平安证券：08年通信业孕育重大变革

　　信产部部长王旭东表态，"电信重组正在依法推进中"。不过，对于电信重组的具体方案和3G牌照发放的日期，王旭东则表示，目前不方便对外讲。而中国联通董事长常小兵也在昨天表示，电信重组将在今年年内实现，但目前还未得到任何具体时间表。

　　前期关于电信重组的传闻甚嚣尘上，而此次是信产部和运营商首次对电信重组进行确认，这正验证了我们12月份策略报告中的观点，2008通信行业孕育重大变革。遗憾的是高层并未就电信重组的具体时间、方案作进一步的说明，继续留给市场无限的猜测。基于目前的情况，我们拟作出较为简略的分析。

　　我们认为，对于目前的联通而言，受益于重组将是毫无疑问的，其中三个方面的问题有着较高的可能性，其一是其将出售其拥有的CDMA网络予中国电信或者中国网通；其二是其将与固网运营商之一合并，或者是全国1/3的固网，或者是2/3；其三是未来的新联通极有可能是中国拥有WCDMA牌照的唯一运营商。另外，由于目前中国联通A股特殊的股权结构，未来不排除以某种形式消除这种特殊性的可能。

　　对于第一个方面，即联通出售CDMA网络，其重大意义在于公司将从左右手互博的局面中解脱出来，其次公司将获得一笔不小的现金收入，这对于资金实力较为薄弱的联通来说是相当重要的，公司将获得提升GSM网络质量的重要资本，更为未来发展3G奠定良好基础。

　　对于第二个方面，即公司与1/3或者2/3的固网合并，长期而言对于公司必然是利好。由于固网有着天然的垄断性，中国的绝大多数企业和机构都是固网运营商的客户，而中国的移动用户中，有相当一部分高端用户都是由企业或机构买单的，当新的联通可以结合固网发展GSM和WCDMA的时候(例如固网移动捆绑、互相呼转、账单统一等等)，我们认为其在市场上的处境将得到极大改善。

　　对于第三个方面，即新联通有望成为中国运营WCDMA的唯一运营商，长期而言此将成为新联通重要的优势。我们知道相对而言，WCDMA在全球有着更大的市场、更多的运营商、设备商、手机厂商和服务商的支持，全球兼容性使得WCDMA在未来的中国市场上有着超过CDMA2000、TD-SCDMA的市场表现应是符合常理的，至少这是WCDMA运营商的一个优势。

　　对于第四个方面，即联通A股特殊股权结构会否在未来得以解决。联通A股的特殊股权结构有其历史特殊性，2002年国家为了支持联通的发展而促成了其特殊股权结构的形成，随着电信重组，四大运营商回归A股，我们认为不排除消除这种特殊股权结构的可能性，当然这仅仅是我们的一种猜测，而一旦这种可能性成为现实，联通A股便存在一次溢价机会。

　　综合以上各个方面，我们认为重组必将给中国联通带来长期的竞争力提升，因此我们继续看好中国联通A股。当然，由于近期漫游资费的下降，并有更进一步的资费下降呼声，2008年公司业绩可能会受到一定的负面影响，初步估计，受资费下调影响，联通A股2008年每股收益可能仅仅0.27元，相对2007年大约0.23元略有增长，增长主要来自于费用的进一步压缩、移动资费下降引发的固网用户更多地转向移动、公司所得税开始执行25%的税率，增长幅度可能会比较有限。

　　我们对于公司业绩的深入分析，将在公司披露2007年报之后作出，敬请关注。但基于以上分析，我们继续维持对联通A股的"强烈推荐"评级，继续维持我们在去年10月份提出的10.23~12.40元的重组前合理股价空间。

　　此外，由于重组在前，对于电信行业的众多设备制造商、光纤光缆制造商而言都是利好，我们维持对行业的"推荐"评级，维持对中兴通讯和亨通光电的"强烈推荐"评级，维持我们在去年12月提出的中兴通讯6个月目标价77元和12个月目标价90.9元的合理股价目标。

　　应重点关注的个股

　　中银国际：联通在任何谈判中都能占有上风

　　随着十一届全国人大一次会议的召开，有关电信业重组的谣言又起。但是，政府把重心主要放在政府机关的整改，电信业的重组是否会在未来几周又或推迟至下半年宣布目前还是个未知数。

　　之前已有多个重组版本的传言，大部分都围绕着中国联通展开。中国联通CDMA业务表现良好，而固话运营商的接入用户基数不断缩小，我们认为联通在任何谈判中都能占有上风。

　　除了在可能进行的重组中拥有重要地位之外，我们看好联通还因为其CDMA业务获得扭转后带来了基本面的改善。因此我们将其红筹股目标价格上调至20港币，但将A股目标价格维持在11元人民币。我们还注意到，联通A股公司在红筹公司的持股量将因合并而大幅摊薄，因而需要增持合并后公司的股份，从而可能引发巨大的筹资需求(但红筹公司则无此需要)。

　　联合证券：维持对中兴通讯"增持"评级

　　对国内未来几年的CAPEX趋势，我们不认为重组+3G的发牌与建设启动，会带来"井喷"式电信设备投资增长。在这种背景之下，中兴通讯的增长将主要来自传统网络建设份额的提升还有新网络建设中的"先行机遇"。

　　被称为"温和的机会主义，全面分散企业风险的中庸之道"战略，中兴通讯国内市场增长的催化剂相信来自GSM市场份额的逐步提升和TD网络建设，而国际市场"亮剑"相对悬疑较小。国际巨头退出CDMA等2G低端产品的竞争，给了中兴海外比较"现实"的市场增长空间。中兴的终端有可能成为其海外扩张中的明星产品，为公司带来更多的业绩贡献以及形成对网络设备销售的拉动效应。

　　三个层面分析：宏观经济层面独立于国家"紧缩"型投资趋势，并受惠于科技兴国的战略；中观行业层面通信设备本土产品对国外产品的替代过程；微观企业层面抓住CAPEX增长的空间(TD)，同时获得手机业务提升的可能。通过对不同公司增长率和ROIC模式的比较，公司可以在这个增长阶段获得较高的估值水平，以反应相对高的增长率和有望改善的ROIC水平。

　　按照PEG=1.5和行业平均PE25倍水平，以及08EPS+09EPS预测均值，中兴通讯6个月内价值中枢为82元/股。08年通信行业渐行渐近的运营商重组和TD商用等，相信积极面刺激因素相对增多，我们维持对中兴通讯"增持"评级。

　　国泰君安：亨通光电  （600487 股吧,行情,资讯,主力买卖）主业稳健增长期待集团注入

　　2008年产能将达到510万芯公里，销售强劲增长，2007Q3毛利率回升至25%同业最高；单模预制棒08年中期达产后将进一步提升。集团(持股32.9%)盈利能力强，目前正在进行资产整合，有资产注入可能性，通信电缆、电力电缆净利润合计相当于上市公司净利润的2倍。

　　预计2007-2009年EPS分别0.53、0.72、0.86元，目标价22.2元。

　　国泰君安：烽火通信  （600498 股吧,行情,资讯,主力买卖）盈利提速谨慎增持

　　武汉邮科院是我国光通信的发源地，优质资产丰厚但短期无资产注入可能。净利润增长主要源于综合毛利率从06年的25.6%上升至29%及投资收益。预计2007-2009年EPS分别为0.28、0.37、0.40元，未来3年复合增长47%。给予主营业务1倍PEG估值、加上广发的隐含价值，目标价为15.4元。

　　电信运维业的投资机会：极其分散的行业集中度驱动高速成长的空间

　　我们认为该行业从全球来看，均属于快速成长阶段。中国独立第三方电信服务业将会较国际市场具有更快的增长速度。第三方电信服务行业集中度低，行业间竞争并不激烈。

　　国泰君安：三维通信  （002115 股吧,行情,资讯,主力买卖）新亮点是专网市场向第一梯队迈进

　　网络优化仍是核心业务，占收入90%，受让紫光网络(爱立信无源器件的全球供应商之一)51%的股权，产能提前达到6万套，08、09年EPS将分别增厚0.17、0.21元。网络测试07H1同比增长68%，毛利率从06年的5.77%提升至13.3%。

　　借助上市正向第一梯队迈进。行业特点：收入增长与资产规模正相关。但目前仍不具竞争优势。亮点在于数字电视同频转发设备，中标北京地面移动数字电视项目，对收入影响不大，但专网市场开拓或有起色，未来前景向好。

　　预计2007-2009年EPS分别为0.51、0.79、1.03元，未来3年复合增长39.3%。