人民币兑美元在过去两天中，报价均曾破七算关口，昨日收市时更只有七点○○○八，破七只是迟早问题。但人民币不断升值是否合理却值得探讨。

　　人民币汇率机制在二○○五年中作出了重大改革，与美元脱鈎而改与一篮子货币挂鈎，即时兑美元升值百分二后便稳定地爬行升值，至今累计升幅达一成八，今年来升值步伐加快，首季便升约百分之四。爬行升值与一篮子挂鈎的关系一直令人迷惑，这其实颇简单：一篮子主要为美元、欧元两只货币，各占一半权重，人民币汇价变动则中间落墨，为欧元兑美元升幅的一半。去年欧元升约一成四，人民币便升约百分七；今年首季欧元升约百分八，人民币便升约百分四。此外，汇率机制还把欧元兑美元的波动删掉。

　　这样的模式操作简单，而且渐进的汇率变动也令各方(如外贸企业及跨国投资者等)有充分时间适应，从而可减少震荡。但另方面却也有不少弊端：(一)加强人民币升值预期，鼓励炒作人民币。这种不会输的投机自令人民币升值的压力增加。(二)形成单边市场，汇率对冲机制无法形成，而对外经贸营运者也难于培养出汇率风险管理经验，令外汇体系无法真正市场化。(三)人民币直在线升的预期一旦因政策转变而破坏，或将引发抛售潮，成为破坏金融体系稳定的计时炸弹。

　　除了上述的技术性缺点外，更深层的问题是人民币应否持续升值。升值对出口不利众所周知，现时许多较低增值的出口商已深感压力。更大的问题是升值未带来预计中的好处：(一)无助促进国际收支平衡。经常账方面，因中美外贸高度互补，故在人民币升值下中方顺差仍在扩大；资金流入更因吸引游资而加大。结果是外汇储备增加更急，去年达四千多亿美元，今年头两月又大增一千一百多亿。(二)无助纾缓货币调控压力，外储急增又令冲销的需要加大。(三)无助强化货币政策自主。现时中国本应随通胀上升加息，但在人民币升值及美国不断减息下，加息必将引来更多游资。(四)无助缓解通胀，涨价幅度正与升值同时加快。

　　总之，升值不单未带来预期效果，倒似有负相关而带来反效果。这或因预期的理据错误，或因其它因素掩盖抵销，结果是升值的调控功能失效。在这情况下，中国已不应继续让人民币升值。自然，有人会认为问题在于升值不够，若加大升幅或可见效。但这乃风险极大之举，且无坚实论据支持，反可能愈升不利影响愈大。

　　何况目前中国还要面对美元大贬的挑战。美国放手让美元贬值，其真正目的是迫他国升值，从而可输出衰退和打击欧盟及中国等经贸对手。因此，美国不断向中国兜售升值有利论，而国内亦多「内应」附和。欧盟对美元大贬已表不满，但中国仍未有明确表态。看来，无论从经济及对美地缘战略角度看，爬行升值的政策都已到了需要重新检视之时。