申万证券研究所梁福涛

　　去年底货币当局提出实施“从紧货币政策”，直至前期雪灾出现引发市场猜想“货币政策将放松”。然而，近期两会相关访谈释放出来的一些信息表明，政策不会因灾害放松，但这并不等于说一年两年或更长时间内都不变。

　　稳定通胀的政策中介目标主要是控制货币供应量、提高市场基准利率。在贸易顺差持续较高的情况下，抑制市场过剩流动性，控制货币供应量目标相对单纯重要，实践证明各种对冲过剩资金的政策工具也十分直接有效，更重要的是流动性有效对冲也是利率政策有效的前提。显然，存在较多制约因素的还是利率政策。这些因素包括消费内需增长、直接融资市场发展等。

　　比较政策工具的有效性可知，为实现从紧目标最可能重点选择的政策工具为，“货币数量控制政策(含信贷额度控制)＋汇率弹性增强或加快汇率升值”，与此同时适度提高利率。此外，抑制过多的跨国资本流入也是十分重要，具体政策包括，有选择引进外资直接投资、严查非法流入资金、增强汇率弹性。

　　在预期信贷、物价继续偏高的情况下，短期内不排除小幅度加息的可能。同时，公开市场操作力度还会继续加大，也不排除存款准备金率小幅度上调。2月份数据即将公布前后或将是政策的敏感时期，需要注意的是，过剩流动性持续有效回收的背景下，在去年多次提高利率之后，再提高利率即使是小幅度的提高，其影响也是很大的。

　　汇率升值主要还是在于国内经济形势变化、国际收支顺差推动的结果。市场化趋势的汇率本身很难说可以作为一个政策工具，即调节通货膨胀的政策工具。然而，在当前这种物价快涨的情况下，从经济的国际部门来看，汇率升值确实会对物价起到一定稳定作用，但作用还是要取决于进口商品在经济中影响。预期年内美国经济基本面可能好转，中国国际收支顺差趋稳，人民币如此快速升值不会持续很长时间。