一季度A股市场巨幅下跌，上证指数从1月初最高5500点左右连续暴跌至3300多点，调整幅度达40%，市场估值体系不断下移。 

　　基金公司在一季度普遍选择了减仓。 

　　统计显示，首批公布25只偏股型A股基金一季度末加权平均股票仓位为75.88%，而上述基金在去年末的平均仓位为83.3%以上。 

　　基金忙调仓 

　　一季度内，上述基金平均减仓高达7个百分点以上。这也印证了市场对基金仓位降低的预测，之前，相关人士普遍的预测是7成左右。 

　　上投摩根显得颇为另类。上投摩根中国优势和阿尔法基金一季度分别加仓6.74和6.18个百分点，其中，中国优势的股票仓位更是超过88%。 

　　不过，减仓的效果则不尽相同。 

　　融通动力先锋和融通行业景气一季末仓位均在76%左右，但净值分别下跌26.39%和27.04%。仓位只有51.28%的融通新蓝筹，净值也下跌23.88%。 

　　对此，融通动力先锋基金经理承认，一季度组合结构调整不及时，而且3月投资策略出现失误，导致一季度业绩表现不理想。 

　　融通行业景气基金经理表示，一季度基金组合配置重点变化不大，仍以蓝筹股为主，重点配置房地产、银行、钢铁、煤炭、交通运输等行业，在市场下跌过程中损失较大，值得反思。 

　　“除了调整仓位，在这轮下跌中，选择怎样的投资组合，对于基金业绩甚至更为关键。”分析人士表示，“除了减仓，积极调整投资组合成了基金经理一季度的主要工作。” 

　　但上投摩根中国优势88%的高仓位，业绩依然保持中游。其基金经理解释，在1月至2月集中配置食品饮料与化工、医药行业，较少配置地产与金融行业，从而回避金融地产板块的下跌，并享受到化工行业的上涨机会。 

　　相反，在3月由于过早判断市场已经跌出机会，上投摩根中国优势增加包括银行、煤炭、钢铁等，结果由于仓位较高和前期强势股补跌，净值快速下降。上投摩根中国优势一季度收益率为-21.78%。 

　　在1月15日反弹见顶后，工银瑞信核心价值基金一直保持70%以下的股票仓位。低仓位一定程度上回避市场下跌的系统性风险。其基金经理表示，通过重点配置煤炭以及食品、饮料、医药、传媒、农业等下游内需驱动的行业上，投资其中的领袖企业抵御经济周期波动。工银瑞信核心价值股票仓位由去年底的84.63%骤降至63.61%，一季度收益率为-19.99%。 

　　通胀是主因 

　　熊市是基金经理的试金石。在很多市场人士看来，相比于2006年、2007年的大牛市，今年市场可以预见的不确定性，将更加考验基金经理的投资能力。 

　　在度过艰难的一季度之后，基金经理纷纷在报告中继续强调未来证券市场的不确定性。粗略统计显示，通货膨胀已经取代美国次级贷款危机、大小非解禁等因素，成为基金经理目前最为关注的因素。 

　　CPI在2月份达到10年以来高点8.7%，整个经济呈现物价高涨和经济增速下降的格局。工银瑞信红利基金表示，“通货膨胀已经是而且仍然将是今年影响国民经济和资本市场最重要的因素。在通胀前景没有好转之前，资本市场很难有明显的起色。” 

　　宏观经济面临着外部经济下行和宏观调控持续的压力，经济数据明显表现出高位调整，同时CPI、PPI持续走高，引起了市场对未来通胀的进一步预期。 

　　CPI走高引发对宏观经济的担忧，使得基金经理展望二季度策略时倍加谨慎。 

　　上投摩根阿尔法基金经理认为，海外资本市场的持续走弱和油价农产品价格的持续走高，市场表现出恐慌性的下跌，充斥着对未来经济的悲观气氛。 

　　在通胀的背景下，具有定价权与成本转嫁能力的公司，或是受通胀影响较小，甚而受益的行业，成为大多数基金的选择。此外，防御性和大消费类行业也被较多提及，亦有基金表示将关注过度下跌所引发的投资机会。 

　　总之，一季度表现不错的基金大多进行了有效的组合结构调整，二季度的市场仍然会比较动荡，应该看到在股价大幅修正后，估值风险有了较大释放，在通胀成为第一要素的情况下，大多基金经理表示，投资策略也将围绕通胀展开。 

　　至于市场的走向，天治基金投资部人士认为，非理性的下跌主要还是与市场参与各方对未来宏观经济不乐观有关，宏观经济遇到一定挑战，但远未到崩溃的地步，悲观因素有被放大的嫌疑。 

　　大盘即使有进一步下跌的可能，但空间有限，现在的点位即使不是最低的位置，但也是比较低的位置了。天治基金人士表示，下一阶段有望走出逐步止跌并盘整的行情，但个股走势将继续分化。 

　　据了解，能够长期抵御通胀与经济周期、国家政策支持导向明确的行业，如包括商业零售、生物医药、旅游酒店、食品饮料、节能环保等，同时能够受益于价格上涨的煤炭、化工、农业等行业，依然是基金经理们的最爱。