路透香港2月29日电--从诞生伊始,中国股票市场头上就悬了一把"达摩克里斯之剑",即庞大的非流通股.股改拿掉了这个"肿瘤",但狂喜的投资者们似乎忘记了,手术过後还有漫长的化疗过程.

　　目前A股市场有75%的股权不可流通,但将在未来五年内开始流通.如果大股东在短期内集中出售大量股票,无疑会对股价产生抑制作用.中国股市从高点跌去了近30%後,市场供求关系发生了显着变化,市场对大股东减持的消息也变得敏感起来.中国投资者不管是机构还是散户,历来都有买涨不买跌的心理,投资人担心市场还将继续走低,都急着套现.有理由相信,这些已经被解禁的股票,今年将会大规模的涌向市场.

　　熊市里投资者信心不足,好消息会被缩小,坏消息会被放大.反之亦然,扩容在去年反而被认为是抢筹码的一个好机会,而卖方也因为股价的持续上涨,而不愿意轻易出手.根据投行摩根士丹利的估计,2007年虽然有价值1.03万亿元的A股非流通股解放,但这部分股权只有4.7%进入流通股市场.

　　今年解禁的流通股本来就比去年多60%,达到1.6万亿,另外去年股东的惜售给今年市场带来了更大的压力.今年悬在A股市场之上的可流通股票价值高达2.7万亿,相当于整个流通市场的32%之多.

　　中国人习惯赶早不赶晚.摩根士丹利预测,由于2006-2007年是大型IPO的高峰年,考虑到三年禁售期,2009-2010年将成为解禁股进入市场的高峰阶段,将给股市未来二年的发展带来持续的压力.如果说去年是股改後第一年,投资者持观望态度,近年股市的加速下跌,宏观经济风险的逐渐显现,和未来更多可流通股的解禁,则促使投资者尽早出手.

　　"大家都想赶上末班车."摩根士丹利的中国策略师娄刚指出."去年股市涨大家都不卖,现在都出来卖了,今年大小非减持的压力要大很多."

　　贪婪和恐惧

　　所谓"大小非",是市场对于非流通股东的别称."大非"指控股或相对控股的非流通股股东,而其他小的非流通股股东,在公司不具有话语权,一般股权比例5%以下的,就是小非.大非限售股解禁期为股改後一到三年,小非解禁期则为三个月至一年.

　　"大小非"减持对股市究竟有多少影响,在中国一直是一个争论焦点,其实这在很大程度上是根据市场气氛而决定的.它在去年不是甚麽问题,近年就有可能成为一个问题.因为中国投资者似乎特别容易被"贪婪"和"恐惧"的情绪牵着鼻子走,反映在市场行为上就是高买低卖.

　　而在成熟的市场里,机构投资者和公司往往是在市场见顶的时候减持或者增发,在市场低迷的时候建仓,或是回购股票.这从去年巴菲特在香港市场见顶前几个月抛光中石油(0857.HK: 行情)的股票,和李嘉诚减持中海集运2866.HK和中国远洋(1919.HK: 行情)的股份,就可见他们在投资方面的深谋远虑.

　　当然,近来中国经济的内部和外部环境发生了变化,这可能也是非流通股东有意加速减持的原因.中国企业交叉持股情况普遍,大市下调,企业投资收益可能由正转负,上市公司盈利也可能更着像滚雪球一样下滑.另外,A股市场目前依然投机严重,尚未到达投资者信心丧失、信心低迷的阶段.换手率虽然已经从高峰时後的110%下降到了50%,但还是意味着每个月有半个市场的股票换了主人.中国现在的换手率比纳斯达克泡沫期间的40%还要高.

　　市场供求关系固然能够在短时间内左右价格,但对长线投资者来说,更应该关注的是企业盈利.A股目前价格相当于2008年预测市盈率的23倍,这相对于用MSCI China计算的海外中国股还是有48%的溢价.虽然国内资金充裕,但由于今年盈利增长不被看好,溢价未必能够持续.这可能才是今年中国股市"跌跌不休"的根本原因.

　　中国股市能否安度非流通股上市的五年化疗期,关键还取决于盈利增长的水平.只要赢利能够保持高速增长,投资者对後市就有信心.考虑到国内资金充裕,"大小非"减持的规模虽然庞大,在市场畅旺的情况下不至于造成"消化不良".