政策、消息面传闻

　　技术支撑中期底部来临

　　上周，沪深两市股指呈现先抑后扬的宽幅震荡走势。在多重消息的影响下，大盘出现快速探底后强劲回升的走势，两市成交金额略有放大，其中上证指数周K线开盘3941.26点，最高3941.26点，最低3516.33点，收盘3796.58点，下跌166点，跌幅4.19%，成交金额4528亿元。

　　而上周大盘基本面呈现"利空出尽是利好"的走势，在央行宣布再度上调准备金率后，股指反而呈现高开震荡的走势。下周的消息面同样值得密切关注，本周末消息面再度呈现多空交织的局面：一方面，证监会有关负责人再度重申了严审再融资的表态；另一方面，证监会正式发布创业板规则征求意见稿和创业板发行上市管理办法征求意见稿，市场担忧的资金分流局面仍可能延续。

　　不少市场分析观点认为，上周四的低点3516点可能就是一个中期底部的低点。市场己经基本探底成功，将逐步回归正常运行区域。一些券商研究报告也看好二季度的行情，随着利空因素减弱而积极因素的累积效用，行情发展的乐观一面将逐步显现。

　　第一，利好效应的累积。在弱势中单个利好消息的出台往往难以有效提振市场参与者的信心，然而随着利好消息的相继出台，其促使市场回稳并逐步走强的力量则在持续累积，这是一个由量变向质变转化的过程。

　　第二，市盈率水平降低，估值优势体现。经过连续快速的大幅杀跌，市场中的恐慌情绪急剧上升，然而此时国内A股市场的市盈率水平已经大幅回落，从估值角度市场的投资价值正在逐步加大。自2008年1月14日至今，A股整体市盈率的跌幅已经超过30%，其中沪深300指数的跌幅最大，达36.72%。时至目前，若以2008年预期盈利计算，国内A股市场的整体市盈率水平已经降到21倍左右，而沪深300指数则仅有19.79倍。

　　第三，技术上，此轮行情从998点涨到6124点的50%回调位就在3500点一线，这应该是一个非常强的技术支撑位，本周上证指数已经到达该点位，市场自身的力量或将在此走出一波反弹行情。

　　当然，也有观点认为，到达底部区域不一定就意味着市场将立即反转向上，因为还有一些不明朗因素。比如管理层对股市的态度还未通过强有力的救市措施反映出来，创业板的规模及对现有市场的影响究竟有多大等，都不太明朗。因此，大盘短期还可能有一个在底部震荡、反复的过程，然后再随着各种因素的明朗而选择向上回升。

　　提升企业价值才是提升整个股市价值的根本途径

　　自1月中旬以来，A股市场持续下跌，这期间，曾有很多自信的分析师一次又一次地郑重宣告着"最后一跌"，但显然市场听不懂这些声音，它依然按照自己的逻辑不断下滑。

　　有人将这些归咎于某些个股和板块的"不争气"表现，受批评最多的是各大蓝筹股。笔者认为，大盘表现的永远是市场对宏观经济整体的预期，而不是个股或板块的判断，所以那些指望个股或板块的绝地反击能带动股市的幻想是不切实际的。

　　要想扭转当前股市的颓势就必须在宏观经济政策和相关法制法规建设上下工夫，但眼下的宏观面实在没有多少这样的反转力量，反倒是利空消息一个接着一个：CPI不断高企、国际热钱不断涌入、恶意圈钱欲禁不止，所有这些都为持续下跌的股市不断注入力量。因此，当创业板和OTC即将推出的消息一出即被大家寄予厚望。创业板和OTC真能救市吗？笔者不这么认为。

　　从宏观层面上讲，推出创业板和OTC的主要作用是丰富资本市场的层次。传统理论认为，多层次的资本市场有利于提高资金的配置效率，进而提高整个经济体的资源配置效率。那么，创业板和OTC的推出的确有利于经济运行。但直到今天，这种"多层次资本市场能够提高配置效率"的结论还只能停留在主观想象层面，没有人能拿出令人信服的证据来证明这一点。多层次资本市场只是提高资源配置效率的必要条件，不是充要条件，指望某些交易层次的推出就能拯救股市的想法是幼稚的、不现实的。

　　美国学者莫迪利亚尼和米勒在上世纪50年代就提出MM定理：企业的市值与其资产结构是无关的，也可将其引申为企业的市值与其资金的来源是无关的。MM定理揭示的是企业市值与其资产结构的本质关系，其正确性不会因为外部条件的变化而发生质变。把这个理论应用到中国当前的资本市场，可以得出这样的结论：尽管多层次的资本市场在一定程度上解决了部分企业的融资难问题，比如创业板对科技型企业融资的帮助，但这并不能从本质上提升这些企业的价值。也就是说，创业板或者OTC的推出甚至都不能提升相应企业的市值，又如何谈得上推升整个股市呢？

　　实际上，当一个项目本身不可行时，再丰富的资金来源、再低廉的资金成本都不可能改变项目的本质特性。当然，这样讲绝不是说创业板、OTC毫无价值，从市场发展的一般规律看，这些举措不仅非常重要，而且不可或缺。

　　提升企业价值的根本在于提高它的能力；提升整个股市价值的根本在于实施正确的经济政策从而提升市场对经济发展的预期。在当前股市如此低落的时刻，这些东西才是投资者真正需要的，也是任何口号式的鼓励无法替代的。