谁说骆驼不会被稻草打趴下

　　⊙东方智慧证券研究所 黄硕

　　“稻草”一词，词性偏空。“救命稻草”暗指把希望寄托在一些指望不上的人(或事)的肩上，“压死骆驼的最后一根稻草”仍是描绘出一个一忍再忍、终于超出极限累趴下为止的场景。所以，找找看把A股给累趴下的稻草，会发现这三只股票，很具代表性：一个是中石油的20元变底为顶、一个是锌业减持中国平安过程中所显示出的小非心态、一个是太保限售上市将破发的担忧。一般情况下，几根稻草是不可能把骆驼压死的，但在某种场合下，却会的。且看这三根稻草如何压跨A股的。

　　20元反手成顶

　　当中国石油从48元一路阴跌时，我们还有一丝梦想，希望20元这个整数位能成为它的铁底。但，这一次，一份极具份量的券商研究报告使得这一丝希望落空：20元不仅不能成为铁底、反而可能成为铁顶——国信证券研究员的一份研究报告对目前部分机构认定中石油股价处于合理估值下限的说法表示了极大担忧：“通过对中石油资源和技术优势的国际对比发现，其合理估值区间应在8-10倍市盈率，这一估值恰恰为2006年以前中国石油在香港国际市场上的估值区间。按照2008年中石油较为乐观的预测每股收益计算，其合理价值区间应在16元—20元之间。但是从现有市场数据看，中国石油2008年每股收益达到1元的概率非常低，加之溢价估值的短板效应日益凸显，20元股价是很难支撑住的。”周一，中国石油下跌5.71 %，收于19.83元，正式进入20元价位之下。

　　不是一个人在战斗

　　锌业股份也算是人小志气大，虽然自身的份量不足道，但它近期的一个举动不仅把中国平安这只航母级的股票给打趴下，它顺便还把全国股民给灭了一把，打碎了A股投资人原本对小非们心存的一点侥幸心理——3月3日至11日，锌业股份在二级市场累计出售中国平安A股179.56万股，回收资金1.20亿元人民币。减去初始投资成本后，公司减持中国平安股份获得利润1.17亿元。也就是说，锌业股份在平安一只股票上的投资收益为45倍。尽管此前中国平安的股价从149元跌到了70元。对于锌业股份而言，45倍的投资收益，决定了它可以在任何时机和任何价位抛售股票。更糟糕的是，“它不是一个人在战斗”，A股市场像锌业股份这样的股东为数不少，初步统计显示，2008年将有1.6万亿市值的大小非解禁。区区1.17亿元，就是这根压趴骆驼的稻草啊。

　　锌业的小非同盟军不少，所以中国平安也止不住地一跌再跌。周一，中国平安几乎跌停，收50.56元。

　　破发并非天赐良机

　　曾几何时，大蓝筹破发，一向被视为超跌反弹的天赐良机，2006年8月的中国国航正是这样从2.74元飞上30元。但这一次，中国太保却有点悬了——太保3亿限售股周三(3月26日)流通，流通盘将扩大近五成，业内担忧太保限售股上市将引起破发。周一，中国太保下跌6.58%，最低价30.55元，与30元发行价的距离就差一张纸了。

　　上周五，是受难日，本周一，是复活节。包括美股、港股在内的西方股市全部休市。在复活节这一天，A股失去参照物，在迷茫中，一度高开，最终信心全无地下跌了170点，收于3626点。谁说骆驼不会被稻草打趴下？

　　用什么拯救信心

　　⊙姜韧

　　自美国次级债危机以来，美联储不断地降息，此外还不断地向金融市场注入流动性，境内很多观点认为美国政府在救市，拯救美国经济和股市，从而佐证中国政府也应该在关键时刻救市？这肯定有一致的共通原理,因为股市是信心经济,但同时投资者也应该关注到中美之间的经济差异，美国在本轮全球泡沫中面临着和中国一样的问题：能源危机、原材料上涨等等，本应和中国同步进入加息周期，但是由于次级债危机的突然爆发，打乱了其宏观调控的整个步骤。由于美国是个信用市场，其消费也大部分依赖信用，一旦金融信用产生问题，其传导的就是整个经济体，信用市场系统性的风险爆发，将逐步扩散到消费领域，最终还会扩散到生产领域，从而导致更大的经济危机。美国政府救市是在维护它的整个市场经济的信心，所以美国政府救市需要货币政策下猛药，因为拯救措施并非仅简单针对股市。由于降息等措施也给美国经济带来很大的后遗症，现在美国通货膨胀很高，经济出现了滞胀。

　　中国是个储蓄率很高的经济体，它和美国市场有很大的区别，美国依靠消费信贷推动经济发展，中国主要依靠出口和投资推动经济发展，美国动用不顾加息周期的反向货币政策是为了挽救美国的消费信心，而中国的实体经济发展和美国有很大的不同，这种宏观背景的不同使得所采取的经济措施也应不同。

　　本轮牛市从998点涨到6124点，只用了2年时间，市盈率一度突破60倍，不能不说其具备非理性繁荣的特征，现在股市进入调整有它的合理性，不能一跌就要政府救市，而且下跌初期政府救市并不能改变股市自己的运行规律，最典型的例子是，1994年3月12日中国证监会发布了4大救市政策，股指也只是短暂反弹而后继续下跌。所以在股市调整初期管理层确实不需要救市，合理的调整具备挤压泡沫的良性作用，

　　但是市场经济需要政府充当“守夜人”的角色，当股市深跌之后，信心的缺乏就会间接影响到实体经济的发展，此时股市稳定最重要，管理层适时出招拯救信心就显得尤为关键，这就是中国式救市的关键之所在。而中国式救市并不意味着照抄照搬美国模式，因为中国现在也面临着通货膨胀的压力，如果一样降低利率并向市场注入流动性，以挽救股市的流动性缺失，这样会导致更大的泡沫和加剧通货膨胀压力，所以中国式救市应该采取一些信心工具，这些信心工具是不会影响到宏观调整政策的，如降低印花税、税收调节“大小非”减持欲望、严格审核上市公司再融资规模等等，这样就防止了股市的大幅波动，在如今的敏感点位起到一定的稳定作用，不然进入深幅下跌，最终必然影响到实体经济。所以现在采取挽救市场信心的中国式救市能够较低成本的防止实体经济的波动，具有四两拨千斤的作用。

　　其次，按照市场规律，我们期待的市场底已经离我们不远了，技术学派的黄金分割点在3500点，整个宏观经济的转暖也见曙光。上周，原油期货开始下跌，黄金期货也出现暴跌，说明美国次级债危机造成的金融动荡可能近期见底，中国2月份的贸易顺差骤降，也说明了中国前期的宏观政策在起作用。这样，通货膨胀率可能在未来的几个月内得到有效控制，一旦通货膨胀得到控制，宏观经济方面的流动性就趋稳回升，这样股市也就会在这个阶段筑造出一个真正的市场底。这种经济阵痛我们广大的投资者已经经历了大半，那么冬天已经来了，春天还远吗？同时，境外热钱的涌入同样证明市场底就在附近，1、2月份外商直接投资额为181.28亿元，较上年同期大幅增长了75.19%，央行近期又在大力加强监管严控热钱流入。从这些现象看，国际游资同样非常看好中国的经济前景，所以，投资者不用理会“崩盘论”，中国经济的长牛格局没有改变，短暂的调整以及市场的扩容给了我们更多的投资选择。此时，政府更多的应该给投资者以信心，挽救市场信心时机恰当。

　　此外，中国的经济体并没有像美国一样进入衰退周期，这都和宏观经济面相关，中国的境内消费已经逐步代替出口和投资成为拉动经济的又一个驱动，奥运带来的消费升级会更加推动中国的消费兴起。所以，在通货膨胀趋稳的时候，消费经济将兴起，境内股市的牛市也会在短暂的休息之后进入新的起点。投资者不用悲观，只要中国经济不断地在增长，那么牛市也就不会停。

　　最后，投资者也要注意投资方法，要规避可能有的非系统性风险，比如拟在高位大量增发的个股，涉及“小非”解禁量大的个股也要果断的了结，规避了这些风险，然后就可以潜心精研个股，因为市场越跌越有价值，很多超跌的优质股票等着我们去发现，反弹就盲目减磅其实已不可取，因为需要政府发挥市场“守夜人”作用的时点已渐近了。