盼来了停牌盼复牌。4月2日晚，重庆百货(爱股,行情,资讯)终于在投资者无数次的猜测下发布“重大事项停牌公告”。由于距离两年前重百股改时的承诺“两年内解决上市公司与大股东其他资产同业竞争问题”仅剩一个月期限，几乎所有人都相信，这次的停牌十有八九是要将公司大股东重庆商社旗下的新世纪百货注入上市公司中，以实现集团酝酿已久的整体上市。

　　而重百和重庆商社在接受记者的询问时则要么语焉不详，要么态度暧昧。一方指“事情全部由大股东运作”，一方则明确表示“消除同业竞争有很多方式，但目前根本没有资产注入的方案”。

　　弦外之音中获得肯定的是，重百股改承诺势必要兑现，商社改制上市初衷也未丝毫动摇。至于方式选择可能给双方未来发展带来哪些变数，雄心勃勃的重庆商社集团究竟将如何利用上市平台，那便又是另一个故事。截至记者发稿时，重重庆百货依然处于停牌状态。有言论料复牌时间起码要到今年5月份。

　　双方均否认资产注入传闻

　　根据重庆百货在2006年股改方案中承诺，“大股东将在2年内解决上市公司与大股东其他资产同业竞争问题，并通过重组和整合商业流通优质资产等方式扶持上市公司持续做大做强。”从时间表来看，问题解决的最终期限应为方案公告实施起的两年内，也就是今年的5月24日。而重百这个节骨眼上的重大事项停牌，很难让人不作相关联想。

　　重庆百货证券事务部人士在接受记者采访时陈述了两点态度：第一，关于重大事项的任何进展均以公告为准，外界传闻不足为信；第二，该重大事项主要由公司大股东重庆商社集团运作，重百方面无法回答相关问题。

　　而重庆商社副总经理兼新闻发言人高平却表示，“重百这样的说明是极其不负责任的”。其续称，重百是一家上市公司，其停牌与否是按照上市公司规定和上交所要求进行的。商社只是它的大股东，持有上市公司32.45%股份而已，没有资格也没有在事实上要求重百停牌。对于市场所期待的资产注入方案，高平称，“我可以很明确地说，目前我还没看到商社资产注入重百的方案，也根本不存在这样的方案。”

　　中投证券分析师兰飞燕认为，目前来看，采用对大股东定向增发的方式是最简洁易行的，停牌前22.50元的价格对于定向增发也可以接受。中投证券为中国建投的全资子公司，而中国建投在去年三季度末还位列重百前十大流通股东之一，但年报中则已退出该名单。

　　另据一位关注商业领域的分析师透露，重百方面也已经否认了停牌与资产注入方案的关系。那么，股改承诺大限将至，重百与商社旗下新世纪百货的同业竞争问题是否能如期得到解决？高平若有深意地表示，“同业竞争确实要解决，商社集团改制上市的路也坚持要走，但这跟停牌是两码事，解决同业竞争也不一定非要采取资产注入的形式，还有很多其他的解决途径。”

　　解决同业竞争方式成谜

　　而按照高平的说法，如果解决方式不是资产注入，又有哪些可能呢？有分析师表示，解决同业竞争方法无非几种方式，同类资产注入上市公司、上市公司打包进集团进行IPO、或打包后借原上市公司壳资源实现整体上市。以目前的时间进度来看，注资可能性更大，但如果商社希望不单单将优质资产注入，而是一次解决集团整体上市问题，也不排除采用合并重百的模式。“如果商社很早便对整体上市计划布局，那么1个月的时间也还是够的，因为这一个月内商社和重百不需要实际解决同业竞争，而只需要提出解决方案便可”。而对于重百来说，资产注入显然是最为简洁的方式，同时，新世纪百货是商社集团下最为优质的资产，其他资产质量可能还不如重百。目前，商社旗下还包括商社电器、商社汽贸、中天物业等资产。

　　同业竞争的出现缘于2004年重庆市政府的一场商业重组。是年，为做大做强重庆国有商业企业，应对日益加剧的商业竞争，重庆市政府批准组建商社和重百重组成为百亿大集团，也就是今天的重庆商社集团。重组后重庆商社集团盈利能力不断增强，发展势头强劲。在中国连锁经营协会公布的2007年中国连锁百强榜中，重庆商社集团晋升2位，荣列连锁第9强。

　　重百新世纪整合呼声最高

　　不妨再来审视一下形成同业竞争的两家公司。其中，重庆商社新世纪百货公司成立于1995年1月29日，是重庆著名大型零售企业，目前已拥有10家综合商场，55家连锁超市，遍及22个区县，2007年销售收入89亿元，利润超2亿元。目前，新世纪百货共拥有65个店，卖场面积42万平方米。

　　重百则是建国后不久组建的老牌商业企业，股份制改造后于1996年上市。根据公司2007年报，实现营业收入54.88亿元，同比增长10.21%；实现利润总额1.2亿元，同比增长28.48%.目前，公司已在重庆24个区县和贵州遵义、四川广安、武胜开办各类商场、门店101个，营业面积59多万平方米。

　　很显然，从经营业绩上看，重百弱于新世纪百货，但在连锁规模上，重百则更胜一筹。因此绝大多数分析报告都对新世纪的资产注入给予积极评价，指新世纪注入到上市公司后，重百不仅销售收入和盈利翻番，资产质量和长期竞争力也将显著提升。

　　从年报中看，重百2007年净利增幅明显高于前两年，但横向对比其他百货上市公司动则70%-80%的增幅，重百发展速度并不算快。

　　兴业证券分析师邹国英认为，重百2007年收入和盈利主要来源的百货业务增长较低，百货业务全年实现销售收入28亿元，同比增长13.3%，增长较低的主要原因为位于重庆市主城区内的7家百货店由于受到市场竞争的冲击，销售增长较为缓慢，而这7家店占公司百货销售额60%的比重。位于重庆市二三线城市的百货门店总体销售增长较好，在30%以上，但由于门店规模较小，对公司百货业务业绩拉动有限。

　　海通证券(爱股,行情,资讯)分析报告也指出，重庆商社旗下商业资产的网点布局、销售规模和利润情况与重庆百货基本相似，也就是说，如果公司发生了重庆商业类资产注入的情况，给公司损益的贡献就是销售收入和利润的翻倍，而对EPS的影响，则要看最根本的方案，包括注入资产是什么、股本摊薄多少等。

　　■链接

　　解决同业竞争三种模式

　　同类资产注入上市公司

　　上市公司打包进集团进行IPO

　　打包后借原上市公司壳资源实现整体上市

　　重庆商社下属企业

　　●新世纪百货公司

　　●重庆百货大楼股份有限公司

　　●汽车贸易有限公司

　　●重庆商社电器有限公司

　　●重庆商社化工有限公司

　　●中天物业发展有限公司

　　●中天大酒店

　　●重庆商社进出口贸易公司

　　●重庆商社商品质量检测中心

　　●重庆商社家电维修有限公司

　　●重庆商社朝天门鞋城

　　●重庆商社犀牛宾馆

　　●三和新农超市有限公司

　　■旁边报道

　　专家组调查商社正酝酿上市方案

　　作为重庆市的重点国有企业，在重庆市政府的规划中，改制上市始终是重庆商社集团的发展放向。重庆市常务副市长黄奇帆多次公开表示，当前影响企业发展的主要问题是资本运作能力较弱，企业的管理水平与国际先进流通企业还有差距，还没有形成核心竞争力，应尽快制订集团整体上市方案，解决融资问题的措施。

　　值得一提的是，重百作为重庆市唯一的商业上市公司，上市至今13年间竟没有一次成功的增发融资，个中因果却并非公司资质所致。2004年组建商社集团时，时任重庆百货董事长的龚小力便提出由重百出资收购新世纪百货，但未果。

　　从2005年起，“双走”战略就一直成为重庆商社管理层在各种公开场合最常提到的字眼。所谓“双走”也就是说要走出去、走下去，一方面向西部经济比较发达的地方发展，一方面向三峡库区、农村市场延伸网络，做到“立足重庆、发展西部、走向中国”。

　　在集团2007年第三季度的内部总结会上，商社集团邝正平董事长曾表示，经营网点的建设是集团的生命工程。集团在网点开发方面存在发展速度太慢、发展不平衡、对新业态研究不够、网点开发结构不合理等问题。集团副总经理何谦也表示，目前网点开发还不足以支撑集团未来的发展，具体到现在，重庆市区内网点资源不足，拓展空间小，新业态创新不够；跨区域拓展没有取得实质性的突破；网点存量在销售增量中占比过高的问题。

　　西南证券商业百货行业分析师李葳也认为，重百经过2006年的快速扩展，门店数量已经相当多，但规模太小，位置不佳，如果公司没办法解决外延扩张的水平和效率，单靠内在提升，能够维持每年两位数的增长就很不错了。从这个角度说，新世纪百货注入将带来正面影响，并且以重庆市政府在重庆啤酒(爱股,行情,资讯)等案例中的整合手腕来看，商社借助重百上市并非难事，对于短期提升重百的投资价值会有所刺激。但长期而言，如何解决外生性增长的问题依然存在。目前消息中并未见到商社集团对于西南地区的总体布局规划，这也令人对商社整体上市的效果有所保留。

　　高平透露，目前商社正在进行中长期战略发展规划。4月11日，由学者、百货业界专家、资本市场实战操盘手组成的约20人的专家组正式进驻商社进行尽职调查，将根据调查情况制订出商社集团改制上市具体方案及集团发展战略。“调查什么时候可以完成，现在还不好说。但只有在尽职调查完成后，一些情况谈起来才有凭有据。”

　　本版撰文：本报记者 董珺