市场为何对管理层“示好”提不起神

　　⊙南京证券 周旭 温丽君

　　自2008年2月以来，每到周末都有新基金获批的利好消息出台，目前获得新批准发行的基金数量已接近去年一半，但市场的反应是“任尔频吹暖风，我自调整不息”，周三、周四两天沪指分别继续下跌2.29%和2.43%。那么市场为何对管理层的频频“示好”提不起神呢？我们认为，虽然管理层近期频发新基金，加大了稳定股市的力度，但其利好消息仍然只是停留在提振市场信心的层面上，并没有从根本上撼动影响目前行情的三大重要因素。

　　一、外围市场波动令A股难以“独善其身”

　　伴随着凯雷资本等机构陷入资金困境以及美国最新就业数据再度令人失望等更多利空消息的出台，全球股市震荡加剧，金融股再度成为领跌市场，“次贷危机”的第三冲击波似乎正在袭来。救市力度虽大，也难改颓势。而外围股市的不稳明显给A股造成不良示范效应，使得A股难以“独善其身”。

　　二、投资者担忧美次贷危机“传染”给中国

　　宏观经济层面上，“货币从紧”基调不变虽然已经明确，但其他的问题也接踵而至。国家统计局10日公布重要经济数据，2月份公布的CPI数据再创新高，达到8.7%，超过了市场大部分人的预期。而更引人注目的是，2月的贸易顺差大幅缩减至85.5亿美元，2007年同月数值是237亿美元，同比下降了63.9%，而2008年1月数据为194.9亿元，环比下降了56.13%，创下来了10个月以来中国外贸顺差的最低值。这也不使得投资者普遍开始担忧：美国次贷危机造成的经济层面的影响，已经传导到中国，并且很可能持续发酵。

　　三、扩容问题是暴跌难以治愈的“病根”

　　中国平安的再融资问题是这轮暴跌的导火索。目前中国平安再融资方案已经经其股东大会高票通过，其再融资成与否就在于证监会究竟“批还是不批”，但目前从管理层的表态而言，仍然是十分模糊，市场仍然吃不准。而如若平安再融资成功获批，将从A股“抽血”千亿，差不多将近期所新发基金募集的资金额悉数“纳入其囊”。可以看到，如果扩容问题管理层无法给一个明朗的态度的话，则其就将如“次贷”一般，如影随形，一直困扰着股市的“稳定发展”。

　　综上所述，近期新基金虽然不断发行，目前仍只能暂时缓解投资者的心理压力，其真正起作用预计将在１、２个月之后。而就短期而言，大幅下跌过后，伴随着管理层的“利好”的释放与累积，行情或将企稳有所反弹。但以上所分析的三个因素，尤其是扩容问题无法得到明朗的话，那行情就无法真正企稳，而投资者信心的恢复则就还需要更多的时间和更加猛烈的“强心剂”。

　　基金重仓股何以持续杀跌

　　⊙智多盈投资 余 凯

　　随着近期基金重仓股跳水走势的不断蔓延，市场压力沉重。周四大盘再度大幅下挫，沪指失守四千点整数大关，场内恐慌情绪进一步加剧。盘面来看，此前股价已处于连番跳水过程中的金融地产类基金重仓品种颓势难改，上实发展、保利地产等继续放量下挫；而航空、农业等基金重仓股也加入跳水行列，南方航空、新农开发被封杀跌停，基金重仓股杀跌持续扩散直接导致了沪市四千点大关的失守，在基金重仓股杀跌仍无法有效遏制的背景下，A股市场难改动荡格局。

　　基金赎回压力显现

　　随着市场进入了本轮牛市以来最长时间的一轮调整，投资者的信心已经是极度脆弱，特别是2008年入市的基民，几乎没有人赚钱，市场上赎回基金的呼声日益高涨；与此同时，基金的首发和二次销售均遭遇“寒流”，两方面因素造成基金的资金面日益紧张，通过抛售股票，维持适当的流动性，以应对随时可以发生的赎回潮逐渐成为基金的共识。

　　近期有媒体报道，在此轮股市的重挫中,基金公司对外一直“秘而不宣”的基金份额的变化情况,终于在近期的几则公告中露出了端倪。通过对基金参与定向增发情况的推算,部分基金一度以“我们在下跌中没有遭遇净赎回的声音”便不攻自破，基金申购赎回比接近1∶2。显然，越来越大的赎回压力，加剧了基金重仓股的跳水走势，而基金净值的不断走低又加大了基民的赎回压力，持续上演的恶性循环严重打击了投资者信心。

　　估值体系出现紊乱

　　随着大盘跌穿4000点大关，市场估值系统面临严重考验。在大小非解禁和巨额融资等实质性资金压力之下，市场供求关系已经出现严重失衡。在这种背景下，价值发现功能出现严重障碍。典型的如上海机场近期遭遇其1998年2月上市以来的首次收盘跌停，交易额亦创下2007年4月13日以来的纪录——10.67亿元，全天换手率高达5.19%。交易所数据显示，该股昨天遭到五个机构席位合计卖出7.14亿元。

　　上海机场的暴跌源于该公司的一则公告，公告称，《民用机场收费改革方案》和《民用机场收费改革实施方案》自2008年3月1日起实施。经同口径测算，新收费方案将使公司收入仅仅下降10％左右。但受此影响，该公司的股价却以两个跌停来回应。事实上，随着浦东机场二期扩建工程的即将完工，浦东机场客货保障能力将分别达到6000万人次和420万吨。扩建工程完工将打破上海机场的吞吐量瓶颈，公司的长期发展潜力仍然值得期待。

　　无独有偶，银行在遭到普遍抛售后长期投资价值已经开始显现。从质地最好的股份制银行来看，目前静态市盈率已逼近20倍，即使按最保守的估计，08年的动态市盈率已低于20倍，与动辄30倍以上市盈率的新股发行相比，整个估值系统正面临严重考验。

　　行业配置重心转移

　　由于宏观调控压力加大、外围股市动荡加剧，再加上目前市场各方持股心态依然较为脆弱，这都决定了金融、钢铁、有色金属、石化、房地产等周期性行业的调整压力仍然有待进一步的释放。当然，价值投资理念仍将主导未来证券市场的主流，以内在价值和成长性来定价、以行业背景行业地位定价的新模式已经形成。事实上，基金对相关行业的增减持在一定程度上反映了基金对宏观环境变化的判断。在外围经济不确定性加大、通货膨胀压力增加背景下，基金逐步将行业配置重心向消费、内需和抵御通货膨胀能力较强的行业倾斜。近期农业、医药、食品饮料等相关品种的强势表现有目共睹。

　　但令人遗憾的是，随着A股市场的加速下跌，由于基金行为的趋同性导致了基金抗风险能力并没有充分显现，而赎回压力的加剧更是引发了基金重仓品种的集体杀跌，这在一定程度上拖累大盘加速下跌。显然，在基金重仓品种接二连三杀跌行为仍然在延续的情况下，A股市场难言底部。与此同时，政策面的变化需要引起高度关注。目前管理层只是不断批准新基金发行，而在市场低迷时新基金其实很难销售，所以其利好效应相对有限。

　　弱势调整格局仍将延续 加速探底中挖掘热点