外汇泄洪导致的“海啸”在香港市场更加凶猛。尽管格林斯潘不看好中国市场，欧美大型机构在持续减持，股神巴菲特六次减持，但香港市场还是越涨越猛，国企指数依然创下了9月以来单周最大涨幅，成交量迭创新高。

　　行情上行是资金堆砌的结果，确切地说是大陆资金泄洪的外在表现。 “十一”期间大陆同胞的香港旅行热和开户狂潮， 在节后直接体现为港股行情的井喷。 赴港开户的朋友告诉我， 大陆同胞的投资热情极高，每个网点都门庭若市，排队也要好半天。我想，当大陆同胞把思路转过来之后， 没有几个人会傻到等待直通车的启动。 考虑到很多开户的人要推迟 10 天才能交易，下周港股的行情会更加猛烈。

　　与港股不同的是，本周 A 股市场出现了典型的指标股行情， 几十只指标股狂涨，大多数股票阴跌，到周五借港股出现调整， 出现了盘中急泻， 好在尾盘升回来了， 一周结算，上证指数居然也大涨 6.32%。虽说指数大幅上涨， 但谁都知道这是假相，三分之二的股票是下跌的，这从中证流通指数只有 1.42%的涨幅，就可以看得清清楚楚。

　　A股投资者结构变异

　　市场为什么会出现指标股行情， 难道大资金们真的以为股指期货的推出就可以保证指标股盈利和套利？非也，这不过是投资者结构变异的体现。

　　我们从 A 股成交量的震荡萎缩和港股成交量的直线放大可以看出， 尽管流入两个市场的资金总量在持续放大，但资金从 A 股市场向H 股市场转移的趋势却非常明显，那么，流入香港的是哪类资金呢？显然，A 股证券投资基金是不能去的，因为法律不允许。 证券公司的资金可以流出一点，但是由于手续麻烦，比例也不会太大。散户投资者呢，由于基数值太小，影响甚微。民营机构、私募基金、中大户投资者是这次资金转移的主力军。从理论上说，那些坐庄的民营资金， 也愿意到香港“淘金”，但是由于没人接货，欲罢不能。

　　由于老基金有正常的认购渠道，还有一些增量资金，而其他方面的增量资金主要集中在 QDII 上，市场的博弈关系就非常清晰了：基金公司只能买自己的重仓股， 如果买入其他资金介入的股票， 正好充当了人家撤退的掩护者， 而这个买卖是不能做的。于是我们看到，基金重仓的指标股越走越强， 中国船舶自拉自唱，其他同类闻鸡起舞。至于非指标股，由于鲜有基金的参与，随着中大户们的逐步退出而失去活力，最后开始跳水。明白了这层关系，就不要过分强调股指期货的作用，也不要苛责基金经理们不顾 A/H 股的比价差异，敢于大幅拉高指标股，其实这都是特殊条件下利益比较的结果。

　　泄洪背景下的利益博弈

　　有人说，A 股中有些中小盘股票质地不错， 价值并不在大蓝筹之下，为什么就没有表现？其实道理也很简单。优秀的投资者明白，这些股票虽然属于“价值洼地”，但机会成本远远高于香港市场的认购权证。两者进行博弈的精髓在于： 既然政府要泄洪， 那么大量资金肯定要进入香港，而目前进入香港的主流内资是国有资金和 QDII。 由于这两类投资者只能购买正股而暂时不允许购买衍生品， 那么认购权证就成了个人和民营机构独享的上品， 而那些正规部队其实是衍生品价格上涨的轿夫。 由于香港实行的是现金结算备兑权证，根本无须股本行权，到期进行资金结算就可。 所以在目前的特殊背景下， 只要选对了股票的种类， 认购权证几乎是一种只赢不输、效率奇高的赚钱机器。

　　近几个月来，在香港市场动辄十倍八倍的盈利效果，使得 A 股市场的所谓盈利机会不过是聊胜于无。因此，我们不要埋怨为什么基金拉抬大盘股， 为什么价值洼地没有人光顾， 这都是在外汇泄洪的背景下， 制度缺陷使得投资者行为模式异化的结果， 而所有这些看起来似乎荒唐的现象， 其实也是利益算计的结果。

　　有人说A股马上就要暴跌，香港的泡沫也玩不下去了，我看这未必正确。A 股没有多大投资价值这我承认，但是要让它跌下去还有点难度，H 股也是一样， 这里的问题不是有没有价值，而是如果股市暴跌了，这些钱会到哪里去消遣？ 经过启蒙后的投资者会把钱存到银行？ 似乎很难。 让货币去冲击房地产市场？政府不干。看来，这钱有点像生错的怪胎一样， 掐死了不忍心，退回娘肚子又不可能。 尽管我认为市场泡沫很大，但却不敢预计马上就会暴跌，除非您给我一个更好的去处！