提高存款准备金率一个百分点。12月8日，央行以前所未有的紧缩力度宣告了从紧的货币政策时代的到来。相信这仅仅是一个开始，由于11月份CPI涨幅高达6.9%，更多紧缩手段将会陆续出台。

　　在面对经济过热和通胀双重压力时，紧缩是必然的。不过，我们仍然需要讨论，提高存款准备金率的紧缩效果有多大？如果进一步加息效果又会怎样？如果这些政策手段收效都不大，我们是否还有更好的选择？

　　前提当然是，找到经济过热和通胀压力的源头在哪里。学界比较认同的观点是，产生这些问题的根本原因是持续的经常项目和资本项目“双顺差”，而这与人民币汇率低估有很大的关联。以此而论，以提高存款准备金率和加息为主要工具的从紧货币政策很难从根本上奏效。

　　此次调整后，存款准备金率将达到14.5%，这是1985年以来的最高水平。按照今年9月末的存款余额39.5万亿元计算，提高一个百分点将吸收将近4000亿元的流动性。但是，一般存款准备金并不付息，每提高一个百分点，相当于商业银行有4000亿元的存款变成不生息的资产，这将增加银行的经营成本，一些存款成本高的中小银行受到的影响更大。

　　加息也是央行可能进一步采取的紧缩手段。不过，加息或许会起到相反的作用。过去几年来，经济过热和流动性过剩的一个根本原因是人民币升值预期导致境外热钱不断涌入，外汇储备不断增加。由于次贷危机的影响，美国经济从流动性过剩转向流动性紧张，美联储已经连续几次降息，这导致美元的基准利率低于人民币的基准利率。如果央行再次加息，将会导致人民币和美元的利差空间进一步增加，刺激境外热钱进一步流入。央行为此将进行更频繁的对冲操作，释放更多的流动性。

　　而且，对于国内各家银行而言，加息并不能抑制他们的贷款冲动。过去几年来，由于流动性过剩，一些大银行存款增加很快，存款活期化的趋势进一步加强。由于活期存款的利率在多次加息中仅仅增加了0.09个百分点，并且几家国有银行甚至在降低存款利率，多次加息并没有导致银行存款成本有太多上升，加息的结果使得银行的存贷款利差进一步扩大，从而更加促进了银行的贷款冲动。

　　由此，现有的紧缩手段可能无法取得预料中的成效。原因在于居高不下的CPI、经济增长过快、房地产和股市泡沫高涨等，这些现象紧密地联系在一起并且相互影响。而其间起核心推动作用的则是汇率。

　　人民币被低估导致境外热钱涌入，也推动了经常项目和资本项目“双顺差”以至外汇储备的激增，而这又是流动性泛滥的根源。流动性泛滥产生连锁反应，推动着房市、股市和固定资产投资过热。据此，采取紧缩性的货币政策来抑制经济过热很有必要，但是依靠提高存款准备金率和加息等常规的货币政策工具，可以治标，却难以治本。

　　概而论之，汇率仍是化解难局的“牛鼻子”，解决境外热钱不断涌入的问题，只有在汇率政策上想办法，人民币汇率不仅需要更大的弹性，也需要更真实地反映中国经济的实际发展水平。所谓纲举目张，在此基础上，常规的货币政策和财政政策手段才能更好的发挥作用。

　　来源：经济观察报网