⊙申银万国证券研究所

　　市场研究总监 桂浩明

　　当在两个月前，股市刚从5500点开始回落的时候，如果有人说在今年一季度大盘将下探到3500点，恐怕是没有人会相信的。但是，两个月后的今天，股市已经跌破了3700点，这个时候说可能还会下跌到3500点，也许就没有多少人会怀疑了。既然转眼之间1800点就跌掉了，那么再跌去200点也的确是轻而易举的事情。

　　现在，大家都在谈股市为什么会跌得这么惨。如果以去年10月份的最高点来计，到现在最大跌幅已经超过了41％，这意味着10多万亿元的市值就这样烟飞云灭。问题的严重性还在于，这次股市的下跌，人们普遍认为是与美国次贷危机有关的。但受此影响更大的海外市场，跌幅却并没有这么大。而以目前很多股票的价位来说，早已经调整到了指数在3000点时的水平，市盈率都很低了。即便考虑到企业业绩增长会放慢的因素，也还是具备相应的投资价值。换言之，现在股市的下跌，并不能只是从海外市场的变化来找原因，也不是简单地可以从估值的角度来作解释的。有人说这是情绪化的产物，这种表达未必很精确，但不是没有道理的。股市的波动在某种角度上，也可以说是受制于人们的心理活动，在预期中的利多迟迟没有兑现，市场的非理性下跌也没有得到舆论的抨击，不切实际的再融资居然能够高票获得通过以及以价值投资为标榜的一些投资群体大量抛售市盈率不过20倍左右的股票时，很难说人们的投资心理还能够保持平静。进一步说，对于控制了约相当于大盘40％以上流通市值的机构来说，股市的下跌客观上使得它们深陷囚徒困境。在这种情况下，情绪化的恐慌性抛售也就自然会出现。

　　在这里需要指出的是，虽然股市操作中不可能绝对避免情绪化，但这究竟不是理性的产物。如果大家把眼光放到半年或者一年之后，很可能会发现现在这个位置卖出股票是件颇为荒唐的事情。因此，情绪化的操作是不可能持续的，即便市场有再多的负面因素，从基本面状况来说也没有任何理由会让大盘无休止地跌下去。如果说，中国石油上市以后，曾经是领跌大盘的重要品种，那么现在它比较早地开始了横盘(期间也不时试图逆势上涨)，实际上也提示了市场上的理性力量也是存在着的。而且随着这种力量的扩展，过度的情绪化操作局面也是一定会被改变的。

　　当然了，对于投资者来说，应该主动放长眼光，摆脱了情绪化对自身操作的影响。而与此同时，有关方面也应该注意对投资者情绪的引导。客观而言，在几个月内市值缩水四成以上，如果说这完全是因为投资者缺乏风险意识，恐怕也是不公平的，投资者因此而有所不满，有些情绪，这应该得到理解。而且，现在也确实需要对一些措施进行反思，譬如在股市换手率已经大幅度回落，部分蓝筹股价值出现低估的情况下，对印花税的调整是否必要，其中又有多少合理性，这本身并不是很复杂的问题，也被包括人大代表、证协委员们议论了很久，现在是否到了可以作出决断的时候呢？应该看到，即便现在强调“买者自负”，但是在投资者情绪不安的时候予以适当的安抚，既是体现一种人文关怀，也是符合“和谐社会”理念的。所以，面对情绪化的行情，投资者要有清醒的认识，不应该盲目跟随杀跌。而从管理层的角度来说，积极引导并且推动投资者情绪的改善，也是一项重要的工作。口头上号召大家“对股市要有信心”是必要的，但仅仅这样也是不够的。