申购代码：780318；简称：中国平安；申购价格：33.80元。

　　今天，中国保险业第二艘“航空母舰”——中国平安回归A股市场，进行网上申购。超出中国人寿近一倍的发行价格，丝毫没有阻挡机构及散户的申购热情。不出意外的话，此次申购中国平安冻结的资金量，将刷新兴业银行1万亿元的纪录。

　　中国平安上市，能否复制中国人寿首日开盘的高价神话？是否会高开低走？一连串的疑问将在3月1日那天得到答案。有些市场人士已为平安开出了50元以上的开盘定价。甚至有业内人士称，两年内，中国平安的A股价格将跃上70元。

　　有关中国人寿和中国平安究竟怎样估值的一场“口水战”，早已打得异常火爆。

　　1、市盈率指标暂“下岗”

　　怎样估算保险股的价值？在这个问题上，最常使用的“市盈率”这一工具，似乎有些失灵了。

　　以1月9日上市的中国人寿为例。它的发行价为18.88元，2005年每股收益为0.20元，静态市盈率竟高达94倍！而去年至今发行的新股，市盈率基本上在10-30倍的范围内。这个发行价格是不是定得太高了呢？

　　应该说，人寿的这一发行价是一个公允的价格，比当时香港20多港元的H股股价还有较明显的折价。从人寿冻结了8000亿元的申购资金来看，大大小小的投资者认为如果申购到，可以获得不小的收益。而人寿A股上市当天37元的开盘价，一举将静态市盈率推升到了近200倍。即使是后来贵为“百元股龙头”的贵州茅台，也难望其项背。

　　中国平安的发行定价，同样存在着与平均市盈率相差悬殊的情形。按照发行价计算静态市盈率76倍，而H股股价近期在36-37港元附近徘徊。

　　用市盈率的估价方法，将严重低估寿险公司的价值。于是内在价值和评估价值的方法被推上前台(详见下面内容)。一场关于估值的“口水战”随之产生。

　　■内在价值包括两个部分：调整后净资产和有效业务价值。调整后净资产，是指净资产的价值要随着市价调整；有效业务价值，就是指所有已签发的保单在未来一共能创造出利润的总和。内在价值，实际是一个寿险公司的现有价值或清算价值。

　　■评估价值等于内在价值加上新业务价值。新业务价值，是指该寿险公司未来销售的保单所能创造利润的总和。

　　2、内在价值估算有分歧

　　■保险公司如何获得长期收益？

　　1.运用订立保险合同所收取的保费进行投资，并获得预期的投资收益；

　　2.保险合同的总索赔金额低于预期赔偿金。

　　在中国人寿上市前夕，绝大部分券商机构给出的估值价格在26元至40元之间。研究机构对于中国人寿的行业地位和发展潜力一致看好。

　　申银万国认为，中国人寿是国内竞争实力最强的保险公司，可以获得适当的龙头溢价，其合理市场定价在30元左右。

　　银河证券认为，中国人寿面临中国区域经济快速发展和经济市场化进程加快的大好机遇，同时消费者对于寿险产品认识度的提高，有望推动公司未来高速成长。

　　招商证券分析师罗毅给出的“一年35元，三年看90元”的评估报告，显得分外惹眼，一时引发争论无数。他提出，中国人寿的投资回报率将逐步向2013年10%的目标迈进。

　　研究机构的分歧，在于对国寿投资收益率增长的预期不同。多数认为10%的投资回报率预测过于乐观。

　　中金公司研究员周光在报告中认为，在10.5%的折现率下，投资收益率在基本假设和增加50个基点的区间内时，中国人寿在2007年底的每股合理价值区间是人民币30.24元至36.17元。

　　从一年新业务价值看，中国人寿的一年新业务价值利润率由2004年的24%上升到了2005年的26%，显示出保单的质量在提高。2005年的一年新业务价值也同比增长了15%。同时，中国人寿2006年至2008年的总投资收益率应该都能保持在5.0%以上。