“成也股市，败也股市。”将投资收益视为上市公司利润调节器，将成为明日黄花，新准则下投资收益更加大其业绩波动。 

　　投资收益是上市公司净利润很重要的一环，已披露2007年年报公司投资收益合计1976亿元，占利润总额的比例为21.32％。“股市调整将影响到部分上市公司，今年一季度的报表中就会有明显的信号，业绩下调已不可避免。”深圳智多赢分析师余凯告诉笔者。 

　　牛市助推器变为熊市杀手 

　　截至3月31日，已披露年报公司投资收益合计1976亿元，占利润总额的比例为21.32％，投资收益成为大多上市公司净利润主要“助推器”之一。 

　　据WIND资讯统计数据，在2007年的A股市场上，有400余家上市公司持有其他上市公司股票，三一重工(600031.SH)以数量之最，中国人寿(601628.SH)以面值之最，曾经独领风骚，许多主业收益平平的上市公司，也纷纷借助牛市的东风，通过对外股权投资来弥补主营业务收入的不足。 

　　“对于交叉持股的上市公司而言，意味着多重的财富效应，这些股权在限售期满后可以直接在二级市场变现，利于相关上市公司的财务管理，资金紧张时可通过抛售其他公司的股权来筹集资金，并可调节上市公司利润。”余凯认为，上市公司所持有的股权也是实实在在的“硬通货”，通过银行质押等方式，可以为公司筹集到更多的资金，在牛市收益火爆的驱动下，“我中有你，你中有他”或者“我中有你，你中有我”的持股模式成为了各路资金竞相追逐的对象。因此，几乎所有的上市公司都不同程度地存在着参股入市的冲动。 

　　“在牛市中，交叉持股具有‘股价上涨——市值增加——业绩增长——股价上涨’这一自我强化机制，而一旦某种因素的出现改变了市场趋势，整个过程将发生逆转，从而加大了市场风险。”余凯说。 

　　显然，行情逆转，这种盈利模式就面临崩溃。 

　　连锁反应导致压力倍增 

　　“如果扣除投资收益、非经常损益等不可持续的收益，在2005年至2007年，只有四成的A股公司保持成长，其余六成的公司没有任何成长性。也就是说，所谓上市公司的高成长性是支持去年大牛市的言论，不过是当代股市中的‘皇帝的新衣’。”中欧国际工商学院会计学教授丁远和金融学副教授赵欣舸在大量实证数据的分析基础上得出结论，“从2007年第二季度起，上市公司之间的交叉持股成为一些公司投资收益的重要来源，投资收益导致的上市公司业绩的暴增，一步步将公司股价推高到非理性的程度，不仅为日后股价的暴跌带来了较大的隐忧，对股权投资的热衷也不同程度地削弱了公司业绩增长的可持续性，使之难以支撑如此高的股价”。 

　　“事实上，上市公司以股票投资为主的投资收益占利润总额绝大部分的情况非常可怕，一旦股价开始回落，公司将不得不在收入报表中减记这些投资损失，导致利润下滑，甚至主动杀跌”，其现实代表就是中国人寿，而“中国人寿的投资收益对业绩贡献比较大，减持股票也是为了保住账面利润。”经济学家汪康懋教授说。 

　　中金公司分析师周光更是预测，中国平安2008年净利润同比将下降43％。其依据是，中国平安寿险保单利润空间受到挤压而带来新业务利润率的下降。 

　　有上市公司股东高管则公开坦言，公司大规模减持控股公司解禁股，主要原因是自己公司2007年的业绩落后于同行业的其他公司，正值季报公布前夕，减持有利于增加投资收益、“润色”公司业绩。 

　　如此一来，近期市场急速下跌使得大小非减持速度加快，变现部分资产以防价格更低可能是当前更多大小非的主要选择，并形成了一个巨大的连锁反应圈。“投资收益高企引来上市公司‘不务正业’。”一位不愿具名的分析师说。 

　　河北大学经济学院副院长裴桂芬分析认为，中国目前的交叉持股似乎不同于日本以稳定股东为标志的交叉持股，却类似于泡沫经济时期的企业资金运作，这对股票价格上升的影响巨大，而股价下降后的资产缩水对实体经济的影响也相当严重，从经济政策和市场经济运行机制上，规范交叉持股关系已是当务之急。