近阶段以来，A股市场正经历着严峻的震荡调整，股指下调幅度之大、下挫时间之短超出了许多人的预期。不过，在不到一周时间内证监会和财政部、国家税务总局先后推出“大小非”减持新规和降低印花税两大利好之后，股指开始出现令人盼望已久的反弹。

　　业内人士认为，从股权分置改革开始走到今天，市场原有的估值体系似乎被打破，中国股市在“阵痛”中迎来了“后股改时代”。短期的利好虽然可以振奋人心，  

　　但从长远来看，规范市场依然任重道远。 

　　寻找新的价值中枢 

　　自去年10月16日至今年4月23日，沪指从6124点的历史高位下跌至上周的2990点低位，跌幅超过了50％。业内人士纷纷表示，大幅下挫的市场正在重新寻找价值中枢，原有的估值体系显然已失去了作用。 

　　站在沪指3000点的位置回顾这场波澜壮阔的牛市，一些分析师表示，6000点的股市确实存在“估值过高”的现象，流动性泛滥下的资金推动让A股演绎了一波急速“走牛”的行情。“涨多了自然要跌”，银河证券的分析师告诉记者，“只有在泡沫破裂之后，大家才知道自己已经身陷泡沫之中。” 

　　然而，随着沪指连续击穿年线、4000点这些重要心理关口却毫无像样反弹之时，更多的专家也在反思，除了“高估值”以外，究竟是哪些因素导致了6个月内股指如此大幅的急挫？而在众多原因之中，“大小非解禁”被认为是重要原因。 

　　正如证监会发言人近日所指出的那样，随着完成股权分置改革上市公司的限售股份逐步解禁，将成为可以自由转让的流通股，如果这部分股份集中通过证券交易所集中竞价交易系统进行转让，由于成交量在很大程度上受制于二级市场交易的活跃程度，不仅效率较低，还对股票交易价格形成持续压力，扭曲价格形成机制。 

　　长城证券首席策略分析师张勇表示，“大小非减持”只是市场重新构建估值体系的起点，未来证券市场上的资产价格将更多被实业市场上的资产价格所左右，中国股市也迎来了真正的“后股改时代”。 

　　虽然寻找新价值中枢的过程意味着市场的“阵痛”，不过，应当看到的是，作为落实股改的重要一步，大小非解禁也是不可避免的一个过程。一旦这个过程结束，中国股市将迎来真正意义上的全流通，资本市场的资源才能得到最有效的配置，市场功能才能得到充分发挥。分析人士认为，在大小非减持中各方力量的博弈会使市场重新获得平衡，在新的平衡点上，上市公司基本面有望决定其证券资产价格，概念、题材的恶炒有可能逐步退出市场，证券投资回归价值投资也才有可能。 

　　稳定市场信号明确 

　　面对股指屡创新低与投资者信心低落的现状，如何走好“大小非减持”的每一步，既顺利度过市场的后股改时代，又尽量避免投资者利益严重受损，依然将考验监管层的智慧。 

　　近期，证监会接连发布两个重要文件。一是18日的《上市公司重大资产重组管理办法》，这是监管部门第一次以行政规章的形式对上市公司重大资产重组进行系统规定。第二个就是20日的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对大小非流通股解禁进行了规范，超过总股本1%的股份出售就要上大宗交易平台。之后，上周三傍晚，财政部、国家税务总局又如人所愿地推出降低印花税的措施。 

　　管理层稳定市场的信号已经十分明确。中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军教授表示，证监会接连出台的几个文件，一是对上市公司重大资产重组以及大小非流通股解禁的规范，都是起到了完善市场、规范投资者行为的作用，避免冲击股价；二是股市比较低迷的时候出台，可以增加市场的确定性，让投资者对未来有一个相对稳定的预期，增强市场信心。北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐则认为，这些举措是管理层在市场信心低落之后，一次明确的表态，可以看作管理层对于市场关注的一个信号。 

　　但也有业内人士指出，限售股减持新规的出台将在短期内加大限售股抛售的压力，而且这些指导意见较大程度上仍然是指导性的措施，尚缺乏具体的、有效的、操作性强的细则，因此，之后股市的反应也较弱于市场预期。 

　　在降低印花税利好推出之前，由于股指依然维持弱势格局，业内早已传出了用政策“组合拳”来稳定市场的声音。曹凤岐指出，目前A股下跌关键是市场缺乏信心，要挽回目前的市场信心必须出台组合拳，即不仅对大小非减持做出限定，还要综合出台限制再融资、降低印花税等举措。果然，周三傍晚，财政部、国家税务总局决定，从4月24日起，调整证券(股票)交易印花税税率，由现行3‰调整为1‰。 

　　除了这两大利好之外，专家还提出了一些其它稳定市场的建议。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，应该尽快推出股指期货，使市场有对冲的工具，使市场有平衡的力量才是真正的“对症下药”。他认为，由于我国市场是单边市场，市场的单一性导致了股市要么超涨，要么超跌。如果机构投资者不看好市场趋势，就只能选择卖出现货，所以，推出股指期货和权证等对冲工具日益迫切。另外，还有专家提出了改革新股发行制度，对上市公司推行强制性的分红政策，以彻底解决投资者只能靠赚取差价，收益途径过分单一的问题等方法。 

　　长期规范A股市场 

　　值得注意的是，“政策救市”的提法在业内依然存在不少争议。赵锡军就认为，市场应该通过上市公司的投资价值来反映，而不应该通过税收高低来反映。实际上，早在今年全国“两会”期间，证监会高层就明确表示，证监会不会承担救市角色，不会重蹈“政策市”覆辙，但会研究股市下跌背后的情况。 

　　有专家指出，从证监会近期一系列举动来看，对于中国股市存在的问题，管理层正尝试在使用“慢慢调理”的方法，使股市“肌体”更为健康，也就是更主动地采用市场化的手段，改变以往“下猛药”的做法。从完善市场核心制度出发来维护股市，实现股市的“软起飞”。 

　　而从宏观层面看，有效遏制通货膨胀，也是牵动股市发展的重要因素。今年可能是国内经济面临诸多困难的一年，高居不下的CPI加剧了市场对宏观经济的担忧，同时上市公司的业绩也将受到或多或少的影响。有专家表示，如果高通胀持续，即使下调印花税，也不可能从根本上改变中国股市当前的弱势格局。 

　　不过，正如原全国人大财经委基金法起草小组组长王连洲所指出的那样，目前我国资本市场制度运行确实还不够健全，没有彻底地进行规范，虽然进行了股权分置改革，但很多老问题依然存在。因此，长期规范市场的改革依然任重道远。 

　　对此，王连洲提出建议，首先，最主要、最基础的是规范对上市公司的业绩要求。把上市公司的业绩搞上去，治理要完善，纠正上市公司的一切不法行为；其次，从政策层面来说，应该对现在的股市给予更多关怀，包括降低印花税等。虽然降低印花税未必能够使股市很快恢复到原有水平，但这是一种姿态和信息，是对投资者的一种责任；第三，对于监管层来说，对股市要进行科学监管，尽量减少行政干预，尽量实行股市的市场化。要严格执法，要提高违法违规的成本。