恐慌抛售有因 盲目杀跌不必

　　⊙上证联 沈钧

　　市场目前的恐慌性抛售，主要来自内外各种因素的影响。但纵观近期外围市场和内部政策面，目前点位投资者盲目杀跌已非明智之举。

　　外围：美联储救市决心很大

　　从外围市场看，次贷危机引发的信用和金融危机正在蔓延，衰退由虚拟经济正向实体经济扩散。金融市场被“贝尔斯登事件”所主导,美元连创新低、股市继续下跌、商品期货市场也出现了大规模的获利了结。美联储注入流动性的措施并没有从根本上改变流动性趋紧的局面，悲观气氛在全球金融市场蔓延，这种恐慌性也波及A股市场。

　　值得关注的是，美联储上周日意外下调贴现率, 并支持摩根大通以每股仅2美元的价格收购贝尔斯登, 这也是自1929年大萧条以来，美联储第一次向非商业银行提供应急资金和紧急援助。市场预期美联储在周二又将再度降息。上述多项举措表明美联储将不遗余力地维护美国金融系统稳定，避免金融市场崩溃危及经济。虽然美联储的举措不能从根本上解决次贷危机，但美联储一系列提振金融体系的行动，会对金融市场构成一定的支撑。本周还将有一批美国重量级投行公布业绩，虽然市场对大投行类似的流动性问题心有余悸，但美联储迅速化解“贝尔斯登危机”，表明其救市的决心，只要上述投行不再爆出新的问题，金融动荡可能会告一段落。此外,港股周二已经出现反弹，表明市场的恐慌气氛有所缓和。

　　内部：相关政策或陆续出台

　　从A股市场本身来看，受经济减速、成本上升和出口紧缩三重压力影响，上市公司盈利增速的一致预期将出现向下修正，市场估值中枢也就只能下移。而宏观调控政策尚未出台，加上再融资和印花税问题悬而未决，无论是外围环境，还是国内政策面，很少有如此多的不确定性同时登场，空前巨大的不确定性成为非理性杀跌的理由。不过应该看到随着两会落幕，部委人事已定，相关政策将陆续出台。当前宏观调控的不确定将随着部委改革的完成逐渐落实，不确定性的风险也将逐渐释放。

　　尽管当前A股市场面临巨大的压力，但股指出现如此急剧的下跌，表明市场信心尽失，市场已进入非理性杀跌阶段。上证综指自6124点下跌至今，最大跌幅已经超过40%，而在次贷危机中心的美国三大股指，除纳指跌幅超过20%外，其他两大股指跌幅不足20%。反观A股市场，随着低成本的“大小非”逐渐解禁，A股市场中有很多低成本的持股者杀跌获利了结，又遇基金对付赎回压力而不得不抛售，这两股力量汇合，造成的杀跌动能相当强劲。如果没有政策面的外力作用，市场本身的多杀多行为进一步蔓延，将危及整个资本市场的稳定。

　　市场疯狂杀跌之际，应防止情绪性恐慌造成投资决策的失误。值得关注的是，去年“5·30”下跌调整出现政策救市的点位在3563点，而上证综指调整50%的黄金分割位在3561点，目前点位投资者切莫盲目杀跌，在市场过度恐慌之后往往会出现技术上的报复性反弹。

　　恐慌性下跌积聚反弹能量

　　⊙阿琪

　　市场整体已经从破5000点后的失望，破4000点后的恐慌，进入了破3800点后的绝望状态。机会往往是在绝望中产生的，本次调整是否也是如此，市场所有投资者都在拭目以待。

　　紧缩调控趋于松动

　　就在大家为2月份高热的经济数据可能带来再次紧缩调控而高度紧张之时，实际上基于以下原因，紧缩性调控有可能趋向于逐渐松动：(1)因外围经济增长放缓导致我国出口经济显著回落，加上之前的紧缩性调控已经在微观层面逐渐产生成效。而这些效应有可能使之前一直紧梆梆的调控政策趋于松动；(2)本轮通胀压力的源头是农产品价格的高涨，在“草根经济”中农产品受货币政策调控影响是最轻微的，因此，运用货币政策来抑制以农产品价格上涨为核心的通胀往往事倍功半，如果紧缩周期过长可能会形成CPI仍高居，GDP却已降落的现象，这也是调控政策其本身不愿意看到的。由此，也可能会促使紧缩性调控趋于松动；(3)创业板即将推出，这又将为社会中的超额流动性提供了一个新的蓄水池，并且能将社会中的热钱转化为经济组织中的创新资本，从而能对我国粗放型经济结构的转型起到极大推动作用。因此，运用紧缩性调控政策来遏制社会流动性已经不是非常紧迫的事情。

　　综合以上来看，如果3月份的经济指标有所回落，之前一直从紧的调控政策可望得到松动，在可预期的6个月时间内，如果有一次不对称加息或提高准备金率，则可能意味着是“靴子落地”。春江冷暖鸭先知，近日部分地产股逆势骚动除了已跌入价值区的原因之外，也可能与这个市场预期有关。

　　反弹行情呼之欲出

　　近期行情尽管有些凄惨，但关于股市的各种舆论却是无比热闹，以至于有些投资者把3月份以来连创新低的走势称之为“倒逼行情”。现在，行情即将进入值得期待的3月下旬，市场原先的“倒逼”机制将不复存在，人们关注的一些敏感问题也将趋于明朗。进入3月下旬后，市场预期分歧的上市公司一季度业绩在机构层面将趋于清晰，使得其有了调仓与布局的新方向与新对象；“大非”解禁的规模也将大幅度减少。从市场整体看，行情也跌破了投资者原先一致性预期的3800点，技术性与市场性的反弹需求正在形成。而对于像中国平安这样一些有巨额再融资案在身，或者试图进行再融资的公司来说，现在若想根据既定计划进行再融资已经根本实现不了了：如果上市公司计划以50元的价格增发，行情就在增发之前长时间在50元以下，甚至40元以下运行；如果上市公司把增发价修正到40元，则行情就可能长时间在40元，或者30元以下运行，这实际上也是一种倒逼机制。可以预期的是，后期将会有许多公司在市场的倒逼机制下被迫放弃再融资。因此，无论是从行情调整的幅度与周期看，还是从市场动态与可能的促发事件来看，恐慌性下跌之后的反弹行情已经呼之欲出。

　　行情构架更见清晰

　　经过本轮的深幅调整，把后期行情的大致构架以勾勒得比较清晰：如果权重股没有得到诸如股指期货、融资融券等强力型利好措施的支持，则后期行情再度迅速翻越6000点是比较困难的；反之，在权重股已经整体蜗居在20倍市盈率以下后，大盘往下跌破3000点的几率也不大。如此，后期相当长时间的行情更可能在去年行情的“怀抱里”运行。并且，经过本轮“垂直打击”确立行情的阶段性高低点之后，在没有较强外力作用的前提下，后期行情上下波动的幅度可能会逐渐收敛，从而达到成交量随波幅收敛而逐渐收缩的要求。以这个趋势看，近期行情如能反弹，其包含的可操作性机会虽然与去年已经不能同日而语，但相对于后期可能收敛的行情还算比较丰富的。至于投资机会，在大盘已经产生较强反弹需求的态势下，是把握20倍以下预期市盈率已经比比皆是的超跌价值股？还是继续逐鹿50倍市盈率以上的小盘股，或者是100倍市盈率以上的概念股，投资者当有自明。

　　更重要的是，投资者应密切关注行情反弹的形式，如果是脉冲式反弹，则行情的重头戏将基本集中在大盘股和被错杀的价值股上；如果是迟缓型反弹，则部分题材股和概念股仍有活跃的余地。

　　跌出短期底部 中石油的走势提示了什么