股H股，共筹集33亿港元的贡献。也就是因为这个大动作，令中铝2004年借款及权益投资的现金流入达到109亿元，并彻底夯实财务基础，支撑了2005年中铝的快速扩张。

　　扩张压力

　　2006年，中铝真会放慢扩张步伐，削减一半的支出么？答案显然是否定的。中铝在上下游迅猛扩张势头，丝毫没有减缓。

　　仅举两例，就可证明。2005年12月，中铝决定在越南南部达农，投资20亿美元，建设400万吨氧化铝项目。同月，中铝拟收购5家电解铝企业，将产能一举扩张115万吨。

　　如此大手笔，很显然，是常规的现金流量表所不能覆盖。其中隐含的巨大空洞，将由中铝回归A股填平。

　　举凡产业扩张，需要资本跟进。作为企业，无非有两条路可以走，间接融资或直接融资。

　　中铝2004年现金流为36亿元，以5.31%的央行1年期基准贷款利率计，理论上，现金流可支撑超过660亿元的负债能力。但是，资本市场的企业价值，需要稳健的现金流量维持，中铝很难过度透支间接融资。

　　通过《财经时报》接触到的中铝2006年现金支出情况，可以看到，中铝将偿还发行到期的短期融资券50亿元，并偿还65亿元借款。

　　迟到的A股发行

　　在维持健康财务报表前提下，剩下一条路，就是股权直接融资。事实上，中铝在2005年3月，已经发出公告，表示“公司计划向中国证监会申请发行不超过15亿股A股于上海证券交易所上市，募资不超过80亿元人民币，发行股份占已扩大的总股本的11.95%”。