资金政策两无虞 机构"被迫"做多

　　"散户决定上涨，机构决定震荡，我们只剩下决定多发年终奖。"上海一家大型券商老总调侃道。

　　"短期风险在加剧，但新增资金仍有实力掌控大局。"该券商提供的一份内部研究报告这样指出，中长期股票市场的趋势不变是基于两大前提不变：政策的不干预与资金流动性过剩持续。

　　机构集体做多

　　在"五一"前最后几个交易日中记者采访获悉，有保险资金已达到投资上限、QFII则称满仓看多，最有意思的是有基金称半个月前仓位还较轻，目前已接近满仓。

　　"其实我们永远在做多，现在要做一个加注就是股指期货推出之前。"一家基金经理这样表示。根据公开信息，该经理所在的基金公司股票型基金均显示为满仓。

　　"说我们在减仓是可笑的，整个基金行业必须看多。事实上未来股指期货的推出对基金非常不利，不管未来证监会在股指期货上给基金的自由度有多大，基金出于价值投资理念必然会继续看多股市，因此将来只能沽空股指。所以理论上股指做得越高对基金越有利。"该基金经理笑着告诉记者，"话说回来，现在基金不满仓不看多，基民不答应啊。"

　　"QFII、保险资金和社保资金近期都在增大投资份额，基金目前虽然大规模减持了一些此前上涨较多的大盘蓝筹股，但同时买入了成长空间较大的二线蓝筹和题材股，属于调仓而不是减仓。"一位研究资金流向的券商分析员认为，机构仍然普遍看好后市。

　　"也许'28现象'(只有少数股票上涨)又要重现了，但这次不会再那么泾渭分明。事实上，基金在大量抛出大盘指数股的同时开始买入整体上市和并购重组题材股。"港澳资讯研究部主任田文斌判断，目前股市正处在切换热点的过程中，在前期低价股、垃圾股的一轮报复性行情中，股价均上涨了1倍，在年报行情接近尾声之际，基金开始关注整体上市和并购重组题材完全在情理之中，而新置入的板块很可能会成为下一轮行情的价值中枢。

　　"整体上市和并购重组的预期太大了，在这个题材炒完之前股市肯定看好。"前述基金经理断言。

　　管理层"放手"

　　"证监会原则上不会直接行政干预市场运行。"一位接近证监会的人士对记者如是说。

　　4月24日晚，有传言称管理层正在安排有关媒体推出提示股市过热的社论，然而该社论并未如期而至。

　　"在5月以及未来相当长时期内，管理层主导的政策面变化将主要集中在三个方面：内在措施、机制创新、市场监管。"某券商内部研究报告判断。

　　首先，以证监会为代表的管理层具备行政干预股市的手段，但除非经济、社会环境发生重大变故，或者更高层要求"打压"，否则，证监会原则上不会直接行政干预市场运行。近日，证监会官员也再次强调，证券监管层在加强监管的同时，将严守不干预行情的政策。

　　市场监管则成了管理层保障行情平稳、健康发展的最有利武器，必将得到管理层的强化和倚重。今后相当时期内，管理层政策层面的动作很可能除了按部就班的制度完善，就只有各种监管措施的出台和对违法违规行为的处罚曝光。

　　"内幕交易、操纵股价及基金公司的老鼠仓等行为将是管理层的重点打击对象。"一位交易所人士告诉记者，证监会对于市场的监管，正在不断升级。

　　"近期有部分违规资金在出逃。"一位券商主管经纪业务的老总说。但该老总同时认为，这对股市的影响不大且是暂时性的，因为大部分2006年新增账户是严格按照实名制开设的，这些账户基本健康，有问题的账户多是此前没有第三方存管的账户，但预计这些账户目前获利丰厚，所以该退出的也退了，不想退的则是"有办法"解决问题。"如果没事发生，你觉得哪个券商会真的严查自己的衣食父母？"该老总认为，阵痛无碍大局。

　　重新定位流动性过剩

　　"管理层对入市资金开始以新的眼光来看待，这或将成为流动性过剩不被硬性打压的前提条件。"一位接近监管层的学界人士告诉记者，此前"流动性过剩"始作俑者来自中国贸易顺差所造成的外汇占款，以及人民币升值预期下的"热钱"涌入。但高层目前对"流动性过剩"的源头产生了较大分歧。国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌指出，一季度基础货币总量并没有太大波动，"流动性过剩"的根源在于一系列金融产品及交易机制创新，放大了货币的乘数效应，最终使得基础货币在总量不变的情况下衍生出更多的货币，从而形成了"流动性过剩"。

　　"货币乘数效应的'放大'目前来看已是不争的事实。"前述学界人士告诉记者，随着居民财富的累积，客观上为证券市场拓展提供了巨大的发展空间。中国经济的持续快速发展，为国民进行投资累积了相当的财富。在目前为数不多的投资渠道中，财富效益日现的股市无疑是最便捷也最通畅的发财致富之路。

　　除了流动性过剩的保证以外，目前正值股市扩容的"青黄不接"时期，种种原因使得红筹"海归"放行还得假以时日，这期间已经没有太多好的优质资源可供上市，因此目前股市扩容的速度与规模，均不会威胁到资金面波涛汹涌的股市。

　　 3月份QFII继续减仓 是否踏空行情尚待时间检验

　　中登公司的统计数据显示，机构持股市值在2月份经历了半年来的首次下降后，3月份再次增加。截至今年3月底，以基金、QFII、保险公司为代表的机构资金，在银行托管专户的A股市值比2月底增加了206.67亿，但是QFII的持股市值比2月底下降了79.42亿。

　　1月到3月，虽然上证综指从2700点跃上3100点大关，但中登公司的数据显示，QFII今年以来连续3个月都在较大幅度地减仓，逢高兑现的愿望非常强烈。

　　统计数据表明，截至3月底，QFII持有的A股市值为229.57亿，相比去年年底减少了一半仓位。

　　现在上证综指已经站稳3700点，QFII逐渐减仓是不是踏空行情，尚待时间检验。(现代快报)

　　 基金公司更容易事先得到内幕消息

　　刚刚公布的基金一季报显示，基金公司的仓位比去年年底略有增加，大部分基金都在换仓与结构调整之中。

　　与此同时，在行情转换过程中，基金公司的"价值投资"理念似有松动迹象，基金投资开始出现"散户化"的倾向。

　　减仓实为应对赎回

　　天相统计数据显示，除持续营销良好的基金外，基金公司几乎全部遭受了巨额净赎回。去年四季度诞生的大盘基金净赎回比例大多在30%～60%之间，其中，嘉实策略(净值持仓)增长基金从419.2亿份下降到278.6亿份，净赎回33.54%。

　　然而多数股票型基金并未因此降低仓位，有14只股票基金仓位甚至超过90％。不过，也有部分偏股型基金出现大幅减仓，幅度最大的接近基金净值的30%。

　　某基金经理向记者坦言，前段时间的确遭遇较大规模赎回。"一季度的市场震荡格局严重影响了投资者的心理稳定，部分获利高的投资者选择了赎回。"他判断，这部分钱有可能转向老基金申购，或者抢购新基金。

　　银河证券基金研究中心研究员马永谙表示：一季度的被动减持对基金公司和基民来说，有三方面负面影响：一是资金利用效率不完全；二是频繁买进卖出增加了成本；三是基金重仓股受影响较大。

　　"价值投资""价值投机"两兼顾

　　有关统计显示，虽然大盘蓝筹股仍然是基金重仓股，但是，不同的大盘蓝筹股也遭遇了区别对待--大秦铁路、中国联通、宝钢股份、浦发银行、中信证券等股票均获得了1亿股以上的大规模增持，而工商银行、招商银行、中国石化等则遭遇明显减持。

　　马永谙认为：由于金融、房地产是基金公司天然的重仓股，因此，基金公司不可能配置过低，只能在资产配置里进行结构调整来平衡，有些则选择择时操作。"一季度成交量增大，也进一步说明机构分歧更大了。"

　　记者发现，基金一季报显示，目前市场上的热门题材股、具有资产注入概念的低价股当中也不乏基金主力的身影。

　　以一季度收益冠军华夏大盘精选为例，在其重仓的前十大个股中，除了持有1000万股中国石化这只大盘蓝筹股外，其他9只个股都是三线蓝筹、题材股甚至是S股，比如岳阳兴长、雅戈尔及S南航。

　　晨星中国基金研究中心分析师赵云阳认为，这也不足为奇。从今年以来，小盘指数上涨100％，远远超过了大盘指数的表现。而且，相对近期涨得最凶的S股、小盘股，对于重仓持有大盘蓝筹的基金来说无疑是非常痛苦的。

　　"大部分基金公司仍然遵循了价值投资理念，除非真正有投资价值，否则，对于价格非理性上涨的股票，基金是不会碰的。"天相投资闻群表示。

　　不过，对于基金公司能够坚持多久，会不会抛弃价值投资理念，陷入与散户一样的疯狂状态，赵云阳明显有些担心。

　　从"价值投资"向"价值创造"转变

　　今年一季度，由于蓝筹股表现不佳，95%以上的股票型基金跑输大盘指数。有业内人士称：这意味着，以前由机构主导的时代已经让位于散户与机构博弈的时代。

　　为顺应这种变化，在行情转换中，审时度势的基金公司也开始从"价值投资"理念向"价值投资与价值创造"双向理念转变，基金也开始有"散户化"的倾向--实质性题材股也成为不少基金追逐的对象。

　　据记者了解，一些小规模的基金以及某些大基金的一部分资金已经介入到上述股票之中，只是由于比例偏低，不属于披露范围。

　　马永谙表示，对于有实在的资产注入题材的股票上涨不能认为是炒作，如果其背后有实在的业绩支持的话，未来收益就会增加。基金公司关键还是要分辨消息的真假。

　　但是，比散户更有利的是，基金公司更容易事先得到内幕消息。

　　不过，散户也有他们自己的消息渠道，而且散户更不理性、更疯狂。跟风炒作的结果是，股价飞涨，泥沙俱下，让人莫辨真伪。

　　对于市场中存在的"噪音交易者"，马永谙认为，要一分为二地看待。一方面，他们增加了市场的不确定性，另一方面，也活跃了市场。在一个成熟的市场，"噪音交易者"的同比例增加是常态。

　　因此，对于理性的机构投资者来说，应该更坚持原有的投资理念。早在年初，马永谙就预计，今年第一季度基金会加大在中小盘中挖掘成长性的力度。未来，创新型行业、产业升级受惠行业以及与社会发展变革密切相关的行业具备较高的成长确定性，比如，高科技、通讯、医药等板块仍是基金关注热点。同时，由于是热点分散的结构性行情，市场波动程度将加大。随着市场风险程度的提高，基金公司对股票的流动性将给予更多关注。

　　虽然坚称非理性的散户不会对自己造成干扰，基金公司自有一套严格的投资流程与监控体系，但是，对于目前市场点位以及新开户数的放量增长，一些基金公司还是有一点点担心。

　　某基金经理敬告投资者，如果看得长远就买基金，如果是想炒短线就远离基金。