编者按：昨日中国石油洞穿20元整数关，拖累大盘重归跌势，市场人气再遭重创。事实上“黑色星期一”在偶然中有其必然性。在市场因素方面，今年以来大盘在调整过程中，成交量一反往年“价跌量减”以及“地量地价”的历史规律，而出现“均量下跌”的新特性。在这种成交量“异动”背后，藏匿着趋势判断的重要信息。

　　==本文精彩导读==

　　１、心理压力仍在扩容 短期难免再度探底(本页)

　　２、成交量异动：重压之下抄底资金很受伤

　　３、悲观的盘面酝酿着乐观趋势的萌芽

　　４、震荡积聚反弹动能 把握三大应对策略

　　５、谁说骆驼不会被稻草打趴下 用什么拯救信心

　　心理压力仍在扩容 短期难免再度探底

　　⊙海通证券 吴一萍

　　消息面相对偏暖的氛围下，大盘还是以一根几乎光头光脚的长阴线来显示市场脆弱的心态，这种状态使得恐慌盘出逃的脚步有所加快，或者也可以理解为一种“羊群行为”的体现。

　　大盘股疲弱 小盘股挣扎

　　对比上证50、上证综指、深综指、中小板综指周一的表现，跌幅依次缩小，说明大盘股的跌幅要远远大于小盘股，大盘股普遍处于抛压沉重的格局里，这说明在小非解禁以及再融资压力没有彻底消失的情况下该板块的下行压力仍然很大，特别是对于很多可能不存在成本问题的小非来说，抛售行为的延续并不会因为股价的下跌而停止。

　　近期大盘股的重心一降再降并不是因为估值的压力，实际上相对于中国快速增长的宏观经济来说，目前A股估值水平已经显露出相应的吸引力了。大盘蓝筹股疲弱乏力，虽然有对于宏观经济担忧的因素在其中，但是根本的症结还是在于筹码供应的突然释放压力使得场外资金只能袖手旁观。而相对于大盘股来说，没有解禁股抛压和再融资压力的小盘股始终是近期活跃资金战斗的阵地。不过，周一尾盘的急速下跌说明这些资金对于反弹的态度开始变得模糊起来。这种格局在前期大盘股企稳之后小盘股补跌的过程中实际上已经显现过了。长线资金无心恋战，短线资金又被“传染”了恐慌情绪，开始挣扎在盘面上。如果赚钱效应不能持续，这类资金撤离的脚步可能也会加快。

　　成交量变化决定探底过程长短

　　前期大盘在击穿4000点的过程中成交量出现了比较明显的萎缩，但是在探底3500点整数关的反弹过后大盘成交量再次放大，这说明抄底资金可能又很快退出了。心态的不稳应是导致情绪波动的主要原因。因而目前特别值得我们留意的就是成交量的变化：如果成交量难以萎缩，就说明反复抄底的资金仍然进进出出难以形成气候；而成交量能够萎缩下来则能预示着空头力量在渐渐消退。因此，笔者认为大盘再次探底的过程中成交量的变化将决定探底过程的长短。

　　对于大盘股来说，由于小非和再融资压力的存在，尤其是小非无限制的抛售可能会延续成交量的维持，多杀多的状况也有可能进一步持续。相比较而言，小盘股很可能在再次探底过程中失去多杀多的动力，而大盘企稳的希望也就在于它们身上。

　　市场根本压力还是在于扩容

　　目前困扰大盘的问题虽然有宏观调控、通货膨胀等因素，但是根本的压力还是在于扩容。如果说对于大小非的抛售压力市场还有一些心理准备的话，那么对于再融资突如其来的压力释放是几乎没有防备的。在这种状态下市场心态从热情的一个极端走向消极的另一个极端是完全可以理解的。因此，在这个根本性问题没有得到解决或者给予明确的预期之前，即便探底之后有报复性的反弹出现，大盘疲弱的格局还是不可能被改变的。投资者面对无法预期的扩容压力只能选择用脚投票，而这种行为带来的是整个市场在融资功能的发挥方面将一步步面临困境。因此，笔者认为目前大盘还没有形成这种根本性问题可能得以改变的预期，甚至在这种预期形成之后大盘仍然可能还存在一定的下跌惯性，而其它的利好烘托并不能够使大盘得以构筑出结实的底部。

　　权重股为何再次重挫

　　⊙九鼎德盛 肖玉航

　　周一，沪深两市小幅受周边局势缓各高开后在权重股重挫下再现单边下跌走势，黑色星期一再现。在中国平安、中国人寿、中国石油等权重股走软的拖累下，沪综指早盘即考验3700点支撑。午后，权重股跌势不断加剧，沪指也随之进一步下挫，抛压沉重。期间，中石油以及三大保险股均创出新低，沪指尾盘加速杀跌，跌幅进一步扩大。权重股在中国平安、中国石油等前期重挫后，为何再次出现重挫呢？笔者分析认为下述原因是主要因素。

　　动态成交量难以配合

　　从上证综指跌破4000点后，上海与深圳市场成交量均出现明显的萎缩不振状态。而上海单边市场不足1000亿水平，显示出大盘权重股的运作更加艰难。尽管有新基金不断发行，但研究发现：新基金中股票型基金却并不占主要优势或发行不顺利。从近期平均募集金额发现，已结束募集的4只基金金额计算，平均每只基金募集40.8亿元，而2007年新发行开放式基金共计53只，初始募集基金总金额约5174.6亿元，平均每只基金募集达到了97.6亿元。两者对比，差距明显。从目前A股情况来看,上海单边不足1000亿的成交,即使新基金入市也很难化解成交不足的矛盾,因为目前的市场成交量需要动态来观察,特别是自2008年1月大盘权重股解冻以来,其规模远超基金等机构资金入市规模,加之上方的叠式套牢筹码,其新基金的入市根本就难以显现其力量或规模。 如果说仅在在中小板个股扩容或中盘解禁股流通影响下，市场前期的成交量可以理解为一种基本配合，那么目前的市场可以说已经发生了实质性的变化，特别是从今年元月份起一批超级权重股先后出现非流通股解禁的现实。而四月之后工商银行、中信银行、中国铝业、浦发银行、交通银行、中国联通、贵州茅台、中国船舶等超级大盘股先后增加市场的流通量，而就前三月情况来看，吸纳资金就高达约5000亿元以上。因此由于流通总盘增大，而市场成交却在萎缩，因此权重股的量能支撑薄弱，其重挫创新低应在情理之中。

　　权重股投资回报过低

　　从已公布的2007年年报分析，近期公布的上市公司经营业绩较同期增长明显，但更重要的是上市公司分红出现了极低的投资回报率(股息率)，而笔者认为以股息率为代表的投资回报水平反映来看，这一极低的股息率水平与上市公司股价不相匹配。近个时期以来，高价权重股之所以产生较大的下跌，正是这一分红软肋的具体体现，周一中国石油、中国平安等权重股产生的大幅度重挫，也是这一分红水平过低的一种表现。

　　股息率是挑选收益型股票的重要参考标准，如果连续多年年度股息率超过1年期银行存款利率，则这支股票基本可以视为收益型股票，股息率越高越吸引人。目前中国许多品种的股息率如何呢？计算发现包括中国石油、中信证券、万科A、中国平安、中国船舶、贵州茅台、中国神华等业绩较好的公司其股息率以现价折算股息率均不超过1%，远没有超过一年期银行存款利率，反映出较差的股息率水准。尽管有些公司推出了10送转10加分现金的分配方案，但笔者研究认为，衡量公司股息率应采取国际资本市场通用法，即投资者判断股票投资股息率时更加看重的是现金分红水平，而一些公司虽然给出了公积金转增，但有些是增发与新发过程中，流通股股东认购抬高的溢价，因此远低的股息率成为这些高价权重股的最大软肋，也是权重高价股再次重挫的关键原因之一。

　　资金分流现象值得关注

　　中国证监会2008年3月21日正式发布创业板规则征求意见稿和创业板发行上市管理办法征求意见稿，说明创业板推出的时间已经不远。有关统计显示：现在进入券商视野的创业板项目储备应在1000家左右，而且这一数据每天都在刷新，但创业板对投机资金的吸引近期将明显大于A股主板的吸引，由于A股限售、解禁等低价、低成本大规模的流通股上市的时间跨度较长，A股主板向上的机会将面临巨量套牢筹码等的狙击，无疑会对资金产生分流，特别是私募和游资的分流影响会比较大，因为创业板企业不存在大小非解禁等负面压力，因而必然会对短期收益偏好比较大的资金产生一定的吸引力。反观创业板市场如果推行不少市场实施的T+0或小盘无涨停交易就可能吸引投机资金的大量介入。

　　总体来看，权重股的再次重挫是动态量能不配合、投资回报率过低、新型市场即将开设、基金机构防止利益输送与加强监管等多种因素引发，从权重股的再次重挫来看，大盘短中期形势仍不容乐观，而市场要出现较大的转机，就需要密切关注这些权重品种何时企稳。

　　成交量“异动”：重压之下抄底资金很受伤