上证综指虚假繁荣、股价结构剧烈分化、投资机构策略跟随、多空双方严重分歧，近期这些纷繁复杂的市场噪音，让投资者在实际操作中切实感受到了对“新牛市”的迷惘与清醒、坚守与盲从的两极心理。

　　我们认为，目前市场存在两种博弈，投资者应加以区分。“意识”的博弈是指理性投资策略和简单跟随境外傻瓜型操作的胜负对比；“操作”的博弈是指目前市况下，短期与中期持筹结构的区分。

　　让绝大多数投资者深有感触的是，11月以来赚钱已非常困难。集中在少数权重板块上的结构性繁荣正在让越来越多的投资者失去耐心和持股信心。根据WIND统计，从11月1日到16日，上证综指前十大权重指标股中，工商银行、中国银行、中国石化，招商银行等九家公司总市值大幅度增长，仅有华能国际一家总市值微幅下跌，十大权重指标股合计增加总市值为3639.99亿元。而同期上证综指增长的总市值只有3064.72亿元，也就是说，上证综指前十大权重股对指数120点涨幅的贡献度和覆盖率为119%，其余股票的财富已在指数花团锦簇的表象下大大缩水了。

　　尽管如此，我们认为其内在并非不健康。首先是耳熟能详的流动性泛滥和宽松的货币政策环境。央行三季度货币政策报告对发行央票和上调存款准备金率政策给予了较高评价，预计下阶段央行将主要通过流动性管理来控制信贷增长，但其无法根本扭转外贸顺差高增长导致的巨额外汇占款；其次，美国即将公布10月份CPI数据，多数投资者认为美联储仍将维持现有利率不变，从而给香港欧美股市带来心理支撑；第三，上市公司06年整体业绩将由于“制度性”变革因素促成近十年高点，况且“小非”解禁高潮以及股权激励办法试行，将保证大股东及管理层积极拓展公司业绩的内生性增长；第四，以保险、QFII等新生机构为主的投资者让价值投资有了更宽泛的视角，并给予市场更稳定持久的资金供应。

　　不过，由于前三季度机构对航天军工、新能源、有色金属等新成长故事的追捧透支了业绩预期，市场化繁为简，在人民币升值受益、A-H折价上找到了行情爆发的突破口。近一月，过于精明谨慎的策略远远无法战胜简单跟随境外市场的傻瓜型投资方式，“大象群舞”对非主流品种产生了巨大的资金挤出效应。但其中存在两个隐忧：第一，选择“大象”看似安全，但严重依赖于境外市场，失去定价自主权毕竟存在系统性风险；第二，“一九”难以维系市场人气和持股信心，矫枉过正的结构性分化忽略了许多A股独具的产业优势和比较价值。从产业规模、地位及增长速度等方面来看，沪深市场的优势产业是制造业，而香港市场的优势产业则是金融服务业，经济增长主导产业的差异意味着，沪深市场的制造业应具备独立定价的能力。

　　笔者认为，目前大盘正进入到年内最后的加速飙升期，指数在步入末段行情的主升浪，后市乐观看1985点一线，2000点有巨大压力。短线积极操作，中线则应考虑冲高后择机减仓，或调整持筹结构。坚决回避不具备业绩支撑且年初以来涨幅过大的题材股，择机换成符合新生代阳光资金投资思路的中长线价值品种，并坚定持有。