记者 宋焱

　　继今年以来连续五次加息、八次上调存款准备金率之后，央行再次打出紧缩之拳。11月10日，央行宣布将于11月26日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是年内第9次上调存款准备金率。

　　市场分析人士认为，此次上调存款准备金率0.5个百分点，可冻结银行体系资金超过1800亿元，在一定程度上起到加强银行体系流动性管理、抑制货币信贷过快增长的作用。而这正是此次央行上调存款准备金率的目的所在。

　　高位徘徊的三季度金融数据凸显出当前的宏观调控压力。一方面，年初以来，广义货币供应量M2“控而不降”，持续远离预定目标。统计显示，只有1月份M2同比增速略低于预定目标16%，为15.8%，此后其他各月M2均远离预定目标。9月末，广义货币供应量M2余额39.3万亿元，同比增长攀升至18.5%，较上月继续上升0.4个百分点。尽管考虑到目前GDP增速高达11.5%，必然使货币信贷指标与年初的预定目标发生一定的偏离，但不可否认，目前信贷投放过快的局面没有根本改善，从数据看，银行还是有很强的放贷欲望，因此必须继续采取适度从紧的货币政策。

　　另一方面，高企的居民消费价格指数(CPI)也凸显了进一步加大调控力度的必要性。尤其是8月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨6.5%，超过1996年6%的水平，创下11年来新高；尽管9月份CPI同比上涨6.2%，较8月份略有回落，但依然高企的数据加剧了通胀压力。8日，央行在其发布的第三季度货币政策执行报告中预测，2007年居民消费价格指数(CPI)将达4.5%左右，高于年初设定的3%目标。据此，市场人士预测，要想缩小当前一年期实际存款利率(3.87%)与年度CPI增幅(4.5%)之间的差距，再次大幅加息或者提高存款准备金率都是合情合理的选择。

　　经济运行中的各项趋热征兆引发高层关注。10月24日，国务院常务会议提出要“继续抑制固定资产投资增长过快和信贷投放过多”；此前，央行行长周小川在十七大期间回答记者提问时也作出表态，“央行吸收流动性的力度还不是太够，还可以加大一些力度”；11月8日，央行行长助理易纲再次在公开场合重申了前述判断，“当前货币信贷仍然偏松，还可以进一步采取适度从紧的货币政策”；同一天，央行在其发布的今年第三季度货币政策报告中称，当前“货币信贷扩张压力依然较大”，并提出“实行适度从紧的货币政策，适当加大调控力度”；两天之后，央行再次上调了存款准备金率。

　　然而，随着存款准备金率的频繁上调，银行体系的存款准备金率已经达到13.5%，超过1988年13%的历史高位，创下新的纪录；与此同时，央行货币政策的操作空间也在不断被缩减：9次上调存款准备金率，使银行体系的存款准备金率达到历史新高，必然面对来自商业银行方面的阻力；在5次加息后继续加息势必会进一步刺激外资涌入，从而增加人民币升值的压力；此外，发行央行票据以及提高存款准备金率虽然减少了货币供应量，但也将抬高货币市场利率。

　　中国社科院金融研究所所长李扬认为，目前央行继续使用加息、发行央票和提高存款准备金率这三个工具都有难度。首先，加息势必会进一步刺激外资涌入，从而增加人民币升值的压力；其次，发行央行票据以及提高存款准备金率虽然减少了货币供应量，但也将抬高货币市场利率。因此，他认为，货币政策只能缓解而不能彻底根治流动性的难题，宏观调控政策需要更趋多元化。

　　与此同时，国际金融体系存在诸多风险因素，也进一步加剧了国内宏观调控的难度。国务院发展研究中心研究员巴曙松指出，当前总体流动性过剩和突然性流动性紧缩成为国际金融市场安全的主要威胁，近期爆发的美国次级按揭贷款危机就是一个教训。因此，要密切关注和把握流动性演变和发展的趋势，防范总体流动性过剩背景下出现的突然流动性紧缩。