股市危情恐蔓延 救市重在救人心

　　从6124点以来大幅下跌近45%的市场跌去的不仅是点位、金钱，更是信念，人心，《红周刊》记者在3月27日参加的由某网和中国金融出版社共同举办的资本市场形势研讨会中深切地感受到这点。 以往展望资本市场光明前景的言论不见了，吴晓求、 曹凤岐等与会专家在回顾18年资本市场艰辛历程的同时，更是疾呼救市， 并表示当前市场的下跌缺少正面的声音。

　　大跌根源是政策信号的失衡

　　尽管市场资深评论人士水皮认为坚信资本市场是有良好发展前景的， 但他认为现在的局面实际上比998的时候还要危急，有以下几个标志：一是新股破发。大面积的破发实际上意味着现行体制下的IPO破产，相对于制度的推倒重来；二是正在发生的A股和H股倒挂。在大小非大规模抛压下，市场趋势很难扭转；三是这轮暴跌产生的巨大影响。目前参与股票、 基金投资者的账户是1.3亿左右，如果一个账户影响的家庭人口以5个人计算的话，那将是几亿人口， 而十七大报告刚刚提出让群众拥有更多财产性收入， 话音未落，股市已遍是哀号。

　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求则深刻分析了暴跌的根源。他认为，将本轮下跌归罪为次债危机完全是一种推卸。 因为反观美国在发生次债危机后， 道琼斯指数仅下跌了15%， 而我们没有次级债危机，市场却下跌了45%。同时，他认为也不要简单地将市场下跌归结为从紧的货币政策。

　　吴晓求表示造成下跌的最重要的因素是制度中政策的失衡， 这种失衡来自于资金量供给与需求信号的不平衡。首先是大小非解禁。股权分置改革是中国证券市场最大的制度性改革， 虽然已经胜利地迈出了一步， 但是却剩下最艰难的部分没有完成。就稳定市场来说，大小非解禁的问题已经超过证监会的管理能力，因为企业有权利选择卖出，而大小非的成本仅为1元左右，套现需求非常强烈。 另一方面，3月21日中国证监会正式发布创业板规则征求意见稿起草说明， 筹划近10年之久的创业板已经箭在弦上。 吴晓求认为虽然一家创业板企业融资规模只有一两个亿，分流资金量很小，但一个新市场的推出已经不是量的概念，它代表着一种分流资金的信号。这与目前大小非解禁的压力共同作用，就好似泰山压顶，而同时资金供给的信号却是非常微弱的， 所以政策信号的失衡应是此轮下跌的罪魁祸首。

　　当前恢复投资者信心是关键

　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐表示，3500点是一个重要的心理位， 如果这个心理位被攻破，市场投资者将会信心全无。他认为，解决大小非的解禁问题、控制再融资、 新股发行节奏等都是权宜之计， 中国资本市场目前要做的是共同努力恢复市场信心。

　　谈到如何恢复信心，曹凤岐直言政府应当有所作为。他认为，“5·30”提高印花税使市场备受打击， 那么现在最直接的办法就是降低印花税，或者单边征收， 管理层应该先把事情落实到行动上， 让投资者感受到管理层的积极信号。他特别强调说，中国的资本市场应该首先是投资市场，而不是融资市场。

　　对于调整印花税的问题， 中国政法大学教授刘纪鹏也表达了自己的看法：“我始终不认为把上调印花税这样不合理的政策取消掉是在‘救市’， 这是把打压这个市场的政策消除掉。”他表示中国的经济没有出现危机， 但是中国股市的危机却非常严重， 而股市危机也可能连带中国经济出现危机。刘纪鹏直言，股民心也是民心， 他们是中国进入小康社会的中坚力量， 我们要赢得这片民心，政府的决策很关键。

　　稳定市场信心的几大措施

　　当前市道可能采取怎样的措施稳定市场信心呢？ 与会专家的建议不尽相同。

　　水皮认为目前小非的压力十分严峻，他建议完全可以参照国资委大非减持的规定执行，根据总份额规定一段时间中的减持比例。他认为这属于“股改的补丁”，因为股改之初准备不足，当时并不知道这些高管为了套现竟可以辞职。 如今事情已经发生，就不能放任，推出“补丁方案”应是非常合理的。吴晓求则在肯定调整印花税，减缓供给增加的同时，建议应该在这个特殊时候可以允许上市公司回购股票。如果上市公司认为自己公司股票的股价被低估，则可以回购注销，以此稳定市场信心。

　　在当天的座谈会上，与会专家达成的一个共识是，目前管理层应该拿出对股民、人民负责任的态度，马上做出行动。如果日积月累地下跌最终致使市场的基础被破坏，有朝一日即使出台救市政策， 恢复A股市场的信心也要花更大的成本。而如果没有一个发达的资本市场，中国就很难发展成一个经济强国，因为一个健康发展的资本市场能够提供经济增长的风险机制、财富增长机制和政策优化机制，同时还提供让存量资产快速增长的机制，这些对形成一个经济强国都非常重要。而尽管制造业成就了中国的大国地位， 但是要成为经济强国，没有一个发达的资本市场为平台支撑的金融体系则是无法实现的。

　　救市传闻原是股民单相思 ( 深圳商报)

　　昨日，深沪股市惯性低开探出后继续下挫，上证综指再次创出本轮下跌中的新低3357．23点，中石油跌至发行价16．7元后被迅速拉起，并带动其他蓝筹板块集体飙升，大盘出现了久违的单边上扬走势，上证综指接连收复3400点和3500点，尾市收报3580．24点，上涨168．75点，涨幅4．95％；深证成指收报13692．84，上涨581．43，涨幅4．43％。

　　深沪股市强劲反弹的背后，市场有关管理层救市的传闻不断。

　　目前坊间传闻的管理层救市版本较多，最有可能和最有效手段有以下5个：降低印花税；推出融资融券；限制再融资；对大小非减持进行约束；推出股指期货等。

　　记者昨日就此采访了部分业内人士，但截至发稿仍无法证实相关“救市”政策能否推出，以及推出的具体时间。

　　一位证券媒体资深人士说：“有关管理层将出台政策救市的传闻不断，周末出救市消息的传闻是否属实不知道，但目前本报还没有见到正式的通知。”

　　这位人士分析指出，近期股市跌了这么多，有暴跌就会有暴涨，昨日大涨原因不好揣测，可能主要是人心思涨吧！另外，坊间有一些消息传得不大靠谱，周末未必有市场预期的政策出台。

　　一位消息人士表示，管理层救市利好周末能否出台不知道。听说是本周五或周日出台，但周五并没有出台这方面消息。印花税调整是由财政部决定，融资融券、股指期货属于证监会权利范畴，约束大小非解禁是由国资委管，投资者可留意上述部门官方网站消息。他分析说，上述五大救市政策具有很强的针对性，降印花税有利于降低交易成本，限制再融资等有利于改变市场悲观预期……当前深沪股市持续大幅下跌，市场人气已经极度涣散的时候，如果管理层出台哪怕是一至两个利好，将极大地提振投资者信心，收到事半功倍的效果。

　　某证券公司有关负责人透露，高层昨日召开了一次金融工作会议，内容是专门讨论股市的问题，估计后市陆续会有股市的政策利好出来。但他对是否周末会出台相关救市政策不好判断。

　　一位基金公司投资总监表示，市场一直在传政策救市利好，但不知道周末会不会有这类消息出台。他认为，市场已经接近底部区域了，后市不会跌破上证综指3000点。

　　一位基金经理则表示，如果市场不是自然探底而是政策刺激下反弹，那么不仅不会达到“救市”的效果，反而会令市场在短期反弹后更迅猛下跌，资金都会趁反弹撤出。

　　市场人士分析，目前最可能出台的利好是：财政部降低证券交易印花税，证监会推出融资融券业务，限制再融资规模，国资委对大小非减持做出表态。

　　从记者目前了解到的相关情况判断，五大利好周末出台的真实性仍有待观察和印证。

　　声音

　　巨量非市场化超低成本的筹码涌出令散户损失惨重

　　股民热盼“有形之手”快出手

　　市场失灵时需“有形之手”

　　海融达投资薛岩说，昨天股市中传言很多，包括股指期货即将推出、下调印花税等。究竟是真是假市场中人莫衷一是，但大家都盼望管理层有一个救市的态度。薛岩说，在他的那个证券部，一些散户的亏损已经超过50％。薛岩说，“吴晓求的话我很赞成。由于大小非解禁，现在市场格局已经发生根本性变化。还有新股上市、再融资，增量如果不加控制，股市跌下三千点乃至发生崩盘，那时候恐怕想救也救不了。”

　　薛岩坦承自己现在基本上是空仓，但他还是为股市担忧。“有的人说美国政府可以救市而我们不可，这是不讲道理的。”他认为，对股市不可绝对化，绝对的政策市不可取，但相对的政策市却属必要。市场本身会失灵，特别在曾经受到政策严重干扰的时候，这时就需要政策措施进行纠正。

　　“股市跌幅已经大大超过全球股市水平，每次利好，都成为小非出货的机会。这时候再说不干预，是不负责的言论。股市的基本面改变了，股市中有大量的非市场化的、超低成本的筹码，怎么能让市场自己调整？”他质问道。

　　单一措施已难救市

　　信和投资关铁良所在的证券部昨天也消息满天飞，什么印花税、大小非解禁政策调整，什么大股东回购，市场人士将信将疑。关铁良对此却有冷静的看法。他认为，大小非在股改时就已经支付对价了，凭什么约束人家套现呢？只能说当时制定政策不够周密，没有考虑到市场承受力。目前沪深两市流通市值总计只有7．8万亿元，而未来两年将有10万亿元的大小非解禁，“太恐怖了，哪来这么多资金给大小非接盘！”考虑到大部分大小非的成本原始成本只有1元，经过多年的送配，实际成本只有几毛钱。即使股价跌到五六元钱，他们抛售也仍大有赚头。如果大小非股东对后市预期不好，抛售的可能性非常大。市场越不好，所受冲击越大。

　　关铁良举最近中国太保的下跌为例说，当预期不好时，连基金也会割肉，何况那些原始股东呢。

　　他认为，股市如此低迷的情况下，还要面对这么大的压力，现在的股市已经完全不是5个月以前的那个牛市了，而是岌岌可危。以前大家担心的是估值过高，而现在最担心供求关系，大量非市场成本的大小非存在，已经颠覆了原有的估值体系，完全不能用市盈率、市净率来测量股价是否合理，而应该主要考虑市场筹码的成本究竟是多少。这种情况下，要坚持价值投资简直无异于自杀。股市没有一个好的制度基础，是不具备投资价值的。

　　他认为，股市已极度低迷，即使出台一两个政策利好，也已经不足以扭转局面。必须出“组合拳”才可能奏效。要重振股市信心非常难，这对管理层的管理艺术、管理智慧是极大的考验。管理层一定要给股市以信心，让投资者有良好的预期。

　　股指期货是强心针？

　　大蓝筹投资肖雄文说，他所在的证券部昨天讲得比较多的是股指期货已进入“审批程序”。他说这个消息对当前股市是重大利好。股市应该有风险规避工具。相比于印花税、大小非解禁、放行基金，股指期货更值得期待，是救市的根本。没有做空机制，缺乏制衡，股市就会过分上涨过分下跌。而有股指期货，大小非也不用减持很多仍然能锁定利润。这样既不会增加市场供给，也可保证股市的稳定健康发展。

　　肖雄文认为，股市单边下跌，现在已经是硬着陆，股市参与者几乎是“多输”。本次发生次贷危机的美国股市跌得没有Ａ股深，有些观点却把Ａ股下跌归咎于外围影响，这是说不过去的。

　　肖雄文预测，股指期货推出后大盘一定上扬，但下跌不会像这次这么厉害，有做空机制，下跌也有人赚钱，它就不可能跌得太过分。这是以市场的力量拯救市场。另外，印花税率这么高也不利于交投活跃，也应该减甚至免。

　　昨天股市大涨，蓝筹股全面上扬，肖雄文认为，很可能存在某种跟股指期货相关的利好。“但愿股民的期盼不要再落空。”

　　但对于股指期货的推出，海融达薛岩却有不同看法，他认为，这时候推出股指期货对股市有害，只有利于境外资金对Ａ股实施抄底。境外投资者炒作股指期货多年，经验丰富，国内机构包括基金其实都很生疏，有可能成为别人的猎物。如果去年10月份推出倒是合适的。

　　视点

　　不救市无以重建信心

　　当前深沪股市跌跌不休，尤其是跌穿上证综指3500点后，市场看空的声音铺天盖地，甚至有人看至上证综指3000点下方。对此，有学者表示，当前市场已经陷入市场难以自救地步，只有管理层出台救市政策才可能挽回颓势。因为当前市场已经不是估值问题，而市场投资者信心缺失的问题，工行、中铁、平安等Ａ股价已与Ｈ股接轨。当市场不计成本的恐慌性抛售不断涌出时，只有管理层出台救市政策，才能重建市场信心，并令市场真正止跌企稳。

　　经济学家刘纪鹏表示，我国宏观经济面依然看好，微观经济面也是好的，美国发生了次级贷危机，但是美国股市跌幅远远小于Ａ股，目前的深沪股市是不正常的。管理层应该尽快降低证券印花税，减轻投资者的交易成本，恢复和提高投资者信心。

　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐教授认为，当前最重要的是恢复投资者的信心。当前救市最有效的措施就是降印花税或者单边征收。这个是首先要做的，然后再采取其他措施。

　　针对近期上市公司融资潮问题，曹凤岐表示，中国资本市场首先是投资市场，而不是融资市场，如果融资就是到市场提钱的话，就不会再有人投资。这也会对中国股市形成一种恶性循环。

　　资深分析人士方泉认为，周五深沪股市在连续暴跌，市场信心崩溃之时出现暴涨，最大的可能就是期望有政策出台救市。

　　方泉认为，决定股市走势有三个因素，从长期来看由价值决定；中期来看由市场供求关系决定；短期就是看政策。方泉认为，短期市场止跌只能期待有效政策的出台，周末市场对救市预期非常强烈。

　　方泉认为，上证综指3500点到4000点已进入价值中枢，但是如果不出台利好政策，短期很难看到止跌迹象。

　　建议

　　主动早救免得养“熊”为患

　　中国人民大学财政金融学院金融与证券研究所所长吴晓求表示，能够改变目前Ａ股市场下跌走势的有三个方法：第一个是调整印花税，第二个是减少供给，第三个是允许上市公司回购。

　　吴晓求认为，印花税改革是目前救市最简单的做法，也是最容易的。更重要的是，这样会给资金层面释放一个小小的信号。他还表示，调整印花税晚出台不如早出台，不要把市场的基础破坏掉再出台。否则，恢复市场的信心和结构要花更大的成本。

　　经济学家韩志国呼吁，尽快采取必要的和有效的措施防止股市暴跌进而转向更深的熊市，这是目前的当务之急。Ａ股积弱已久，简单的、零星的甚至常规的救市措施都已经不可能起到成效，市场需要力度更大、效力更强、持续更久的组合拳来尽快救市。建议尽快采取暂停新股上市、叫停再融资、降低印花税、推出股指期货等措施。

　　《华夏时报》总编辑水皮认为，上证综指最低跌到3300多点了，管理层早“救市”早主动，晚“救市”晚被动。历史上的熊市，从2245点跌到1130点，也只跌了900点，跌幅40％；从1740点跌到998点，跌幅40％。而这轮半年内跌了近50％，无论是指数还是幅度都超过历史上任何一次熊市。本轮调整可以说比熊市还熊市。现在的市场已经全部具备熊市末期三大症状：一个是破发，一个是Ａ股、Ｈ股价格接轨乃至倒挂，一个是基金赎回潮。这个时候市场对管理层出面救市的预期很强烈，管理层也应该有更大的作为。

　　经济学家金岩石认为，2007年流入股市资金量是流出股市资金的1．3至1．5倍，但2008年12月Ａ股市场发生了一个趋势性的逆转：即资金从净流入状况迅速变成净流出状况，净流出比例达到1．5倍。发生这一改变的主要原因是资金流出的源头太多了：新股发行、增发、大小非解禁……，市场资金供求平衡已彻底被打破，当前管理层该做的主要还是节流，要给市场一个明确的预期。( 证券市场红周刊)