王峰：上调准备金实际难以抑制CPI

　　4月16日晚间,中国央行宣布为落实从紧货币政策要求，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点。至此，存款准备金率达到16%，继续创出历史新高。今日公布的CPI数据是导致准备金上调的直接原因，但从时间来看，由于本周前期CPI数字已经提前泄漏，所以市场普遍对增加存款准备金率和加息有较强预期，所以从周一开始股市就开始调整，债券市场也有所反应，料提高后的反应不会太大。

　　讨论上调人民币存款准备金率的影响，首先还是要回到他能否抑制通胀的老话题上来。如果能够抑制通胀，则是个长期利好，如果不能，则是双重利空。目前中国存在着宏观货币量较大而微观流动性紧张的矛盾状况，在宏观货币发行量增加的条件下，很多企业出现资金紧张的情况，而此时增加准备金，毫无疑问会加深这一矛盾。在宏观货币发行量有所降低的条件下，更多的企业会资金紧张，由此看来，可以说是双重利空。

　　从今天公布的宏观数据来看，3月末，广义货币(M2)余额423055亿元，同比增长16.3%，比上年同期回落1个百分点；狭义货币供应量(M1)150867亿元，增长18.3%，回落1.6个百分点；流通中现金(M0)30433亿元，增长11.1%，回落5.6个百分点。可见货币总量绝对是增速下降，但3月份CPI同比上涨8.3%，绝对是同比上升的。我们可以这样推断，尽管宏观货币量缩小了，但在各个领域紧缩的程度不同，在某些领域不到未紧缩反而有所扩张，这集中体现在食品类。中国的CPI与大豆和玉米价格有很大相关程度，而这两种产品的主要产地在美国，短期难以改变涨价的趋势，在这种条件下，也很难判断上调人民币存款准备金率会对投资市场形成利好。

　　对于不同领域的市场，上调人民币存款准备金率的影响也不同。股票市场受货币量和随上调人民币存款准备金率而带来的企业资金紧张双重因素打击，影响会较大。但由于目前估值还是较低，再跌20％的风险不大，但大的反弹也不受资金支持。在分析股市时候我们要认清在紧缩货币政策条件下，真正的安全边际是有钱而不是多少倍市盈率，了解这一点，也就能少犯很多错误。

　　债券市场受到的冲击也不小。但是由于目前执行贷款总量和存款准备金双重贷款控制，所以银行本身就有大量闲置资金，上调人民币存款准备金率只是帮助银行给这些钱找了一个地方，而没有从社会上(特别是某个领域)征收流动性资产，从而难以抑制cpi。 特别是数据显示各项存款增加26353亿元，多增7606亿元。金融机构各项贷款比年初增加13326亿元，同比少增891亿元。存款增加大于贷款，资金会进入债券市场。所以此次上调人民币存款准备金率对债券市场的冲击远小于股市，但短期影响也会显现。

　　最为基金投资者而言，应尽早放弃短现抢反弹的思路，也要正视cpi将在相当的时间保持较高水平，不要路径依赖的希望回到以前的物价水平，而应该准备长期以静制动，选择适当的债券或货币基金投资。

　　周春生：紧缩政策对抑制通胀效果有限

　　长江商学院周春生教授认为，央行这次调控说明继续执行紧缩货币的政策，并没有松动。目前通胀压力很大，3月CPI增幅达8.3%，物价 上涨非常令人惊讶。

　　周春生表示，现在中国的通胀通胀不是纯粹国内货币供应问题，宏观紧缩尽管对于抑制通胀起到一定作用，但未来效果不会太明显。上调存款 准备金对食品等刚性消费影响非常有限，这类价格上涨源于成本推动和国外进口，中国经济已成为高度外向型的输入性，国际对国内产生一定 影响是多方面的，包括美元贬值、全球价格上涨，央行调控政策的效果讲十分有限。

　　周春生补充说，人民币升值导致出口放缓，对GDP肯定产生影响，他预计今年GDP会明显低于2007年增长速度。宏观调控部门关注经济增长的同 时也应该关注物价和就业。

　　东吴基金：准备金上调0.5% 数量工具对冲货币信贷高峰

　　东吴基金公司投资部莫凡表示：调节准备金率是比较符合预期的，主要的目标还是调控。

　　流动性过剩，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长新增贷款1Q的整体规模依然偏高。08年1Q新增本外币贷款的整体规模依然为16120亿元，远远超过06年和07年的11948亿元和14554亿元的规模。另外我们从1Q占全年的比重发现，如果按照去年39466.75的新增贷款规模假设，则今年的1Q占全年的比重也非常高，是历史上首次超过40%的规模，06，07，08年1Q的数据分别为38.00%,36.88%,40.85%，银行体系早放贷，早受益的情形在今年表现的尤其突出。

　　我们发现4月的到期资金并没有超过3月，但是市场面临更大的洪流——就是正回购的巨额到期，这个主要是和3月的公开市场操作有关，其中28天的正回购到期，释放市场天量资金，连同到期的央票规模，达到了接近1万亿元。3月的情况是，8000亿元的央票发行对冲了5600亿元的到期央票资金，而正回购的到期只有1800亿元，而正回购回收资金由6300亿元，最终导致了回笼资金7100亿元。

　　谢百三：存款准备金率还有上调空间 会调整到18%

　　复旦大学教授谢百三在接受和讯网采访时认为，央行此举是针对下午刚刚公布的一季度宏观经济数据，他表示，央行现阶段只能采取这种做法。

　　对于央行近期不再使用加息手段，谢百三表示，中美利差在持续扩大，如果继续使用加息手段，将会加速热钱的涌入。他同时表示，央行还可以继续使用上调存款准备金率的手段，他预计存款准备金率还有上调空间，会继续调整到18%。

　　谢百三指出，3月份CPI指数达到8.3%表示社会上的资金依然充裕，这些资金现在不会进入股市，那就会流入市场，这将会导致物价升高，加大百姓压力。

　　“这是通胀最难的一次，一下子不会打压下去。”谢百三在采访最后表示，但是他预计下半年CPI指数会有所回落。

　　高盛：预计今年年内将加息两次

　　高盛分析称，GDP增幅的下降主要归因于净出口增长的放缓。虽然出口增幅回落，但仍处于较高水平。2008年第一季度出口同比增长了21.4%，低于2007年第四季度22.2%以及上年同期27.9%的同比增幅。另一方面，受大宗商品价格大幅上涨的影响，以美元衡量的2008年第一季度贸易顺差同比增幅从2007年第四季度的12.2%和第一季度的101.3%降至-10.9%。高盛认为，贸易顺差的大幅缩减可能对2008年上半年企业盈利总额造成下行压力。

　　虽然2008年第一季度实际增长率略有下降，但固定资产投资和零售额的名义增长一直基本保持着自2007年初以来的速度。在3月份，工业增加值同比增幅高达17.8%，高于1-2月份15.4%的水平，环比增长仍然强劲。3月份固定资产投资同比增长加速至27.2%，实际零售额同比增幅也从1-2月份的12.3%上升至12.6%，高盛认为这在一定程度上反映了通胀以及负实际利率的效应。

　　3月份居民消费价格指数增幅下降至8.3%，低于2月份8.7%的水平。但高盛认为，通胀压力并未消退，CPI增幅很有可能在未来几个月出现反弹。同时，3月份工业品出厂价格指数增幅从2月份的6.6%进一步上升至8.0%，季环比增幅也从12.2%上升至12.5%。

　　尽管2008年第一季度GDP增长有所放缓且3月份通胀有所下降，但高盛分析认为政府有必要维持紧缩的政策立场以稳定通胀预期。现在就断言抑制通胀成功仍为时尚早，尤其是在大量外汇资金流入以及国内信贷持续扩张的情况下。因此，高盛预计政府将继续严格控制放贷、允许人民币加速升值，并通过公开市场操作和频繁提高存款准备金率以进一步回收流动性。鉴于高企的通胀风险，预测今年年内将加息两次。(以上分析均来自和讯信息)