曾大走多头的中国股市自去年底开始进入整理。内地 a股自年初以来已经从高点缩水了 36%左右。股民相信 a股迈入泡沫化高达 7成，许多外资观察家更认为 a股熊市来临。然而

　　曾大走多头的中国股市自去年底开始进入整理。内地 A股自年初以来已经从高点缩水了 36%左右。股民相信 A股迈入泡沫化高达 7成，许多外资观察家更认为 A股熊市来临。然而以 A股的过去发展和潜在资金来看，现在的整理代表泡沫真正出现了吗？

　　CFOTIME网分析师指出，A股过去不但拥有高达70倍的本益比，而且有其中的上市企业有30%的获利来自股市交易，形成一个巨大的庞氏骗局 (Ponzi)，也就是以非正常的高额回报来诱引投资者加入。

　　而A股最近的暴跌，如果要说是泡沫可能言之过早。中国内地沪深 300指数目前的本益比是23倍，符合2008市场获利预估，虽然偏高，但也低于10年平均30倍的标准。

　　A 股是如何从70倍本益比滑落到23倍、股价下修 25%，难道不算泡沫吗CFOTIME网分析师表示，市场悲观人士总将注意力放在又小又贵的深圳股市过去12个月来的表现，况且在2007年获利成长 48%后，市场原就预期今年获利仅会成长32%。

　　以全球最近的不景气状况来看，这已经算是一个相当积极的数字。部份由于银行业环境、油价和原物料价格的关系，7%的一次性减免税额和 25%的税前获利成长，在约 15%左右的名义 GDP成长率情形下是合理的。

　　而在投资收益转变为亏损方面，CFOTIME网分析师指出，其实 30%的投资收益数字，是包括了所有合资企业等的合并营收，若减去这些，那么资产重估所产生的非金融收入仅占9%而已。

　　或许有人会怀疑这些数字不可信。但在沪深 300指数企业中，有 7成的财报都由使用国际会计准则(IFRS)的 4大会计公司所审计：中国企业发生会计错误的风险，并不高于新兴市场的其它国家。

　　另外可能有投资人担心，非流通股的解禁可能造成持股人涌入市场，抛售手中持投，造成价格下挫。但从2006年以来解禁的非流通股，其实只有 10%真的流入市场，因为在这些被解禁的股份中，超过 75%都是中国政府所持有。要说被大幅抛售，是不太可能的。CFOTIME网分析师认为，由中国政府主动释出持股比较有可能发生的，不但供应量会有所控制，而且是在市场健康发展的情形下流通。

　　对一个稳定的市场来说，释出股份必定会对市场有所影响。但 A股飙上历史新高，是由于和其它新兴国家相比，中国的市场自由资金远不及其 GDP和储蓄。

　　换言之，对于储蓄者的“高需求”，市场上的股权“供需”尚显不足，更何况现在中国的实质利率其实为负。但CFOTIME网分析师也认为，中国股市里的供与需，在未来几年中将快速提升，而不可避免地，这将带来市场的宽幅震荡。

　　在MSCI中国指数里 70%企业为同时在香港、上海两地挂牌情形下， A股市场的动荡对国际投资人也有相当的影响。香港投资人认为，MSCI中国指数近来表现逊于其它新兴市场，主要就是因为A股的下挫。

　　但既然现在A股还没有跌到底部，要说A股泡沫已经破碎还为时过早。