中金视点：被投资者寄予莫大希望的4000点大关，在空方摧枯拉朽的攻势面前，昨日无声告破。与4000点防线一起崩溃的，还有广大投资者的信心。当众多投资者还在追问牛市是否已经结束之时，范福春说，股市不是什么人都能炒的，不可能天天向上，没有风险承受能力的不要入市。他还说，证监会并不会承担“救市”角色，不会重蹈“政策市”覆辙……在我们的股市在这样非典型性暴跌的时候，谁能站出来捍卫我们的股市？谁才是我们广大小散的代言人？

　　拿什么来拯救你：4000大关轻易失守的股市？

　　⊙世基投资 王利敏

　　利多失效>>>

　　“内忧外患”并非根源

　　当周四沪市低收于4070点本轮调整的收盘新低后，多数投资者对于昨日股市将出现4000点保卫战已经有了充分的思想准备。然而昨日沪市以4033点开盘后，4000点随之被击破则很难被接受，一是大盘已经跌了2100多点，二是4000点毕竟是个整数关。但是市场在无情地击破了4000点后，午后又危及3900点，最终靠 中国联通以及众多权重股的拉升，才使大盘在3902点出现反弹。

　　有观点认为，大盘的持续下跌是因为没有利好消息。但我们注意到，当沪市跌到4100多点时，管理层在暂停5个月后重新开闸新基金。大盘因此也确实出现过强劲反弹，第一次反弹了350多点，第二次反弹了160多点，但第三次、第四次……效应一次次递减，甚至出现了又一批新基金获准，次日股市大跌的走势。

　　也有观点认为，A股持续下跌是因为“内忧外患”的缘故。但我们看到的是当本周二CPI高达8.7%的数据出台当日，大盘拉出的却是探底企稳的锤头小阳线。本周三在隔夜美股大涨3.55%，全球股市涨声如潮之时，A股却再度暴跌。

　　由此可见，A股的持续走弱，不仅仅是因为“内忧外患”或没有利多。

　　沽多买少>>>

　　估值太高也非主因

　　面对近期的持续大跌很多观点依然归结为A股估值太高，泡沫还是很大。据多家媒体的信息透露，尽管股指已经大幅度回落，不少基金仍在减磅，因此有人据此得出估值依然太高的结论。然而从有关数据看，基金有买有卖，更多的属于结构性换仓。

　　近期的不少现象不能不引起我们关注。一是有些个股的A股股价和H股已经差不多，甚至倒挂。例如中国中铁以及昨日香港上市的中国铁建就属于这种情况。为什么A股股价那么低了，股价还是上不去甚至持续下跌？

　　二是不少金融股市盈率很低，而且仍然在下跌。例如 浦发银行去年每股收益1.26元，还有10送3派1.6元的回报，目前的市盈率只有26倍，动态市盈率更低； 中国平安按照预增公告，市盈率也只有30倍多， 中信证券的市盈率更是不到20倍，为何近来仍“跌跌不休”？

　　三是 沪深300的总体市盈率也只有20多倍，但绝大多数个股的跌幅大大超过平均股价，众多机构为何不但不逢低吸纳，反而屡屡落井下石，原因何在？

　　归结到底就是市场缺资金，机构用主动缩容来应对市场的急速扩容。

　　寻根究底>>>

　　供求失衡摧毁牛市信心

　　综上所述，近期大盘持续走低不能简单的归结为“内忧外患”或估值太高，其深层次的原因在于供求严重失衡。

　　据报道，近期10多只基金发行将为市场提供1000多亿元增量资金，但这些资金面对闸门洞开的股票供应量只是杯水车薪。第一，仅仅3月份就有近4000亿元市值限售股解禁。面对预期险恶的走势，解禁股的抛压不容低估。第二，再融资的巨大压力。平安1200多亿元、浦发300亿元，还有几十家公司在等待……由于平安天量融资轻而易举地获得股东大会通过，再融资狂风会不会越刮越猛令人担忧。第三，平安、浦发的突然增发使权重极大的金融板块成了投资者快速撤离的“雷区”，而该板块的全面下滑，使大盘的下跌成了“无底洞”。

　　所以，在近期限售股解禁高峰，如何从制度上限制众多上市公司恶意“圈钱”已成当务之急，至少在目前供求失衡的情况下有必要暂停部分公司的增发要求，以保证大盘的健康稳定。

　　牛熊分界岭：我们走向何方？

　　⊙姜韧

　　很多观点认为指数跌破年线，市场将走向熊途。近期境内股市受到多种因素影响跌破4000点心理大关，因此投资者更是疑窦重重：“牛市真的结束了吗？”

　　我认为牛熊之分无非是市场预期和信心。近期不断打破信心和良好预期的主要因素为：美国次级债危机的全球影响；境内通胀压力导致的紧缩政策；“大小非”解禁以及再融资导致的心理恐慌。美国次级债危机将直接影响出口导向型企业的收益以及相关产业链，紧缩性宏观调控将影响到企业的融资成本和效益，而“大小非”解禁以及再融资将直接影响市场资金的供需平衡。

　　美国次级债危机的影响已经在一年之内席卷了全球。美国是我国主要的出口贸易伙伴国，但现在对美国的出口额已经不到20%，加上全球资源价格的上涨，人民币的持续升值，出口产品的价格已经不断上涨，从而贸易顺差的不平衡状态将慢慢减弱。其次，紧缩性政策将使企业投资减缓。在出口和投资双双下降的情况下，消费已经在2007年首次超过投资成为拉动经济的第一驾马车。所以说中国经济正在转型，对美国经济依赖度逐步下降。

　　2008年北京奥运带来的投资增长在2007年之前已经兑现，但奥运引发的消费增长和第三产业的发展将进一步促使中国经济的良性转型。中国企业基本面在经历了这次转型后将迎来新的发展阶段。恰恰相反的是，美国的整体经济和企业效益在走下坡路。虽然现在美国企业的静态市盈率很低，但随着次级债危机影响的深化，动态市盈率将会很高，例如：曾经的金融巨擘花旗、美林、产业龙头通用汽车、摩托罗拉、戴尔电脑等都爆出业绩锐减或巨额亏损。而中国企业却是在经历产业的升级换代，虽然短期内会有阵痛，但中长期的预期是非常乐观的，沪深300指数的市盈率已回落至23倍左右，所以中国的牛市基础没有改变。

　　紧缩性的宏观政策主要针对的是现在日渐升温的通货膨胀率，随着出口的下降和供需的逐渐平衡，流动性过剩问题将逐步解决。这对于企业的长期基本面将不会产生影响。

　　“大小非”解禁以及再融资的确在投资者信心面前埋下了难以抹除的阴霾。但是“大小非”解禁要区别来看，由于产业政策和国资政策的规定，作为“大非”的国有股是不会随意抛售的；而“小非”就较为灵活，在股价相对较高时，“小非”兑现利润的冲动会非常大。所以投资首先要规避“小非”较多的股票。再说再融资困局，若方案调整或增发价格低企，这就将出现利空出尽的拐点，因此目前投资者应该擦干泪水。

　　调整并不意味着牛市格局改变，美国的三次牛市中都经历过20%左右的调整，日本牛市更经历了40%的短暂回调，所以调整更是新阶段牛市的开始。投资者所要规避的是短期内“小非”量较大、涉及再融资问题的一些公司，其他的质优公司将不必过于担心。

　　4000点失守：市场暂时难言见底

　　宏观经济数据方面利空不断，A股市场周四呈现溃退式杀跌。上证综指跳空低开，其后一路急泻，盘中低见3902.25点，令3900点关口面临考验；尾市中国联通、 招商银行等权重股发动绝地打击，中国联通一度逼近涨停，引发大盘戏剧性反弹行情，但是逢高抛压杀跌不止，令反弹后继无力，最终上证综指收市大跌，为近八个月以来首度失守4000点的心理防线。两市成交较周三放大逾一成。

　　4000点整数关的失守意味着经历暴跌洗礼的最坚定的多头均被套牢，因此，这一点位便被视为多头最重要的心理防线。从各大指数的表现来看，虽然表征大盘蓝筹股的上证50指数相对抗跌，但是表征基金重仓股的分析师指数继续领跌，表征中小盘股的 中小板指更是大幅跑输各大风格指数。

　　前一日公布的金融数据显示，2月份新增贷款骤降七成，从而加剧了市场对流动性的担忧；同时，香港政府周三晚突然宣布暂时关闭小学和幼儿园以抑制流感疫情的扩散，更引发投资者对疫情威胁的忧虑情绪；另外，4000点作为A股市场的心理大关，投资者亦普遍担心其失守会引发基金赎回的急剧放大，从而刺激大量筹码以“多杀多“的方式提前兑现。

　　当日市场跌势呈现全面溃退走势。从近期的舆论来看，尽管已有基金经理开始担心大盘会跌到3000点，但业内人士显然刚刚意识到市场已进入不容置疑的熊市阶段，对其危害仍认识不足；而近期成交状况维持清淡，反映大多数投资者对下跌行情依然麻木，意味着杀跌动能仍未被有效激发，市场暂时难言见底。(天信投资)

　　我们能做的：等待不确定因素明朗

　　由于市场对进一步加强宏观紧缩的预期很高，大盘弱势格局暂难改观，弱势盘整还是主基调。虽然目前不少个股估值已经合理，但是对宏观调控、资金压力的恐慌情绪打乱了原有估值体系，市场只能选择在调整中等待不确定因素的明朗。

　　周围市场现在正在逐步走暖，尤其是美国股市的反弹。国际市场的行情走好与国内A股表现有明显差异。现在A-H比值正在逐步缩小，导致资金重点开始转向国内市场。这对国内市场的恢复也会有重大的影响。昨天煤炭股上演了“救市”的角色，表现相当抢眼，对此我们认为，现在原材料价格大幅上涨，已经传导到了煤炭价格。虽然煤炭板块对市场的影响不是很大，但是对提高市场信心的作用还是有的。

　　次贷危机、再融资预期外加解禁股套现压力等三大利空动能集中释放，使大盘指数探寻新低。今年2月信贷数据已经出来了，同比大幅下降。这可以理解为国家宏观调控效果已经开始显现。在今后的一段时间内，宏观调控的力度肯定会加大，市场风险也会加大，但是机会仍然存在，市场前景依旧看好。

　　后市建议坚持确定性选股的思路，即寻找业绩预期稳定，受益内需增长主题的投资机会，可关注化肥、农药、煤炭、新能源等行业。投资者应尽可能在下跌的过程中建仓那些基本面尚佳、成长性尚好的中线股。一般而言在通胀过程中上游的采掘和下游的可选消费品比较容易受益。因此要把握价格在行业间传导的规律，选择定价能力强的行业投资，只有这样才能获得超出通胀水平的投资收益。(重庆东金)