酝酿已久的国家外汇投资公司资本金方案最终明朗，财政部拟为此发行特别国债1.55万亿元人民币，购买约2000亿美元外汇。

　　“中国今年的通货膨胀率将会在3%左右。”中国人民银行行长助理易纲近日表示。5月份CPI、固定资产投资，贸易顺差、大中城市房屋销售价格、规模以上工业增加值、企业商品价格等同比均为高位水平。

　　而与此同时，印花税单向收取传言，利息税草案审议，基金券商QDII开闸等一系列政策到底会对股市产生多大影响？下一只靴子又如何落下，为此，本报记者专访了平安证券副董事长陈敬达、泰达荷银基金公司研究总监兼基金经理梁辉、安信证券首席经济学家高善文、银河证券研究中心副主任丁圣元、天相投顾首席策略分析师仇彦英。

　　短期调整压力大

　　《中国经营报》：近来各种消息接踵而至，一边是向好的中报频频发布，一边是财政部将发行特别国债，人大将审议利息税草案等，这些因素会怎样影响市场？

　　高善文：从中国对外经济失衡等情况来看，我国资产重估过程远未结束；今年以来的资产价格上涨与银行信贷创造之间应该存在一定联系；考虑到贷款的季度波动模式、盈利增长的逐步减速以及调控压力的积累，我们认为市场未来一个季度内还存在一定的调整压力；但从更长时间看，牛市基础并未改变、甚至在进一步增强。

　　仇彦英：从宏观面上来说，下一段时间内，投资增长过快会成为调控重点，但会以结构性的调控措施为主，如资源税、进出口税的调整；因为CPI的加速上涨，使得加息等紧缩性货币政策成为调控流动性的手段。但是由于加收印花税的不良反应，下半年专门出台针对股市的行政措施的可能性很小，监管机构会更倾向于从增加供给的角度来调控市场，如增加新股发行、包括红筹股回归等。

　　梁辉：应该说加息和调整利息税不完全是针对股市，而是针对整个资本市场的调整。从历史上来看，这些货币政策的调整在经济上升期对股市的影响，可能会短期内加重市场波动，但是对市场中长期的影响相对比较小。同样，利息税短期影响较大，长期影响比较小。

　　丁圣元：目前最大的问题在于利率过低。1997年东南亚金融危机后，我国采取积极的防御措施，把利息降低到历史最低水平、征收利息税。但是2003年底后，我国经济就已经恢复快速稳定增长常态，而利率则被遗留在非常态的历史低水平。最近人大将审议利息税，即使真的取消了利息税，固然会有一定影响，但是力度仍旧不够。

　　陈敬达：中国的GDP面临每年两位数的增长，资本市场应该分享这样的成果，投资者信心逐步建立，加上资金供给旺盛，相信整个市场会向更好的方面发展。但是从我的经验来说，很多海外市场很重视监管，现在A股市场有一些内幕交易，坐庄的行为，我认为应该加大惩罚力度，同时信息披露等方面更加严格规范，使得整个市场向好的方面发展。

　　长期牛市未改

　　《中国经营报》：当下股市在4000点上下徘徊，面临短期调整，那么影响股市中短期发展的主要因素有哪些，这些因素如何作用于股市？

　　梁辉：就 QDII政策而言，假设让投资者完全可以自由地去投资海外市场，一定会对A股市场形成非常重大的影响。但是目前来看QDII开放的步伐还是比较慢的。因为如果中国一下把QDII额度放得比较大，资本外流难以控制时，不利于金融的稳定。

　　陈敬达：从资金方面来说，国内居民的民间储蓄非常之高，而投资渠道很少，所以股市下半年仍旧将吸纳大部分资金；中国作为一个新兴的资本市场，股改措施以及股权激励等措施，使得大股东利益与小股东一致，同时股改之后的市场化程度也在提升，我们不应该局限于静态的PE，而应该动态地看待。

　　仇彦英:上市公司质量是最终决定A股走势的主要因素。目前，上市公司业绩处于恢复性增长阶段，不能以成熟市场模式参数来对比。泡沫之说在未来二三年会自动消失。因为根据我们的研究，A股维持三年30%以上的高增长是可以实现的，可以支持30倍以上的高市盈率。美国股市的市盈率在 18倍左右，这是由其上市公司较低成长性决定的。由于A股上市公司目前普遍处于高增长阶段，随着上市公司盈利能力的不断释放，A股的高市盈率可以得到持续成长性的支持。

　　丁圣元：我认为后市会继续强势，因为目前国内利率长期偏低，和宏观经济不匹配。由于利率偏低，银行存款长期活期化，必然寻找其他获利机会，居民的储蓄也会尽可能寻求投资途径；另一方面由于资金成本过低，企业投资积极性高，利润增加快，驱动经济走强，使得上市公司本身具有吸引力。

　　减仓等待

　　《中国经营报》：所谓的一揽子政策还有哪些？投资者该如何操作？

　　陈敬达：下半年来说，因为证监会发审委加大了对新上市公司的审批速度，所以会有很多新的IPO陆续发行，再加上红筹股的回归，H股回归A股，定向增发等，使得市场扩容在即，改善现在供不应求的状况。中国的A股市场只有十多年历史，下半年的IPO以及回归A股的公司的基本面都比较好，这会给市场提供更多的新鲜血液。

　　丁圣元：很多人谈到泡沫，流动性过剩，财富效应等，实际上是表面的。事实上股市不过是宏观经济的外在表现，是宏观现象，其实也就是投资者已经不能容忍长期低利率。我觉得调控政策应该具有持续性和可预期性，采取理性的措施从市场效率入手来调控市场。

　　梁辉：作为机构投资者，我们不会主动减仓。但对估值比较高的，我们会做适当的调整。针对今年上半年市场表现出小盘股活跃、大盘股疲软的情况，我们的投研团队很早就专门提出二季度大盘蓝筹股将重新崛起的判断，因此我们将重点调整股票结构：一是增加防御性品种；二是做好加仓的准备，加大研究力度，准确把握上市公司业绩，优质公司一旦在调整中被错杀就提供了买入机会；三是看股票的安全边际，对可能跌得多的股票要提前减些仓。 中国经营报记者：徐瑾、朱紫云