中国经济将顶着三片乌云迈进2008年。美国衰退、楼市调整、宏观调控，颇有山雨欲来之势。不过笔者相信，增长最终是有惊无险。通货膨胀今年很难大幅回落，利率和汇率的上升会超出人们预期。

　　今年中国经济的特征是内热外冷、先低后高、通胀/汇率超预期。中国经济顶着三片乌云迈进2008年，美国衰退、楼市调整、宏观调控，颇有山雨欲来之势。不过笔者相信，增长最终是有惊无险，中国将成为世界经济中的少数几个亮点，稳步增长。

　　美国经济增长大幅放缓已经难以避免，并随时有滑入衰退的危险。目前美国经济面临两大难题。首先，次贷危机造成银行间互不信任，拆借市场成交萎缩，利率高企。这种断流式的流动性危机，在现代经济中十分罕见，并随时可能触发金融市场灾难性的崩盘。各国央行为此不断减息、注资，但是这一炸弹尚未拆除。其次，各大银行、投资银行在债券投资上纷纷遭遇损失，需要大规模冲销，导致资本金减少，贷款意欲低下。美国银根紧缩(包括消费信贷)的势头已经形成。

　　不仅美国出事，欧、日经济也同时放缓。2008年会出现1991年以来的第一次三大经济体同步放缓，中国的出口业势必受到影响，笔者估计今年出口增长不超过16%，较2007年的27%明显回落。

　　房地产新政拉动了一场全国性的行业调整。各地住宅成交量急跌，部分城市的房价也出现下调。这一轮楼市调整的幅度，取决于开发商的现金流。成交的萎缩，导致开发商资金回笼出现问题。如果一部分财力不足的开发商不得不以大减价来制止资金链的断裂，楼市会重重一跌。不过笔者观察，大开发商目前的现金流状况明显好过两三年前，同时不少企业也现金充沛，实力不足的开发商可能以被收购的形式出局，而无需拖垮整个楼市。

　　其实中国购房的需求、资金依然存在，买房不过在观望政策。政府希望楼市稳定，确保社会和谐，并无意引爆楼市，制造社会危机。笔者看来，此轮楼市风云，不过是6个月的调整，以及开发商之间的整固。2005年的上海楼市演变，可能在全国范围内重演。

　　中央经济工作会议后，宏观调控措施纷纷出台。今年可能是近4年来第一次信贷不在第一季出现爆炸性增长，银根偏紧的局面会维持一段时间。不过中国经济已经出现“去银行化(de-banking)”现象，即银行的信贷周期以及央行的政策指向对投资的影响力愈来愈小。固定资产投资中，仅有17%的项目依赖于银行贷款。在资本市场畅旺、资产泡沫横行、海外热钱涌入的时代，中国人民银行的法力其实有限。

　　另外，一旦美国经济放缓变得明朗，笔者相信政府的财政、货币政策一定会作新的调整部署。在奥运年，实在看不到政府亲手扼杀经济增长的理由。

　　中国经济今年的最大难题，其实是通货膨胀。政府在通胀形势上一路误判，政策落后于形势。粮食增收，但农民卖粮并不积极，因为他们预期粮价每个月都会涨。增产并不是粮价下降的必然充分条件。更重要的是，食品通胀居高不下，已经改变了人们的通胀预期，相信今年的工资、租金上涨会明显加速，同时服务业和能源价格进一步上升，非食品通胀升温。笔者认为，中国的CPI今年至少为6%，甚至到8%(如果国际能源、食品价格上升)。

　　如此情形下，利率上调也不出人意料。加息无法增加粮食供应，不过不加息势必会将更多的银行储蓄挤入股市、楼市。储蓄利率扣除通货膨胀因素后大约为-2.5%。换言之，中国处在负利率时代。在世界现代史上，持续的负利率环境无一例外地带来资产泡沫。笔者预计人民银行今年加息4-5次，每次27个基点。

　　人民币汇率的波动幅度也会明显加大。人民币于2007年兑美元升值7%，但由于美元贬值，兑欧元、日元实际贬值。巨额的贸易顺差和巨大的国际压力，是推动人民币升值的两个车轮。更重要的是，决策者开始意识到汇率政策缺乏弹性造成挥之不去的流动性泛滥，长此以往，中国经济要付出的代价可能远超过汇率不变对出口带来的好处，今年人民币兑美元看升10%。

　　资金出海是2008年的大故事。政府在去年通过企业并购、QDII和中国投资公司，在多元化海外投资上作出了重大的调整。经过次贷危机的震荡，不少海外资产的价格变得颇具吸引力，中资出海的第一个大机会已经出现。同时，QDII的投资目光也将不再局限于香港中资股，开始逐鹿欧美市场。

　　2008年的中国经济，有喜有忧，喜多过忧。在各国比较中，中国还是一个优等生。