周五股市绝地反击、大幅反弹气势如虹，一扫连续数周的颓势。伴随着股指上扬的是业内传出三大利好：印花税率下调；股指期货推出；上市公司回购股票。周末等呀等，等到花都泻了，等到半夜，鸡业也没有叫，结果还是一片平静。如果诚如坊间传闻的那样几大利好一一落实的话，真的是一大奇闻、管理层的悲哀。这些利好是否能够救市暂且不论，只是再次证明了中国市场的不成熟，再次证明了某些利益团体内幕交易的存在。好在一切是这样的平静，这使我们可以更加清晰地认清周五大涨的本质：一种极度压抑状况下的做多宣泄，是市场力量在起作用而非什么外来的动力！！还是那句话，以市场手段解决市场问题最恰当。所谓的利好传闻只不过是拉大旗扯虎皮的虚张声势罢了，无非加大了人们对未来的心理与其和向往。

　　当然几大传闻利好也并非空穴来风，不过冷静下来，我们要回答这样几个问题：这些传闻利好果真如此神奇吗？能给市场带来什么？真实的影响到底是什么？只有做到清醒地分析，才能解析其背后的真相，才能在所谓利好兑现时采取明智的对策。

　　印花税

　　大家对印花税的口诛笔伐大多还停留在去年530半夜鸡叫的层面上，勿庸置疑，当时的措施确有不妥之处。但是实施结果恰恰时对广大中小投资者是相对公平的，因为他们终于享受到了与机构投资者同等的待遇――集体被关(当然也有部分先知先觉者躲过一劫)。印花税减免给市场带来的实质意义是鼓励交投，交投活跃的直接受益者是券商和机构，前者能够获得更多的佣金收入，后者可以大量减少交易成本(机构佣金之低可以忽略不计)。

　　有关印花税抽血的说法，笔者并不完全赞同，中国股市分红小于印花税的根本原因不在于印花税率，而在于企业分红太少，而这个现象又是与上市公司监管和投资主流环境密切相关的。中国绝大多数投资者获利模式不是享受企业的分红和稳定增长，而是寄希望于短期的价差。美国虽然没有印花税，但是他们有较高的资本利得税，其抽血效果更加明显，网络泡沫破裂时甚至逼得那些没有及时行权的股东破产！！

　　自530以来，经历几波打击的投资者，其亏损的真正原因不在于提高的那点印花税，而在于不正常的交易频率。以那个亏损97％(从20万炒到6000元)的“股神”为例，其交纳的印花税为3万元。也就是说，他在不到一年时间里用20万做出了1000万的交易额，静态换手率高达2500％。即便他每次交易都能全身而退，连同佣金也会亏损25％(佣金按千分之二计算)，更何况追涨杀跌是这类投资者的主要操作方式。如果不改变投资方式，就是印花税取消了，这些人也无法改变亏损的宿命。如果投资者不频繁交易的话，即使有损失也不会这样大，多数人帐面上还会有些许盈利，虽然缩水很多，但是还跑得过CPI吧。因此，把投资者的亏损归咎于印花税真的是无稽之谈，或者是利益团体别有用心的误导。在笔者不得不说出这样的结论：印花税政策真正的受益者不是普通投资者，而是那些还在温室中依靠政策扶植的券商、机构或者试图吞噬国人财富的资本大鳄。

　　股指期货

　　股指期货的主要目的是对冲市场波动风险，特别是帮助那些大的投资者应对风险的一种手段，其门槛之高并不适于广大散户。根据笔者对国人特性的了解，骑马在股指期货推出之初，大资本之间的博弈厮杀会成为主旋律，所谓风险对冲只是一种幌子。因此，股指波动会更加剧烈，那些追涨杀跌的散户亏损的几率也会加大。拥有股指期货这一手段后，资本大鳄更可以大幅打压股票，而不必顾虑亏损，因为风险已经被股指期货屏蔽掉了。此外，股指期货不仅会吸引相当的场内资金，而且也会带动部分资金流入沪深300的权重股。资金的转移势必对二、三线股票的价格产生冲击，或许股指向上、多数股票下跌的二、八现象会重新演绎。总体来看，这项政策本身是中性的，具体导不同的投资者，或许是机构偏好、散户片空的结果吧。

　　上市公司回购股票

　　上市公司回购股票在国外十分常见(或者是大股东增持、私有化)，由于国内法律的限制(回购股票须注销，不仅要开股东会，还要进行减资公告)，基本上没有相关的操作。按照国际和香港资本市场的实践，公司回购股票通常基于这样几个目的：

　　① 提升每股含金量，相当于给持有者分红；

　　② 减少流通量以提振股价；

　　③ 作为投资――投资自家公司比一般投资更有价值。

　　不论怎样，公司回购股票的根本企图在于这样做有利可图！！

　　表面来看，允许上市公司回购股票有利于稳定股票价格，特别是在市场极度低迷时。但是在中国当今市场条件下，这种期许笔者只能称其为幻想，连水中捞月般虚幻的救命稻草都不如，或许侯宝林《醉鬼》中的那根手电筒的灯柱形容之更为恰当。这里据个简单的实例做个说明，分注销股份和不注销股份两种情况(假设现行法律允许上市公司持有自家股票)。

　　背景：上市公司A总股本10000万，每股净资产5元，每股受益1元(净资产收益率20％)，股票价格10元(10倍市盈率)，准备回购20％股本。

　　注销股票

　　公司支出20000万元回购20％股份注销，注销后净资产为30000万元，每股净资产为3.75元。如果净资产回报率和市盈率不变，回购后每股收益为0.75元，市场价格为7.5元。在这种条件下回购并注销股票，反而是对投资者利益的侵害！！只有在股价低于净资产时，这种回购行为才会真的对投资者有益！！

　　不注销股票

　　公司支出20000万元回购20％股份注销，其余30000万净资产收益率维持20％不变，由于20000万元股票的收益率只有10％，公司整体净资产收益率会因回购而下降，最终会导致股价的下滑。通常而言，8％的投资回报率是对投资的最低要求，其对应市盈率为12.5倍。也就是说，公司股价起码要跌到12.5倍市盈率之内，回购才可以考虑，否则就是在做股票投机。希望通过股票投机博取收益的公司，起码笔者是避而远之的。

　　通过上述分析可以得到这样的结论，指望上市公司回购股票稳定市场价格，其基本条件是要么股价低于净资产，要么市盈率低于12.5倍。按照现在的市场衡量，股指还要打个对折，上述措施才会有施展空间。如果这个措施作为重要救市手段通过的话，那意味着股市还得大崩盘，特大熊市到来了！！如果说什么利好具有实质内容的话，笔者还是建议政府采取本人提出的方式(参见《政府应采取何种措施救市》)，帮助市场建立新的价值中枢体系以维护市场的稳定性。

　　认真解析传闻中的三大利好，就可以发现形式意义远大于实质内容，属于心理安慰剂的范畴。主力以此作为做多的依托，主要是起到号召的作用，部分出于被套主力自救的目的，尤其是希望大家介入那些增经破发或者濒临破发的股票。股票破发的根本原因，就是发行价与企业基本面不匹配。中国太保也好，中海集运也罢，连同徘徊在破发边缘的中石油，按照现在市场的估值标准，其核心价值都不到其发行价。对于这种类型的股票，投资者都要小心，他们的启稳只是回光返照。本人一直提示的地产、银行或许能够成为市场稳定的中流砥柱，毕竟一季度业绩持续增长是他们启稳的基石，主流资金的不断进入也提供了进一步上涨的动力。周末所谓三大利好没有兑现，并不意味着反弹自救行情的无功而返，对于那些缺乏价值的行业要坚决推出，对于那些具有价值的股票还要继续持有。

　　对于那些以广大投资者利益为出发点呼吁利好的呼声，投资者还要保持冷静而不盲从，有些人动机是善良的、观点是可商榷的，有些人则是利益集团的代言人。以多少万或者多少亿点击率为名义请愿者，更是有些可笑了，你怎么知道所有点击者都同意你的观点，起码点击那些博客的笔者是坚决反对的，就如同许多人在笔者博客中留言反对笔者一样。

　　再次感谢那些理性分析者对笔者意见的指正，也希望博客编辑可以将本篇放在显著位置供大家研讨。

　　程程

　　二〇〇八年三月三十一日