一 从罕见股灾中引出的血染教训

　　半年暴跌51.2%，4个月暴跌46%，一场堪称中外股市史罕见的大股灾，由于国务院于三天内打出大小非减持新政和降印花税两张救市牌，终于力挽狂澜、转危为安。但市场各方在一片兴奋之时，更有必要对股灾中血染的教训作出深刻总结和反思。

　　1．“政策市”毋庸讳言，更不能轻易放弃。本次股灾之所以杀伤力这么大，与管理层一再表示要“摆脱政策市”、“不干预”、“不救市”、“让市场自然调整”有密切关系。其实，市场广大投资者习惯并希冀的“政策市”，是指管理层通过政策对市场进行合理引导，使投资者可以有一个理性的预期，这是符合新兴加转轨阶段的中国股市实际的。纵观18年中国股市，无论是大底部，如94年325点、96年512点、99年1047点、2000年1341点、2001-2004年1300点、2005年998点，还是大顶部，如94年1052点、96年1258点、97年1510点、2001年2245点、2007年4335点和6124点，都是在政策指导下形成的“政策底”和“政策顶”。本次2990点仍然是靠两大救市政策筑出的“政策底”。这说明，对一个只有十几年发育史、从诞生之日起到发展会过程都打上“政策市”烙印、拥有世界上最大的股民量(5000-6000万人)、面对国际次贷危机冲击和国内从紧政策压力、刚跨入股改第二阶段，大小非解禁造成严重的供大于求、上市公司治理不完善、恶性圈钱屡禁不绝、估值标准反复多变、空头舆论导向愈演愈烈。市场非理性恐慌和非理性下跌难以扼制、基金也加入底部杀跌行列、中小投资者利益得不到保护的中国股市，“政策市”还无法退出。正如4月23日国务院常务会议指出：“要清楚地认识到，我国资本市场建立发育时间不长，许多方面不成熟，丞待完善，构建透明高效、结构合理、功能完善、运行安全的资本市场是一项长期任务。”我认为，这可以算是国务院对中国股市目前不能摆脱“政策市”的一个鲜明表态。

　　2．拯救股灾，政府义不容辞、责无旁贷。即使在资本主义市场经济的国家，若出现20%-25%的暴跌，就称为股灾，政府首脑、国会议会、央行财政部就会迅即出现于媒体，奔赴第一线暴断救市。但令人惊异的是，作为社会主义市场经济重要组成部分的中国股市，3月5日“两会”期间明明已暴跌了32%之时，但有关部门负责人却公开声明：“政府不会救市”。在跌破4000点即暴跌了40%之时，“救市派”和“反对救市派”发生激烈的争论，结果竟然是“反对救市派”获胜。众多对中国股市饱含热情、坚持中长线投资的股民每周末都等待利好，结果总是失望，周一便是暴跌。直至暴跌50%后，许多人终于忍痛割下最后一刀“肉”。人们百思不得其解：对洪灾、雪灾政府救得是那么坚决、那么动人，为什么对损失大于十倍、二十倍的股灾却迟迟不救呢？07年10月最高市值是38.4万亿，07年12月底市值是32.7万亿，但08年4月22日2990点时仅剩19.8万亿，短短6个月缩水18.6万亿，相当于07年全年gop的80%灰飞烟灭，相当于美国次贷危机损失的三倍，6000万股民财富和同有财富均遭腰斩，为什么有些人对国家和人民利益遭到重创却异常冷漠、无动于衷，反称是“正常调整”？所幸的是，本周人们终于盼到了政府救市举措的眷顾，终于看到单边下跌6个月的股市扬眉吐气的大逆转，尤其是国务院18年来第一次召开专门讨论证券市场问题的常务会议，强调：“要坚持以科学发展观为指导，不断深化对资本市场发展和运行规律的认识，推动资本市场稳定健康发展”，令市场振奋！只是在股灾到了崩溃阶段时才救，太不近情理了!

　　3．二级市场估值标准决不能与一级市场倒挂。近半个月，当跌破去年“5.30”底部3404点后，至2990点，指数仅下跌10%，但绝大多数股票则发生了“雪崩”，暴跌30-40%。一个重要原因是市场估值标准迷失，舆论普称：“所有股票都要与h股市盈率接轨”。这似乎是每次股灾末期的惯例。对此管理层是有责任的。在一级市场上，以三四十倍甚至六七十倍发新股和再融资时，从来不批评这是估值泡沫、加干预，反而认为这是“市场化”，而当二级市场平均市盈率降到三四十倍时，却仍在强调“风险教育”，哪怕上证综指和上证50市盈率降到23倍和21倍时，也不提醒市场“估值过低”，以致于出现qfii、国际游资蜂涌抄底，而国人包括基金却恐慌割肉的情况。中国股市合理估值究竟应是多少？我认为，至少应理直气壮地将新股发行价市盈率作为二级市场估值的底限。否则，类似的灾难今后还会发生。

　　4．对基金非理性行为必须从严监管。被视为最大的战略投资者、市场主导力量的基金对本次股灾有最直接的责任。去年下半年从3400-6100点的单边上升市是基金恶炒大蓝筹导致的；4月初跌破4000点、3400点，也是基金集体杀跌所为的；4月21日大小非减持新政利好出台当日200点的底部杀跌和4月23日击穿3000点同样是基金干的。顶部时火上浇油，底部时落井下石；顶部时价值投资，底部时趋势投资，就是当下基金的真实写照，是否为“老鼠仓”送“弹药”值得怀疑。我认为，对基金加强监管的第一步，应将按基金规模提取管理费，改为按盈利提取管理费。

　　5．3000点附近割肉的投资者也应认真反思。其实，管理层从4月初破3400点就开始救市了。第一战役是4月3日、4日三大证券报同时发就论、评论，第二战役是4月14日、15日银监会、国资委、央行、证监会、社保基金负责人表态，再是16日、18日新华社接连发了《切忌非理性恐慌》、《莫为浮云遮望眼》两篇重头文章，其中讲到了不应非理性恐慌的四大理由；讲到了“否则，对个人将失去良好的买点，对股市则失去了重要的发展机遇”；到了“各管理部门之间要加大政策协调配合的力度，完善对政策出台后的实施和统筹安排”；讲到了中国股市“即将拨开云雾看青天，迎来更大繁荣”。这些，都暗示了政府救市政策即将出台，但许多人依然不予理会，在指数跌50%、市值损失60%的情况下，倒在了黎明前的黑暗之中”。看来，投资者今后应加强管理层政策取向的研究，尤其是对“中国政府网”的网评首页文章邓以高度重视。

　　二 3000点：政策底加价值底

　　大小非减持新政和降印花税两大利好牌，引发了周四股市9.3%涨幅、1958亿正是的罕见太阳线，使“3000点是底部”成为市场的共识。问题是：3000点属于何种性质的底部。

　　有一种说法，“3000点是世纪大底”。我不敢想得那么远。

　　再一种说法，“3000点是类似于998点的大底”。我也感到惶恐。因为05年6月的998点本身已经过15年股市运行的锤炼，又经过股改后近三年的考验、并且出现过突破2245点熊市顶部、创出6124点新高的辉煌。相比较而言，3000点底部能否如此经久耐用呢？能否经受得住2009年、2010年6600亿和1200亿大小非解禁的冲击呢？现在也不好说。

　　第三种说法，“3000点是今年的大底”。从救市组合拳看，从近日量价齐升、气势如虹看，我似乎愿意相信这一说法。但担心的是，它能否经受住今年八月4200多亿大小非解禁冲击？能否经受住奥运后人气退潮的冲击？通胀、次贷会否再生变数？故又感到此说法底气不足。

　　在我看来，“3000点至少是8月奥运前的大底”。为何这样说呢？

　　首先，打响3000点保卫战是经过充分准备的。第一战役是4月初3400-3300点区域，4月3日、4日、7日，三大证券报刊连续同时发表就论、评论，希望市场消除非理性恐慌、恢复信心。第二战役是4月中旬3300-3100点区域。银监会、国资委、央行、证监会、社保基金理事会领导均作了稳定市场的表态。4月16日和18日新华社还发表《切忌非理性恐慌》、《莫为浮云遮望眼》两篇重头文章，强调了不应恐慌的四大理由，发出了股市即将“拨开云雾看青天，迎来更大繁荣“的明确提示。第三战役是4月下旬3100-3000点区域进行政策救市：国务院分副巡视证监会，会唔基金经理，随后，4月20日证监会发布大小非减持新政，国务院召开18年来首次专门讨论证券市场问题的常务会议，财政部和国税总局宣布降印花税。这表明，保卫3000点，是管理层对维护股市稳定健康发展的坚决态度的定宣示，政策力度颇类似于94年325点时国务院发布三大救市政策。

　　其次，3000点是各方承受度的极限位置。从6124-2990点，6个月暴跌51.2%,从5522-2990点，4个月暴跌46%，这在中外股市都属罕见的非理性下跌。从6124点时的38.4万亿市值到2990点时的19.8万亿，6个月缩水18.6万亿，相当于07年全年gdp的80%灰飞烟灭，相当于今年春节前罕见雪灾损失的一二十倍，相当于美国次贷危机损失的3倍；多数股票暴跌60%以上，中小投资者损失惨重。若政府不用强力干预，不仅会影响客观调控政策效果、金融安全、实体经济、消费市场，而且将危及人民的利益、社会的和谐和稳定。所以，中短期内再破3000点的可能性很小。

　　再说，3000点时的中国股市的投资价值凸现。07年上市公司业绩增长60%左右，08年一季度仍有望增长50%左右，从紧货币政策已取得成效，次贷危机最危时期已过，美国股市从最多跌17%已减为跌7%，港股又重上25000点，离最高点仅17%。而此时的中国股市，上证综指和上证50的平均市盈率(按07年报)已降为23倍和21倍，2008年动态市盈率将降为17倍和15倍，成为中国股市股市史上最低估值，尤其是新股和增发股大批破发，ah股出现倒挂，指数低于4580点的年线和半年线50%，qfii和国际游资踊跃抄底，便足以说明中国股市遍地是黄金。

　　最后，导致市场非理性下跌的恐慌因素正在逐步排解。大小非解禁的冲击由于“新政”而明显得到控制，降印花税大大提振了市场的信心和入市动力，一系列基础性制度性改善措施正逐一推出，利好组合拳还没有打完，投资者对市场环境的预期趋于良好。正基于此，我作出了3000点至少是奥运前政策底加价值底的判断。

　　三 操作提示

　　1．上周博文我隐约暗示政府即将救市，主要是从新华社4月18日涉评《莫为浮云遮望眼》一文的内容和标题上嗅觉到重大信号，尤其是此标题来源于宋朝思想家王安石的诗句：“不为浮云遮望眼，只缘站在最高层。”意指站在最高层的人已经看清楚了，你们下面的人还被浮云蒙蔽。由此我证实了来自有关方面的消息，救市组合拳早已拟定并送到国务院，只是何时出手的问题了。博文中所提的五项务实救市建议中，本周已有两项纳入政府救市组合拳，相信其余还会陆续被采纳。我会继续利用我的舞台和渠道，用锐利的笔触，摆事实、讲道理，揭弊股市，伸张“三公”，为广大中小投资者摇旗呐喊。

　　2．本周管理层终于从“不干预，不救市” ，变成由王岐山副亲自出马，用利好组合拳强力救市，4月20日周日晚发大小非减持新政，表明管理层上周末在加班部署3000点保卫线。4月23日明明大涨130点，收3278点，已脱离危险区，但当晚管理层又出乎常理地接连出降花税的牌，连放到周末或月末都等不及。国务院又召开常务会议专门研究股市问题，这表明在3400点去年“5.30“底部下，社保基金、政府主导的神秘资金和qfii已在3400-3000点一线完成护盘兼建仓，并且被套被粘。尤其是王岐山还要求基金讲政治，防止他们再抛售，这既可以认为，3000点不允许再破，也可推理，社保基金的仓位必须有30%以上的上涨空间才能顺利出局。这是我们判断本轮行情性质、力度、高度，延续时间的一个重要视角。

　　3．3500点附近是安全区，3800点一线也无大的风险，4000-4200点区域才有可能发生大的震荡。因此， 4000点以下以持仓为主。“5.1”前能守住3500点，在3500-3800点区域震荡就很不错了。“5.1”后先站稳3800点，然后5月内在3800-4200区域震荡，将是很理想的走势。

　　4．走出大底后初始阶段通常是护盘资金主攻的大盘股冲锋陷阵，然后是所有与指数跌幅相当甚至更大的超跌股暴涨，随后将出现个股分化。强势市场跑赢大盘的个股通常是：“①跌幅在60%以上、有大比例送取方案股和除权股。②有确定题材、高成长性的中小盘股。③只有大非而无小非、流通股大而非流通股小的股票，解禁压力小，股价拉升容易。④降印花税得益最大的是券商股和控股券商股。⑤创股、三通、奥运概念股。

　　5．在3600-3800点一线可适当做高抛低吸或当日t+o，始终留一部分活钱。满仓套牢者不能指望一举解套，拟在4000点上方采用波段法，先止损，再于波底进入，几次来回，争取在奥运前将去年年底5261点时的市值补回来或大部补回来，此乃上上大吉。

　　网友们，近一个月来大家定像是到“地狱“走一遭，但只要筹码在，意志没垮，我坚信，在政府救市组合拳的威力下，一定有扭亏的希望！可以告诉大家的是，3月6日，4200点时，我周围许多朋友的市值照样创出6124点时的新高，这表明，只要选好个股，波段操作，你的资金卡是能够跑赢指数涨幅的.