次贷危机蔓延 全球股市08年来"集体跳水"
www.cnfol.com 2008年03月20日 11:31 普罗财经
受美国房市下滑、信贷紧缩的次贷危机影响，冲击波可谓接连而至，并不断蔓延至全球，美联储自去年以来已6次降息，造成美元贬值，石油价格居高不下，已经达到每桶110美元，这对世界的股市也造成很大的影响，08年以来，欧美股市、亚太股市以及新兴市场股市纷纷下挫，呈现"集体跳水"之势。
从去年9月以来，美联储已6次降低联邦基金利率，但股市却是一跌再跌。自从联储开启最近的降息通道以来，道琼斯工业平均指数已经下跌了13％。而今年1月份最近一次降息至今，道指跌了4％，标准普尔500指数也下挫了8％。分析师认为，降息的举措只是暂时抬高了指数，降息的失效，再加上宏观经济放缓和通胀压力的升温，使得美联储越来越变得束手无策。
美联储作为经济政策的制定者，其核心任务应该是对货币供给进行调控，并通过货币供给来影响利率。低成本的资金的确能够刺激经济，但是它同样也因为导致货币供给过快增长，产生通胀的风险。按照花旗集团经济学家托拜厄斯-烈夫科维奇(Tobias Levkovich)的说法，从绝对数上来讲，目前金融系统中流动的资金早已经足够了，这其中有2万多亿美元的主权财富基金、7.4万亿美元的美国家庭储蓄，还有标普500非金融公司持有的8000亿美元现金。
最近，联储的干预手段已经从危机预防升级到了危机管理。作为最后贷款人，联储如今允许券商直接向其借款，并与商业银行享有同等条件。为了使贝尔斯登不至于破产，联储借钱给JP摩根大通，令其收购贝尔斯登。救援行动之后，股市依然神经脆弱，整个华尔街越来越多人认为，央行只能充当最后贷款人的角色，而不能同时成为最后收购者，这是远远不够的。
欧洲股市方面，去年夏天美国次贷危机爆发并迅速波及欧洲金融市场，不少欧盟金融机构因投资美国次贷资产证券化产品受损而成为次贷危机的受害者。到目前为止，发端于美国次贷危机的金融市场动荡仍在困扰着欧盟，并成为拖累其经济增长的首要威胁。
欧盟委员会负责内部市场和服务业的委员查理·麦克里维本月初曾表示，至今人们都不清楚次贷的"窟窿"到底有多大。正是这种不确定性导致了金融机构害怕受牵连而采取"惜贷"措施，从而将金融市场拖入持续动荡之中。
虽然欧洲中央银行多次出手，为金融市场注入资金以增加流动性，但迄今信贷紧缩的局面依然没有得到显着缓解，这使人们对于欧盟经济的前景愈发感到担忧。英国、德国、法国的股市自1月以来跌幅均超过10％。
对股市更为不利的是，美国次贷危机持续发酵，其影响已经远远超过房地产和金融等直接相关行业，开始朝更广泛的经济领域蔓延，使得欧美等西方发达经济体经济面临的下行风险明显增大。
日本股市方面，由于美国经济增长放缓的风险加大，美国债券保险商评级的下调，美联储的数次降息引发日元兑美元汇率的连创新高，使得人们对信贷危机的担忧不断增加，08年以来日经225指数连续数周下跌，至3月18日，累计跌幅已达17％。
由于日本经济受美国需求影响较大，日本股市的下挫部分受出口类股股价下跌的拖累，而出口类股的股价下跌则是因为近期日元兑美元汇率上升的影响。分析师表示，美元兑日元汇率走低之所以打击日本股市，是因为日本当前经济扩张严重依赖出口的增长。
新兴市场股市方面，美国次级债危机给全球金融市场带来灾难，而这一灾难仍在进一步深入演绎过程中。由于投资者寻求货币市场基金和美国债券基金等安全资产，新兴市场的股票基金正被大幅撤走。从资本市场运行的结果来看，出现了新兴市场股市跌幅远远大于美国的结果，除了A股外，越南、印度、韩国、中国香港股市都有20％以上的跌幅，而美国道琼斯、标普500、纳斯达克三大指数跌幅均不超过18％。其间的差异值得我们思考。
就香港股市而言，一家国际大型资产管理机构表示，港股近来的深跌主要是对冲基金等国际资金在大肆作空，指标权重股沽压沉重。"但是不破不立，现在这个时候的深幅调整对于后市行情可能更好。"
瑞士信贷第一波士顿的一位董事认为，"外围股市尤其是美国股市的深跌是导致香港股市暴跌的主要原因，香港股市历来跟着美国走，但值得留意的是前者的跌幅远超过后者本身，只有一个解释，那就是有对冲基金在大力沽空权重指标股。"
分析师称，在市场偏弱时只要判断对了趋势就可以通过沽空来获利，国际上的对冲基金都是这么做的，而未来国内的私募基金也会越来越多的采用这一手法。
除了对冲基金的刻意打压，部分资金已经表现出流出香港的趋势。花旗集团称，考虑到美国经济正步入衰退，因此香港经济或已经达到拐点处；最近全球股市的大幅震荡发出了清晰的警告信号，即过去3年半导致香港经济繁荣的有利因素正在消失。
根据新兴市场组合基金研究公司(EPFR)发布的数据，1月的第3周全球投资者从EPFR追踪的新兴市场股票基金中撤走了107亿美元，创有史以来最高纪录。
中国股市方面，今年头三个月是股市十余年历史中"最冷"的春天，上证指数从5200多点一路下跌至3600点，跌幅超过30％。如果从6124点开始算起，大盘5个月的累计跌幅达到40％，这在近13年的历史中是绝无仅有的。
分析师认为，在金融市场并不发达、资本流动受到限制的市场里，金融市场相互传导的影响力是相对有限的，次级债危机对中国国内市场的直接影响相对有限，股市运行背后的宏观变化可能才是决定市场趋势的主导力量。伴随经济转型的资源价格改革，以及弱势美元主导的商品价格暴涨，使中国经济再次出现全面通胀的巨大压力，且这种压力很难在短期得到化解，外需回落进一步收缩了政府在控制通胀和保持经济增长之间的腾挪空间。
其结果是，市场投资者很难对经济运行和政策调控方向作出准确预期，但"高增长、低通胀"的经济运行环境不复存在却是清晰的现实。从各类外部信息中我们可以明确看到，控制通胀将是政府工作的第一要务，支持资产价格上涨的资金供应预期并不乐观。两会结束后迅速提高准备金率，是政策偏好的直观体现。
另一个不容忽视的问题是，各类限售股解禁将带来A股市场定价机制的彻底改变，个股定价权从二级市场金融资本之间的博弈，转向产业资本与金融资本的博弈。对绝大多数个股来说，产业资本显然具有更强大的定价能力。数量从紧的货币政策迫使企业实际融资成本大幅提升，相对而言，通过股票市场获取资金的成本依然很低。
分析师指出，没有实质性政策带给投资者明确预期，市场已经很难凭借自身力量走出颓势。
◎ 全球股市反弹 各大机构看法普遍谨慎
受美联储3月18日大幅度降息以及雷曼兄弟和高盛业绩强于预期的刺激，美股道琼斯指数前夜劲升420.41点，涨幅高达3.51％。盘中一度出现冲高回落，但被更大的买单托起，以全日最高点收盘。从技术上看，有小双底构筑成功的趋势，结合前期在11640点下探的低点，有望形成大双底形态。
亚太地区股市也多数走好，投资者的恐慌情绪得到缓解。美联储降息带动美元兑日元走强，美元兑日元创9年来最大单日涨幅；与此联动，出口商和金融类个股表现强劲，带动日本股市回升，截至昨日收盘，日经指数大幅上涨2.5％，收报12260.4点，创1个月来最大单日涨幅。
美股回升同样刺激香港股市反弹。昨日，恒生指数收报21867点，上涨482点，涨幅达2.26%。澳大利亚S&P/ASX200指数大涨4％，收报5289.1点，创八周以来的最大单日涨幅。个股方面，近期传出收购花旗当地零售经纪部门的澳大利亚国民银行股价大涨7.4％，麦格理的涨幅更高达14％。
此外，韩国综合股价指数收涨2.11％，报1622.2点。台湾地区股市也同样上扬，加权指数收报8179.3点，涨1.51％。而新加坡股市转升为跌，盘中多数时间走高，午盘一度高见2915.1点。但投资者获利了结令股市在尾盘回吐，海峡时报指数收盘小幅走低，下跌0.37点，报2833.2点，微跌0.01%，市场人气依然谨慎。
对此轮全球股市的反弹，摩根士丹利前董事总经理、独立经济学家谢国忠认为，当美国经济大环境出现问题，股市的根本失去了方向，于是在经济危机爆发之时，即使只有20多倍的市盈率的股票，也显得很高。因为以历史的眼光看，在经济危机爆发时，熊市通常有15到16倍的市盈率(如果包括金融股，则为17倍)，这样美股目前还有相当的下跌空间在等待兑现。
贝莱德美林分析师Bob Doll指出，随着类似美林、摩根士丹利、贝尔斯登等华尔街投行在次贷危机中接连遭受重创，从股市上来看，市场底部不会立即到来，但已经离最低位置不远了。
标准普尔首席市场策略师Sam Stovall表示，他并不认为周二道琼斯指数的大幅反弹420点预示新一轮的牛市到来。标普首席技术策略师Mark Arbeter预测，标普500指数将可能继续跌至1170点的水准。
摩根士丹利关于印度股市的分析报告显示，从技术指标上看，印度股市已经陷入熊市，投资者应做好准备，BSE Sensex指数很可能将从最近的高点下挫50％，至11，022点。与此同时，欧洲企业的收益下滑将导致资本支出的急剧减少以及欧洲经济增长的放缓，这也值得担忧。
瑞银伦敦首席经济学家兼全球资产配置主管Larry Hatheway表示，从资产配置的角度来看，投资者将从股市撤走资金以投资于安全系数较高的政府债券。Hatheway还表示，相较于欧股，投资者目前应当更加关注美股，因为欧元兑美元汇率的上涨大大削减了欧洲企业的盈利，而从欧洲获得业务收入的美国企业可通过将欧元兑换成更多的美元而获利。这些因素将有力支撑美股的上扬。
就整体投资组合策略而言，Hatheway建议应"谨慎"持有债券，倾向投资者多关注美国以外汇率走强且利率较高的国家债券，如英国、欧洲及澳大利亚等。
附表：全球股市08年至今跌幅一览(3月19日)
指数 07/12/31 08/3/19 跌幅
道琼斯工业 13264.82 12099.66 8.78％
纳斯达克 2652.28 2209.96 16.68％
标普500 1468.36 1298.42 11.57％
加拿大S&P/TSX 13833.06 12709.38 8.12％
英国FTSE 100 6456.9 5545.6 14.11％
法国CAC 40 5614.08 4555.95 18.85％
德国DAX 8067.32 6361.22 21.15％
日经225 15307.78 12260.4 19.91％
俄罗斯RTS 2290.51 2016.44 11.97％
印度BSE 30 20286.99 14994.83 26.09％
巴西BOVESPA 63886.10 61932.78 3.06％
中国沪深300 5338.28 3789.47 29.01％
香港恒生 27812.65 21867 21.38％
台湾加权 8506.28 8179.35 3.84％
韩国综合 1897.13 1622.23 14.49％
新加坡海峡 3465.63 2833.21 18.25％
从去年9月以来，美联储已6次降低联邦基金利率，但股市却是一跌再跌。自从联储开启最近的降息通道以来，道琼斯工业平均指数已经下跌了13％。而今年1月份最近一次降息至今，道指跌了4％，标准普尔500指数也下挫了8％。分析师认为，降息的举措只是暂时抬高了指数，降息的失效，再加上宏观经济放缓和通胀压力的升温，使得美联储越来越变得束手无策。
美联储作为经济政策的制定者，其核心任务应该是对货币供给进行调控，并通过货币供给来影响利率。低成本的资金的确能够刺激经济，但是它同样也因为导致货币供给过快增长，产生通胀的风险。按照花旗集团经济学家托拜厄斯-烈夫科维奇(Tobias Levkovich)的说法，从绝对数上来讲，目前金融系统中流动的资金早已经足够了，这其中有2万多亿美元的主权财富基金、7.4万亿美元的美国家庭储蓄，还有标普500非金融公司持有的8000亿美元现金。
最近，联储的干预手段已经从危机预防升级到了危机管理。作为最后贷款人，联储如今允许券商直接向其借款，并与商业银行享有同等条件。为了使贝尔斯登不至于破产，联储借钱给JP摩根大通，令其收购贝尔斯登。救援行动之后，股市依然神经脆弱，整个华尔街越来越多人认为，央行只能充当最后贷款人的角色，而不能同时成为最后收购者，这是远远不够的。
欧洲股市方面，去年夏天美国次贷危机爆发并迅速波及欧洲金融市场，不少欧盟金融机构因投资美国次贷资产证券化产品受损而成为次贷危机的受害者。到目前为止，发端于美国次贷危机的金融市场动荡仍在困扰着欧盟，并成为拖累其经济增长的首要威胁。
欧盟委员会负责内部市场和服务业的委员查理·麦克里维本月初曾表示，至今人们都不清楚次贷的"窟窿"到底有多大。正是这种不确定性导致了金融机构害怕受牵连而采取"惜贷"措施，从而将金融市场拖入持续动荡之中。
虽然欧洲中央银行多次出手，为金融市场注入资金以增加流动性，但迄今信贷紧缩的局面依然没有得到显着缓解，这使人们对于欧盟经济的前景愈发感到担忧。英国、德国、法国的股市自1月以来跌幅均超过10％。
对股市更为不利的是，美国次贷危机持续发酵，其影响已经远远超过房地产和金融等直接相关行业，开始朝更广泛的经济领域蔓延，使得欧美等西方发达经济体经济面临的下行风险明显增大。
日本股市方面，由于美国经济增长放缓的风险加大，美国债券保险商评级的下调，美联储的数次降息引发日元兑美元汇率的连创新高，使得人们对信贷危机的担忧不断增加，08年以来日经225指数连续数周下跌，至3月18日，累计跌幅已达17％。
由于日本经济受美国需求影响较大，日本股市的下挫部分受出口类股股价下跌的拖累，而出口类股的股价下跌则是因为近期日元兑美元汇率上升的影响。分析师表示，美元兑日元汇率走低之所以打击日本股市，是因为日本当前经济扩张严重依赖出口的增长。
新兴市场股市方面，美国次级债危机给全球金融市场带来灾难，而这一灾难仍在进一步深入演绎过程中。由于投资者寻求货币市场基金和美国债券基金等安全资产，新兴市场的股票基金正被大幅撤走。从资本市场运行的结果来看，出现了新兴市场股市跌幅远远大于美国的结果，除了A股外，越南、印度、韩国、中国香港股市都有20％以上的跌幅，而美国道琼斯、标普500、纳斯达克三大指数跌幅均不超过18％。其间的差异值得我们思考。
就香港股市而言，一家国际大型资产管理机构表示，港股近来的深跌主要是对冲基金等国际资金在大肆作空，指标权重股沽压沉重。"但是不破不立，现在这个时候的深幅调整对于后市行情可能更好。"
瑞士信贷第一波士顿的一位董事认为，"外围股市尤其是美国股市的深跌是导致香港股市暴跌的主要原因，香港股市历来跟着美国走，但值得留意的是前者的跌幅远超过后者本身，只有一个解释，那就是有对冲基金在大力沽空权重指标股。"
分析师称，在市场偏弱时只要判断对了趋势就可以通过沽空来获利，国际上的对冲基金都是这么做的，而未来国内的私募基金也会越来越多的采用这一手法。
除了对冲基金的刻意打压，部分资金已经表现出流出香港的趋势。花旗集团称，考虑到美国经济正步入衰退，因此香港经济或已经达到拐点处；最近全球股市的大幅震荡发出了清晰的警告信号，即过去3年半导致香港经济繁荣的有利因素正在消失。
根据新兴市场组合基金研究公司(EPFR)发布的数据，1月的第3周全球投资者从EPFR追踪的新兴市场股票基金中撤走了107亿美元，创有史以来最高纪录。
中国股市方面，今年头三个月是股市十余年历史中"最冷"的春天，上证指数从5200多点一路下跌至3600点，跌幅超过30％。如果从6124点开始算起，大盘5个月的累计跌幅达到40％，这在近13年的历史中是绝无仅有的。
分析师认为，在金融市场并不发达、资本流动受到限制的市场里，金融市场相互传导的影响力是相对有限的，次级债危机对中国国内市场的直接影响相对有限，股市运行背后的宏观变化可能才是决定市场趋势的主导力量。伴随经济转型的资源价格改革，以及弱势美元主导的商品价格暴涨，使中国经济再次出现全面通胀的巨大压力，且这种压力很难在短期得到化解，外需回落进一步收缩了政府在控制通胀和保持经济增长之间的腾挪空间。
其结果是，市场投资者很难对经济运行和政策调控方向作出准确预期，但"高增长、低通胀"的经济运行环境不复存在却是清晰的现实。从各类外部信息中我们可以明确看到，控制通胀将是政府工作的第一要务，支持资产价格上涨的资金供应预期并不乐观。两会结束后迅速提高准备金率，是政策偏好的直观体现。
另一个不容忽视的问题是，各类限售股解禁将带来A股市场定价机制的彻底改变，个股定价权从二级市场金融资本之间的博弈，转向产业资本与金融资本的博弈。对绝大多数个股来说，产业资本显然具有更强大的定价能力。数量从紧的货币政策迫使企业实际融资成本大幅提升，相对而言，通过股票市场获取资金的成本依然很低。
分析师指出，没有实质性政策带给投资者明确预期，市场已经很难凭借自身力量走出颓势。
◎ 全球股市反弹 各大机构看法普遍谨慎
受美联储3月18日大幅度降息以及雷曼兄弟和高盛业绩强于预期的刺激，美股道琼斯指数前夜劲升420.41点，涨幅高达3.51％。盘中一度出现冲高回落，但被更大的买单托起，以全日最高点收盘。从技术上看，有小双底构筑成功的趋势，结合前期在11640点下探的低点，有望形成大双底形态。
亚太地区股市也多数走好，投资者的恐慌情绪得到缓解。美联储降息带动美元兑日元走强，美元兑日元创9年来最大单日涨幅；与此联动，出口商和金融类个股表现强劲，带动日本股市回升，截至昨日收盘，日经指数大幅上涨2.5％，收报12260.4点，创1个月来最大单日涨幅。
美股回升同样刺激香港股市反弹。昨日，恒生指数收报21867点，上涨482点，涨幅达2.26%。澳大利亚S&P/ASX200指数大涨4％，收报5289.1点，创八周以来的最大单日涨幅。个股方面，近期传出收购花旗当地零售经纪部门的澳大利亚国民银行股价大涨7.4％，麦格理的涨幅更高达14％。
此外，韩国综合股价指数收涨2.11％，报1622.2点。台湾地区股市也同样上扬，加权指数收报8179.3点，涨1.51％。而新加坡股市转升为跌，盘中多数时间走高，午盘一度高见2915.1点。但投资者获利了结令股市在尾盘回吐，海峡时报指数收盘小幅走低，下跌0.37点，报2833.2点，微跌0.01%，市场人气依然谨慎。
对此轮全球股市的反弹，摩根士丹利前董事总经理、独立经济学家谢国忠认为，当美国经济大环境出现问题，股市的根本失去了方向，于是在经济危机爆发之时，即使只有20多倍的市盈率的股票，也显得很高。因为以历史的眼光看，在经济危机爆发时，熊市通常有15到16倍的市盈率(如果包括金融股，则为17倍)，这样美股目前还有相当的下跌空间在等待兑现。
贝莱德美林分析师Bob Doll指出，随着类似美林、摩根士丹利、贝尔斯登等华尔街投行在次贷危机中接连遭受重创，从股市上来看，市场底部不会立即到来，但已经离最低位置不远了。
标准普尔首席市场策略师Sam Stovall表示，他并不认为周二道琼斯指数的大幅反弹420点预示新一轮的牛市到来。标普首席技术策略师Mark Arbeter预测，标普500指数将可能继续跌至1170点的水准。
摩根士丹利关于印度股市的分析报告显示，从技术指标上看，印度股市已经陷入熊市，投资者应做好准备，BSE Sensex指数很可能将从最近的高点下挫50％，至11，022点。与此同时，欧洲企业的收益下滑将导致资本支出的急剧减少以及欧洲经济增长的放缓，这也值得担忧。
瑞银伦敦首席经济学家兼全球资产配置主管Larry Hatheway表示，从资产配置的角度来看，投资者将从股市撤走资金以投资于安全系数较高的政府债券。Hatheway还表示，相较于欧股，投资者目前应当更加关注美股，因为欧元兑美元汇率的上涨大大削减了欧洲企业的盈利，而从欧洲获得业务收入的美国企业可通过将欧元兑换成更多的美元而获利。这些因素将有力支撑美股的上扬。
就整体投资组合策略而言，Hatheway建议应"谨慎"持有债券，倾向投资者多关注美国以外汇率走强且利率较高的国家债券，如英国、欧洲及澳大利亚等。
附表：全球股市08年至今跌幅一览(3月19日)
指数 07/12/31 08/3/19 跌幅
道琼斯工业 13264.82 12099.66 8.78％
纳斯达克 2652.28 2209.96 16.68％
标普500 1468.36 1298.42 11.57％
加拿大S&P/TSX 13833.06 12709.38 8.12％
英国FTSE 100 6456.9 5545.6 14.11％
法国CAC 40 5614.08 4555.95 18.85％
德国DAX 8067.32 6361.22 21.15％
日经225 15307.78 12260.4 19.91％
俄罗斯RTS 2290.51 2016.44 11.97％
印度BSE 30 20286.99 14994.83 26.09％
巴西BOVESPA 63886.10 61932.78 3.06％
中国沪深300 5338.28 3789.47 29.01％
香港恒生 27812.65 21867 21.38％
台湾加权 8506.28 8179.35 3.84％
韩国综合 1897.13 1622.23 14.49％
新加坡海峡 3465.63 2833.21 18.25％
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