继2007年岁末在二级市场斥资18.1亿欧元，购入富通集团(FORAL. AS)4.12%的股份，至今年1月，中国平安(2318. HK，601318. SH)已获得富通集团４.99％的股份，成为富通集团第一大股东后，3月19日中国平安又宣布基于完善集团保险、银行、资产管理三大支柱业务，提升国际化水平的考虑，公司董事会已于19日审议通过了《关于投资富通投资管理公司的议案》，将以21.5亿欧元入股富通集团旗下富通投资(Fortis Investment)50%股权。

　　依笔者来看，基于中国平安财务投资和长期发展战略，以及当前国际金融危机提供的投资机遇，此次并购从大方向上看还是正确的，平台意义大于资产本身。

　　资产保值 提升资产管理水平

　　3月5日，中国平安总经理张子欣在股东大会上表示，在目前美元日渐走软的形势下，坚挺的欧元资产是平安对保险资金进行长期匹配的主要选择。中国平安近期收购富通集团股份、入主富通投资印证了张子欣的说法。

　　富通集团是是一家活跃于世界保险，银行和投资领域，享誉全球的国际性金融服务集团，欧洲前15大金融机构之一，有良好的偿付能力，其遍布全球50多个国家的网点以及6万5千名专业员工具备地区特点和全球经营能力。旗下的富通投资在近年来是比利时排名前三的资产管理公司。经历荷银收购一战，富通投资已变得较以往更有吸引力。获原荷兰银行的部分资产之后，富通投资目前的雇员人数已达到2600人，更重要的是，它管理着富有人士、养老基金与其他机构的2400亿欧元天量资产。

　　中国平安以保险业务为核心，以统一的品牌向客户提供包括保险、银行、证券、信托等多元化金融服务的中国领先的综合性金融服务集团。根据中国保险年鉴的统计，按保费收入来衡量，平安寿险为中国第二大寿险公司，平安产险为中国第三大产险公司。

　　保监会网站上发布的数据显示，2007年专业养老险公司的企业年金缴费、受托管理资产、投资管理资产总额分别为人民币85.54亿元、84.01亿元和79.73亿元，平安养老分别占到57.1%，59.3%和63.3%，三项指标均位于首位，已成为业内年金规模最大的专业养老险公司。 可以说中国平安在国内资产管理领域已经建立了相当高的信誉度，而在将富通投资纳入麾下后，中国平安的资产管理水平无疑将更上一层楼。　　

　　风险及影响

　　中国平安目前A 股流通股和港股总市值已超过3500亿元。中国平安2007年年报显示，其年收入为1652亿元，净利润约156亿元，净利率9.4%。2005~2007的净资产收益率ROE分别为19.79%、18.84%、10.62%,平均16.42%。

　　而根据雅虎财经提供的数据，富通集团股价已由消息宣布前3月17日每股13.98欧元，上升到4月1日每股16.48欧元，市值从大约308亿欧元跳升至大约363亿欧元。其2006年年报显示，当年收入为275亿欧元，净利润约44亿欧元, 净利率16%。2004~2006的净资产收益率ROE分别为21.6%、23%、22%，平均22.2%。

　　显然，富通的表现要好于平安。但美国次贷危机爆发以来，富通也和欧美很多金融机构一样，股价大幅下挫。富通此时出售富通投资目的，在于满足去年与苏格兰银行等机构联合收购荷兰银行之后的偿付能力压力，以及对在次按风暴中失陷的坏帐计提损失进行贴补。

　　尽管富通股价已有所回升，但较昔日中国平安入主时支付的每股约19.05欧元的成本，依旧缩水了13.49%。而中国平安在A股的价格也由2007年10月24日最高每股149.28元跌到今年4月1日每股53.35元。这说明了这次全球金融危机后，现在整个行业都处于资产的低估期。

　　从去年夏天开始，由美国次级债导致的全融经济危机也有了一段时间，但是并不能排除危机会进一步加深的可能。富通集团业绩在2007出现了明显下滑，未来一段时间内的盈利能力并无法保证。而富通投资的盈利水平仍有可能会下降。

　　中国平安此时收购富通投资风险与收益并存，但是任何投资都是有风险的。而只有风险性的收购才有可能带来价值的提升，如果等大家都看清楚了，再决定收购，价值从何体现？现在的问题是，平安介入富通投资，到底是富通价格处于谷底，还是半山腰。如果是后者，也许并不是最恰当的时刻，可现在谁也不好说，价格也许并不便宜，但不致于吃大亏。

　　反过来看，中国的国有企业经常会在高点进行收购，这也许和决策程序有关。决策层厌恶风险，又想通过并购扩张，等到出手时，购买价格又上去了，怎么会有利益产生。

　　经营管理权

　　中国平安3月19日晚间发布投资公告来看，富通集团通过其旗下全资子公司富通银行，间接持有富通投资管理公司100％的股权。本次交易完成后，中国平安将与富通银行成为上述投资管理公司的并列最大股东。不过，富通银行持有该公司的股份将比平安多一股。

　　在董事会架构方面，中国平安和富通银行各自拥有提名三名非执行董事及建议两名独立董事的权利。董事长由富通银行提名的董事出任，中国平安将向富通投资管理公司的薪酬和升迁委员会、审计委员会分别提名一名成员，并派出代表以观察员身份列席亚洲管理委员会会议，以及向富通投资管理公司的亚洲办事处借调投资专业人员。

　　经营管理权应该还在富通一方。但平安可以向富通投资管理公司的亚洲办事处借调投资专业人员，使得平安有直接机会向国际先进的资产管理理念学习，对平安今后的资产管理能力将有长期的影响。

　　收购价格被高估？

　　根据富通2006年的年报，旗下富通投资在2006年管理资产达到1210亿欧元，净利润达到8700万欧元。由此计算，总资产收益率为0.0719%。如果按照总资产收益率0.0719%计算，目前富通投资的资产管理规模达到2400亿欧元，一年净利润可以达到1.7256亿欧元，由于平安在新公司有50%股权，则其可分到的利润为8628万欧元。有了中国平安21.5亿欧元的收购价格，和可分到的利润8628万欧元，不难算出投资回报率为4.01%。这应该低于平安海外股权投资的预期。当然，由于数据不充分，预测也许并不准确。如果剔除临时性费用和一次性开支，比如2006年富通投资收购了美国基金公司Cadogan70％的股权所带来的相关并购费用支出，这个数字应该会高一些。

　　这样看来，收购富通投资也许并不合算。但我们还要看一些其他因素。平安可凭借富通投资的强大资源，提升其资产管理的能力，还可凭借富通投资在华合资的海富通基金管理公司，弥补其在基金领域的“短板”。 因此，从短期看平安的此次收购价格略高，会带来一定程度的亏损，长期收益则有赖于全球金融市场的回暖及公司业务的拓展所带来长期收益的提高。

　　总之，平安收购富通投资并不是一个简单的是与非的问题。

　　并购后整合

　　平安收购富通投资，当然希望能为其经营带来正效应。这次的战略性投资补足了平安的“短板”。从平安的资产情况来看，去年到今年，平安总资产增加了2000亿。如何把这么多的资产管理好，平安正好可以借助富通投资的长处，最大化并购后的“协同效应”，加强其投资能力。不过，可能发生的金融危机进一步加深，有可能会在短期内摊薄平安的业绩。但从长期发展来看，应该会对平安的业绩有所帮助，对公司长期的投资回报率和每股收益形成支撑。

　　但我们依然要清醒地认识到此次收购“挑战大于机遇”。并购后资产的整合、人力资源配置和企业文化的融合等问题对并购产生的效果至关重要。此前国内公司收购海外公司失败的案例比比皆是。管理人才缺乏、企业文化鸿沟难以逾越等，为并购真正成功设置了很多障碍。中国平安要想使这次并购真正成功，改写中国企业海外并购失败的局面，还须打起精神，苦练内功。

　　简言之，由于缺乏准确的数据支撑，现在评价中国平安收购富通投资的财物得失还为时尚早，但从平安整体发展战略上考量，还是合适的。另一方面，面对因为美圆贬值，人民币升值，大量人民币流动过剩的局面，从去年底以来，央行开始鼓励金融机构海外并购，以规避外汇敞口风险，避免人民币升值带来的外汇资产贬值。我们已经看到，像中国人寿、交通银行、工商银行等都在考虑或正在实施海外收购。而中国平安的走出国门无疑具有借鉴意义。同时，我们应该看到，国内业务在中短期内仍然是这些大型金融机构的基础，因此走向海外的最终目的还是洋为中用。