大盘股发行放缓外汇热钱持续涌入年末资金面有望保持相对宽松

　　近几日，银行间市场回购利率持续呈分化走势，短期资金需求不振，但期限跨中国中铁A股申购、冻结时段的资金品种压力续增。业内人士在接受记者采访时普遍认为，虽然监管部门紧缩货币政策力度一直在增强，但预计在今年剩余时间资金面实质还将保持相对宽松的状态，目前短暂趋紧并非前期紧缩政策叠加效应已经显现，而是新股申购带来的阶段性影响，贸易顺差、外汇热钱的不断涌入以及年底银行贷款面临的强制压缩等因素将持续为市场输入流动性。

　　资金价格结构分化

　　目前期限为14天的银行间回购和拆借品种价格仍保持较高水平运行，成交量还处在正常水平。市场资金面呈现“7天宽松、14天紧张”局面。农发行债券交易员认为，目前影响资金价格结构分化的根本原因，是资金需求集中在期限跨中国中铁申购及冻结时段的资金品种上，而短期资金需求低迷。他指出，最新一次上调存款准备金率带来的机构融资上缴影响目前还没有体现。

　　昨日7天回购加权平均利率收盘报2.145%，较前一交易日收盘下跌14.4个基点。全天成交约390亿元，较前收盘缩量近两成。而14天回购加权平均利率收盘报5.753%，较前收盘5.484%涨26.9个基点。不过交易员预计，下周起7天回购将开始有反弹。

　　另一方面，受短期流动性可能趋紧的预期影响，利率互换价格昨日早盘大幅上扬，1年期互换涨9个基点，报3.82-3.92%再创历史新高；5年期涨2个基点，报4.12-4.22%；1至5年期利差收窄7个基点，至30个基点，曲线进一步平坦化。交易员透露，因市场预计下周开始的中国中铁新股申购仍会导致资金紧张，因此再度看高短端利率。

　　外汇热钱持续大量涌入

　　申万研究所固定收益部分析师屈庆表示，虽然监管部门对于流动性的调控力度一直在加强，但资金流入也一直没有停歇。他认为，年底央票到期、财政存款释放以及外汇占款项下的资金仍然相对充裕。

　　联合证券研究所副所长王晓东指出，10月份顺差再创历史新高记录的真正原因可能是外汇热钱更大规模的涌入，这样就可以解释加工贸易毛利率在10月份的大举飙升。而据公布的数据显示，10月份加工贸易的顺差额高达242亿，占比接近90%。

　　王晓东表示，加工贸易毛利率激增所揭示出的外汇热钱更汹涌的流入其实在9月份就已现出端倪。根据外汇占款这一更客观的视角，9月份的外汇流入总额可能超过了700亿美元，扣除了顺差和FDI之后，大致可归结为流入外汇热钱的规模则接近450亿美元，而在8月份却几乎没有这个意义上的外汇热钱流入。

　　而9、10月份发生的急剧转折，显然并非偶然。事实上，9月份美联储的大幅降息，应是关键解释。他认为，考虑到美联储降息历程仅仅是刚刚开始，市场目前的预期是未来三个月内基准利率将至4.0%，而人民币升值也开始明显加速，外汇热钱的流入规模估计将会与日俱增。

　　政策累积效应尚待观察

　　东吴基金金融分析师莫凡认为，最近一段时间IPO发行没有前期密集，这在一定程度缓和了资金紧张局面。与此同时，银监会对银行的信贷指标监控依然没有放松，相信在最后的2个月内会加大，按照全年15%的信贷增速测算，可新增贷款额度只剩余850亿元。另外，重要的是年底财政资金的投入使用，预计年末会产生巨大的财政支出从而带动整体货币的扩张。

　　直接影响资金面的央行公开市场操作，自10月份也放慢了步伐，当然这是在今年9次提高存款准备金率的前提下，相对9月而言，10月后每周的央票发行规模基本控制在200亿的水平内。总体而言，资金面短期有望缓解，长期来看，还需要密切观察央行的公开市场操作力度和频率，以及大盘股IPO节奏。

　　不过建行的债券交易员也指出，目前银行系统内虽然不缺钱，但大家仍然对未来的资金面状况所担忧，因为多项紧缩政策叠加累积的影响还尚未显现，出于紧张预期，市场仍然较为谨慎。