编者按：

　　今日两市大盘惯性低开,沪指现在跌破3100点，中石油跌破发行价……这一切来得那么突然，牛市仿佛已成过眼云烟，回顾2005年年底，中国的熊市真正的迈进了牛市，回想当时的市场环境，有几个明显的特点，本文将一一列举，而且将会把现在的宏观环境稍加总结及展望，希望能给投资者以启示，望投资者自己通过对"06年熊市的离去"及"08年牛市的出走"进行总结，大概能从中探究出A股的"冬去春来之时"。

　　2005年股改大事记

　　编者视角：

　　中国2005年的股改几乎可以说是那轮大牛市的助推器，原因呢就不用多说了，可以把它叫作"股改红利"，全流通下的股权激励和市值考量刺激上市公司"利润漏出"。人民币升值背景下的城市化进程、产业升级和消费结构升级是推动股市长期走牛的基本因素，而流动性过剩给市场一个溢价的机会。

　　4月，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，确立了"市场稳定发展、规则公平统一、方案协商选择、流通股东表决、实施分步有序"的操作原则，股权分置改革试点正式启动。"五一"节后，首批试点四家公司确定，分别为清华同方、三一重工  （600031 股吧,行情,资讯,主力买卖）、紫江企业  （600210 股吧,行情,资讯,主力买卖）、金牛能源  （000937 股吧,行情,资讯,主力买卖）。此后，除了清华同方，其余三家试点公司改革方案均通过了股东大会的表决。

　　6月，《国资委关于国有控股上市公司股改指导意见》出台，要求国有控股上市公司及其国有股股东、各级国有资产监督管理机构要从改革全局出发，积极支持股权分置改革工作。随后，证监会公布《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》，就上市公司回购社会公众股份的相关问题作了规范；

　　6月下旬，第二批股权分置改革试点正式启动。共选定了20家上市公司，涵盖大型中央企业、地方国企、民营企业和中小板企业等不同类型和层面的企业，长江电力  （600900 股吧,行情,资讯,主力买卖）、宝钢股份  （600019 股吧,行情,资讯,主力买卖）等大盘蓝筹榜上有名。7月，证监会发布《上市公司与投资者关系工作指引通知》，首次专门就上市公司投资者关系管理进行规范。

　　8月，证监会、国资委、财政部、中国人民银行、商务部五部委联合颁布《关于上市公司股权分置改革的指导意见》,宣布改革试点工作已经顺利完成，总体上具备了转入积极稳妥推进的基础和条件。同时，证监会发布《上市公司股权分置改革管理办法》，对改革的操作程序、改革方案、信息披露、中介机构等相关问题作出规范。股权分置改革全面铺开。

　　8月，证监会发布《关于股权分置改革中证券投资基金投资权证有关问题的通知》。基金可以持有在股权分置改革中被动获得的权证，可以卖出该部分权证或行权，也可以主动投资于在股权分置改革中发行的权证。

　　8月下旬，首只权证即宝钢支付的38770万份认购权证上市，首日便疯狂涨停，换手率一度在300％以上。

　　9月，国资委发布《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》。

　　11月，证监会发布《上市公司股权激励规范意见》，完成股权分置改革的上市公司可以实施股权激励，明确实施股权激励的股票可以是公开发行时预留股份、向高管人员发行股份和回购本公司股份三种来源。

　　11月，武钢认购权证和认沽权证上市，上海证券交易所发布《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》，允许创新试点类券商创设权证，权证产品创设机制得以建立。12月，深市G新钢钒的2.33亿份认沽权证、G万科的21.40亿份认沽权证和G鞍钢的1.13亿份认股权证集中上市。

　　2005年7月21日：

　　编者视角：

　　当时人民币虽呈现加速升值的现象，这个过程也是热钱涌入的过程，对人民币标价的非贸易性资产进行重估，亚洲主要货币升值过程中的股市表现印证了重估的威力，所以这也应是中国牛市启动的另一原因。

　　央行发布人民币汇率改革公告

　　中国人民银行21日宣布，为建立和完善我国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，经国务院批准，发布完善人民币汇率形成机制改革有关事宜的公告。

　　公告称，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。

　　中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。

　　2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。

　　现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。

　　中国人民银行表示，将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。同时，中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。

　　其它重要原因：

　　编者视角：

　　中国当时的经济是长期因素决定的，中国的工业化城市化、中国作为世界工厂的地位，人民币升值的长周期开始，我们国内巨大的需求，以及国外巨大的需求，都对中国的经济"牛市"提供了坚实的基础。

　　人口红利期：

　　中国正在进入"人口红利期"，消费的需求和层次升级将给整个市场带来长期繁荣。

　　贸易顺差：

　　国家统计局：2005年中国贸易顺差达1019亿美元

　　新华网国家统计局局长李德水2005年25日在此间表示，2005年中国的对外贸易继续快速增长，贸易顺差已达1019亿美元。

　　他在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上说，全年进出口总额14221亿美元，比上年增长23．2％。其中，出口7620亿美元，增长28．4％；进口6601亿美元，增长17．6％。进出口相抵，顺差达1019亿美元，比上年增加699亿美元。

　　他说，全年实际使用外商直接投资603亿美元，下降0．5％。年末国家外汇储备8189亿美元，比年初增加2089亿美元。

　　GDP：

　　2005年我国国内生产总值182321亿元 增长9.9%

　　新华网北京1月25日电 国家统计局25日发布的初步核算结果显示，按可比价格计算，2005年中国国内生产总值比上年增长9．9％。中国经济已连续三年保持10％左右的增长。

　　"经济运行的稳定性有所提高，发展的协调性有所改善。"国家统计局局长李德水在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上这样概括2005年中国经济的表现。

　　从此前两年的经济增长速度看，2003年、2004年中国经济增速分别为10．0％和10．1％；分季度看，2005年四个季度经济分别增长9．9％、10．1％、9．8％和9．9％。

　　2005年，中国国内生产总值达到182321亿元。其中，第一产业增加值22718亿元，比上年增长5．2％；第二产业增加值86208亿元，增长11．4％；第三产业增加值73395亿元，增长9．6％。

　　中国股市的现在：

　　编者视角：

　　自从花旗银行巨亏开始，全球的金融危机蔓延开来，不光中国的牛市为之"倾倒"，全球股市都受重创。

　　花旗单季巨亏98亿美元震动全球股市

　　美国最大银行花旗集团昨日公布，受累于近180亿美元的次贷相关资产冲减，该行在去年第四季度巨亏98.3亿美元，为花旗有史以来最大的季度亏损，也超过了此前市场最悲观的预期。

　　花旗遭遇史上罕见亏损，加上美国昨晚出台的去年12月份零售销售降幅大大超出预期，使得投资人对美国金融业和整体经济的前景愈加担忧。受此影响，昨日开盘后，美国三大股指全线大跌。道指开盘即下跌100余点。截至北京时间昨日23时48分，道指跌207点，跌幅1.6%；标普500指数及纳指均下跌超过2%。

　　欧洲三大股市盘中不断扩大跌幅，截至北京时间昨日23时48分，巴黎股市下挫2.8%，伦敦股市跌2.8%，法兰克福股市跌1.7%。

　　先于美欧股市结束交易的亚太市场昨天也普遍大挫。日经指数收盘大跌0.98%，自2005年11月以来首度跌破14000点整数关。中国香港股市也大跌2.38%，恒指跌破26000点，为去年9月来最低收盘价。新加坡股市大跌2%，是5个月来最低点。韩国、印度、印尼等股市跌幅也都超过1%。

　　2008年4月16日中国公布重要经济数据：

　　编者视角：

　　其实提存款准备金率是直接造成大跌的"今日原因"，但其实上述两个因素才是根本原因，相比GDP去年数据来看，今年的一季度GDP的增长放缓是最大的，而且确实现在对中国这么一个出口大国来说，出口放缓是多么可怕，这就造成投资者对实体经济不佳的预期。

　　一季度国内生产总值同比增10.6%

　　2008年4月16日(星期三)下午14时30分举行新闻发布会，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长李晓超介绍今年一季度国民经济运行情况，并答记者问。

　　去年GDP数据

　　今年以来，面对国内遭遇历史罕见的低温雨雪冰冻灾害、国际次贷危机不断蔓延和加深的严峻复杂形势，通过采取措施，有效应对，国民经济保持了平稳较快发展。

　　初步核算，一季度国内生产总值61491亿元，按可比价格计算，同比增长10.6%，比上年同期回落1.1个百分点。其中，第一产业增加值4720亿元，增长2.8%，回落1.6个百分点；第二产业增加值30778亿元，增长11.5%，回落1.7个百分点；第三产业增加值25993亿元，增长10.9%，回落0.4个百分点。

　　市场担心政府实施从紧的经济政策：

　　编者视角：

　　CPI虽然环比下降了0.7%，但是相对于去年的中国过热的经济CPI数据来说，这样的"环比降"表示CPI还是居高不下，投资者就会担心的政府从紧经济政策，结果担心的没有错。

　　居民消费价格总水平上涨8.0% 3月涨8.3%

　　2008年4月16日(星期三)下午14时30分举行新闻发布会，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长李晓超介绍今年一季度国民经济运行情况，并答记者问。

　　李晓超：价格总水平处于高位，房屋销售价格继续上涨。一季度，居民消费价格总水平上涨8.0%(3月份同比上涨8.3%，环比下降0.7%)，涨幅比上年同期高5.3个百分点。其中，城市上涨7.8 %，农村上涨8.7%。分类别看，一季度，食品价格上涨21.0%，拉动价格总水平上涨6.8个百分点；居住价格上涨6.6%，拉动价格总水平上涨1个百分点；其余各类商品价格略有涨跌。一季度，商品零售价格同比上涨7.4%(3月份上涨7.8%)，比上年同期高5.3个百分点；工业品出厂价格同比上涨6.9%(3月份上涨8.0%)，比上年同期高4.0个百分点；原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.8%(3月份上涨11.0%)，比上年同期高5.7个百分点；70个大中城市房屋销售价格同比上涨11.0%(3月份上涨10.7%)，比上年同期高5.4个百分点。

　　大小非解禁潮：

　　编者视角：

　　股改后，对股改前的非流通股的解禁，应该就是这轮市场表现的导火索。

　　当06年一大堆人说"大利好因素是非流通股减持不会马上带来压力，非流通股的持有者因为已经持股多年，所以不会轻易抛出，即主力股不会轻易卖掉，所以非流通股的减持不会给明年的股市带来压力。"时，没有人去关心什么时候"大小非"会成股市那最直接的痛。

　　成也萧何，败也萧何！

　　A股市场何时迎来艳阳天

　　对A股市场的投资者而言，我们同样正在经历近3年以来最为惨烈的下跌行情。进入2008年以来，上证指数跌幅超过36%，不少大盘蓝筹股股价被腰斩。在市场的下跌过程中，我们看到了一个又一个的利空，如次贷危机、宏观调控、通货膨胀、大小非解禁、再融资、雪灾、上市公司盈利增速下滑等等，甚至原本视为利好的人民币升值，在市场情绪的影响下，也成为某些人眼中的利空。

　　近一段时间以来，由于各大券商纷纷下调盈利预期，导致A股周期性行业上市公司股价明显承压。昨日，大盘蓝筹股奋力反弹过程中，二三线股的全面下跌也从一个侧面反映出，市场在经历了估值水平的大幅回归之后，正在接受盈利增速下滑的严峻考验。从这个意思上说，A股市场最坏的预期都已经在下跌中得以体现。

　　不过，A股市场的阴云能否真正散去，还取决于投资者预期的转变，而这有赖于以下两点：一，有关部门能够对症下药，出台防止股市大起大落的相关政策，稳定市场信心。其二，未来一段时间内发布的经济数据以及上市公司的利润指标并没有市场想象的那样悲观，这也是市场走出困境的最关键因素。对于后者，申银万国二季度策略报告明确提出，即使盈利暂时低于预期，但沪深300指数3200点(2008年PE小于18倍，2009年PE小于15倍)也会成为有吸引力的极端点位。从这个意义上说，A股市场的转折似乎就在不远处。