主持人：本报记者 李 宇

　　嘉 宾：陶 冬

　　龚方雄

　　今年人民币汇率连续升破重要关口，较去年汇改时的累计升幅已逾3％。国际著名投资银行摩根大通和瑞士信贷亚洲区的首席经济学家们认为，2007年人民币升值幅度将进一步扩大至5％甚至更高，而未来人民币升值的压力将反映于内地和香港市场的股票价格。

　　主持人：今年人民币兑美元汇率连创新高，明年预计有多大升幅？

　　陶冬：总体来讲，人民币升值明年会比2006年略微加速，我们的基本预测是全年升值5％。因为第一，中国银行改革最困难的时期已经过去，而此前这是牵制人民币升值的重要因素；第二，从今年7月份开始，海外热钱出现净流出的态势，防范热钱流入已取得阶段性胜利，投机客开始认识到，短炒人民币的获利机会不大；第三，美国也会进一步向中国施加压力。

　　但也不排除因中美贸易不均衡，以及美国政治权利的重新分配等原因出现短期更大幅度的升值，甚至达到8％。

　　龚方雄：官方口径下每年3％-5％的升幅并不能有效遏制投机者的炒作，反而在预期人民币升值仍有空间情况下，使资金长留内地。不大幅升值，面临的风险将是3至5年内，楼市和股市都会因资金涌入而出现泡沫。这是一个考验内地当局的政治选择。预计明年人民币升幅将达10％，达到7.0关口。

　　主持人：若明年人民币兑美元升值5％，对中国出口将带来多大影响？

　　陶冬：中国很多出口企业的利润水平很低，目前的人民币升值，已经对出口企业利润构成重大压力。

　　在我看来，影响中国出口的主要因素不是汇率，而是美国房地产和中国农民工工资。如果美国房地产大跌，那美国的需求就会下降，中国出口到美国的产品一定减少。据此估计明年中国的出口将增长15％左右，估计明年中国GDP增长9.9％，增长源会进一步由出口向内需转移。

　　龚方雄：预计明年中国GDP将增长9.5％。下半年，美国消费需求增长可能放缓，中国出口增长也将适度放缓，但国内消费则将继续强劲上升。

　　主持人：如何看待人民币升值对中国经济的深层次影响，以及对内地和香港证券市场的影响？

　　陶冬：人民币汇率对中国经济的影响，并不在于升值多少，而在于少升了多少。在完全市场化的情况下，人民币兑美元的升幅绝不仅是5％。为保持汇率基本稳定，央行不得不大规模干预市场，这从中国激增的外汇储备可看出。这导致中国外汇收入投资效益低下，更重要的是对国内货币政策造成重大冲击。中国连续出现的重化工业化、房地产热以及现在的资产泡沫，都与中国基础货币发行失控有关，而其背后恰恰是汇率浮动空间有限这一现实。

　　龚方雄：在人民币被低估的情况下，资金流入转化为资产升值压力，这也成为中资股的最大卖点。过去数年，内地的通胀压力没有反映于消费物价，而是聚集在房地产价格上。随着内地房地产市场冷却，未来的升值压力将反映在股票价格上。香港资产也将同样因人民币升值而受惠，主因炒作活动带动资金流入，估计这种情况可持续3至5年。

　　瑞士信贷董事总经理、

　　亚洲区首席经济学家

　　陶 冬

　　摩根大通董事总经理、

　　亚洲市场战略研究联席主管

　　龚方雄