新年以来，A股市场先扬后抑，总体呈现震荡下跌之势。从1月2日至3月10日，上证综指和深证成指累计跌幅分别为21.20%和16.03%，沪深300指数累计跌幅为16.98%。由于紧缩政策预期、资金面压力，以及外围市场的不稳定等因素，导致投资者的信心受挫，这是A股市场新年来接连下跌的主要动因。

　　⊙本报记者 许少业

　　1月

　　2月3月

　　内忧外患下A股快速下跌

　　中石油上市以后，大盘经历了牛市以来幅度最大的一次调整，去年第四季度上证综指从6124点调整到4800点附近位置，整体最大跌幅超过20%。虽然去年底到今年1月中旬上证综指依靠中小盘股带动回到5500点附近，但美国次债危机、上市公司巨额再融资以及灾害天气再度把A股拖进泥潭。短短半个月中，上证综指下跌达千点以上。从月线来看，上证综指和深证成指月跌幅高达16.69%和10.41%。尤其是上证综指年线位置失守，更让市场的做多信心经受严峻考验。

　　2月

　　小幅震荡题材股逞强

　　由于管理层重新放行新基金，使得市场信心有所回升。2月4日沪深大盘出现单日“井喷”行情，上证综指和深证成指的当日涨幅分别达8.13%和7.95%。不过，单日的大涨并没有改变大盘的下跌趋势，到2月底，沪深股指再创阶段新低，当月上证综指和深证成指的月跌幅分别为0.80%和0.21%，体现在月K线上的阴十字星，透露出较浓烈的下跌抵抗意味。

　　在2月份，由于市场有所回暖，机构开始加大仓位结构的调整。主流资金方面，一线蓝筹反复震荡调整，资金关注集中在二线蓝筹方面，而且资金流向更加集中在少数股票上，主要分布在医药、钢铁及化工等行业。市场非主流资金方面，农业板块及中小板股票依然受到资金追捧。在行情弱市震荡整理期间，题材股的资金推动特征更加明显。其中部分具有实质题材与业绩增长的支持，成为市场关注的龙头。

　　3月

　　不确定因素依然较多

　　3月的行情尽管到目前仅有6个交易日，但沪深股指阴多阳少，指数再创新低，令前期抄底的投资者倍受煎熬。尽管从各机构的3月份投资策略来看，看反弹的不在少数，但市场依然延续着弱势探底的格局。

　　从困扰市场的不确定因素来看，虽然A股高估值的压力有了一定程度的缓解，然而不确定性因素依然较多。一是国际经济增长前景的不确定性，二是国内宏观调控政策的不确定性，三是股票供求规模的不确定性。在诸多不确定性因素影响下，投资者对风险补偿的要求进一步提高，因此，虽然主要指数没有大幅下跌的空间，但结构性调整的压力还很突出。

　　当然，从长期来看，决定股票涨跌的主导因素不是资金，而是业绩。不过，如果探讨A股盈利的可持续性，那么关于业绩滑坡和业绩持续增长的观点仍尖锐对立。

　　有观点认为，虽然近年来人口红利、劳动生产率的提高使A股净资产收益率迅速提升，但目前的净资产收益率已经处于相对高位，盈利效率的提高出现瓶颈，均衡状态需要转型期的变革来打破。这样上市公司为了维持业绩增长就必须不断进行股权融资，投资者承受的再融资压力在增加。显然，净资产收益率处于高位而盈利周期又处于拐点的A股，在经历了近三年的盈利快速增长之后，其盈利增长的长期持续性值得担忧。

　　最坏的时期已过去？