重估和冲动

　　我大汗淋淋地赶到JP摩根的会场时，正巧听见龚方雄谈“目前来讲市场对中国股市估值的争论很多，分歧也很大。那么最近中国股市已经涨了很多了，我们就是说继续看好。增长质量改善的本身，会让中国资本市场得到重估，而且只要在资产回报率边际利润继续改善的情况下，这种重新估值可能会继续下去……”

　　我之所以迟到并不是因为北京交通拥挤，而是帮朋友开户等了很久，净顾着看人头攒动的火热场面而忘了摩根有约。QFII在谈重估，因为他们看到了上市公司一季报预增高达80%的企业神话；而之前开户的散户也在讲神话，比如邻居家的儿子在今年用10万元赚到了20万元。两个神话，却有着本质的区别，前者更像是科幻故事里的宇宙飞船，虽然有些超现实却并非遥不可及；而后者更像是听说后羿吃到长生不老药，便要翻箱倒柜找到可以吃的药闭着眼吞下去。

　　一边是重估，一边却是冲动，机构与散户在事隔几年后站在博弈的两边。重估和冲动都会使市场上涨，差别只是上涨是否健康。

　　收紧新基金发行，如果不是现在搞出来比例配售，新基金让投资变得很困难，或者如果不是从一开始就没能对内幕交易严打从而让暴利神话在一季度泛滥，那么现在的市场格局可能就会好一些。没有确切的把握机构不会买垃圾题材股，但散户却会因为便宜而购入，这种局面使得垃圾股堆积了大量的泡沫(除非你真正知道内幕)，也拉高了市场的平均市盈率。如果存在泡沫，下跌就是最简单的办法，管理层最近不断出台监管新政应该就是信号。

　　重估是长线的，是要看业绩的增长趋势而定的；冲动可能是短线的，是忽略业绩的。当长线重估遇到短线冲动，也许优质预增股票是个好选择，至少能少跌一点儿。

　　延伸阅读：摩根大通认为A股市场长线依然看好

　　在昨日举行的摩根大通年度投资者论坛前期的媒体见面会上，摩根大通中国区研究部主管兼大中华区首席经济学家龚方雄指出，目前A股行情主要是受到散户投资者的推动，有关部门应当采取多发行基金等方式令A股市场更加“机构化”。

　　龚方雄认为，从基本面角度来看，一旦内地通货膨胀水平高于市场预期，导致加息幅度大于预期，将造成市场波动，但摩根大通目前判断，中国央行今年只会再加息一次。市场方面，目前A股市场确实存在一定风险，今年A股上涨的“质量”已经不如去年，这主要是由于蓝筹股涨幅受限所致。目前的市场基本是由散户推动，所以造成一种“鸡犬升天”的局面，这样的市场是不健康的。A股真正值得投资的也许只是300至500家上市公司。 　　

　　他认为，今年年初基金发行速度放缓，但散户对于市场的信心已经恢复，从而民间资金持续流入A股市场。但散户消化风险的能力远比机构差，一旦有什么风吹草动，市场可能就会引发大的调整。龚方雄建议，今后有关部门应该更多采取措施，设法让A股市场更机构化。 　　

　　与此同时，他认为中国市场仍有相当投资潜力，这主要是由于中国经济增长的可持续性较预期更佳，增长质量也大为改善。龚方雄已经将今年年底摩根士丹利资本国际(MSCI)中国指数与香港H股指数的目标预期分别提升至63、12000点。