昨天撰文指出中国股市仍向好，今天从反面提出，由于大环境的变化，中国股市明年也不可能出现大涨了。

    大环境的变化主要有两点。

    一是紧缩力度会加大。中共中央政治局27日召开会议，分析当前经济形势，研究明年经济工作，会议提出，要坚持稳中求进，保持经济持续平稳较快协调发展，“两防”的提法格外引人关把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务。新华社的报道认为，这凸显了中国发展任务的新变化：防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀将成为明年经济工作的重心。

    可见，对于经济的紧缩力度会进一步加大，尤其会控制投资、信贷、外贸顺差过大的局面，由此及彼，对于资本市场的控制将继续保持“高压”态势。

    二是汇率改革会适当加快。温家宝总理28日在北京说，中国会继续按照主动性、可控性和渐进性原则完善人民币汇率形成机制，进一步发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，增强人民币汇率弹性，逐步实现资本项下可兑换。与此同时，央行行长周小川与欧元区三巨头——欧洲央行行长特里谢，欧元集团主席、卢森堡首相兼财政大臣容克，以及欧盟委员会经济与货币事务委员阿尔穆尼亚就人民币问题进行了闭门会谈。央行网站发布简短消息称，双方将共同努力，加大经济结构调整力度，防止汇率大幅波动。

    人民币汇率作为正在举行的第十次中欧峰会的主要议题，显示出不愿独力承担疲软美元压力的欧洲对于人民币的期待。将于12月12日举行的中美战略经济对话，人民币汇率仍然是核心议题。据媒体披露，政府有关部门已就人民币升值达成共识，央行提出两个方案，或者将人民币兑美元汇率的日浮动区间由现时的0.5%拓宽到0.8%-1.0%，或者使人民币一次性大幅升值然后保持稳定。不管哪一种方案，人民币再次升值的脚步都越来越近，汇率市场早已提前做出反应，人民币汇率再创新高。

    明年的基调是紧缩，而为了防止人民币过度升值透支今后的发展空间，也需要国内市场尤其是投资品市场保持相对稳定的局面，这是以资本市场的上升空间换取长期的发展时间。

    从以上背景出发，我们对股市的预期面临调整。明年经济增长速度将放缓，此次经济工作会议再次强调，“好”的重要性在“快”之上。宁肯降低速度，也要保持经济平稳增长。有迹象表明，为了金融机构在年初的突击放贷现象，明年可能将信贷额度按季度控制发放，而央行的冲销尤其是针对信贷增长过快的银行发放惩罚性票据将增加。到目前为止，央行虽然上调了存款准备金率等一系列举措，但发行票据与窗口指导的力度有增无减，这对于许多靠投资出利润的上市公司而言不是什么好消息。

    扩大汇率浮动力度表面上看对股市的影响是中性的，实则不然，正因为升值预期增加，央行会把控制金融机构与地产企业放在重中之重的位置，以避免资产受惠公司鸡犬升天，使调控成果消弭于无形。

    随着港币贬值风险的加剧，追逐港币资产的外资将减少，主权投资基金可能直接减持港币资产而转投人民币资产，这从淡马锡减持中行、建行H股等已现出端倪。为了维护香港的金融中心地位，明年将继续有内地资金源源不断流向香港，香港对于内地资金的依赖程度日益加重。从趋势来看，不仅香港市场在A股化，香港经济也在内地化，而人民币资产的开放脚步则在加快，数年后两个市场有合并的可能。为此，控制A股市场的上涨势头，为国际资金预留空间就在情理之中。

    小心翼翼过大关，是目前汇率与资本市场的形象写照，“两防”加“汇改”，以及奥运会等系列大事，决定明年的股市与信贷一样，处于严厉调控之中，大涨的可能性不大了。这种有意识的压制当然不是熊市的表现，而是中国式斗“牛”的体现。